警語

文章內容為作者自行研究紀錄。僅供參考,無買賣建議。投資人需自行承擔風險,本文不負擔盈虧之法律責任,亦不代表任何買賣建議。


如果面對目前的市場,你沒有辦法理性的面對自己來做出最好的決策,我認為紐約大學教授Aswath Damodaran分享的決策流程可以幫助到大家。

我整理成中文版跟大家分享,也希望可以讓大家在盤勢動盪時找到自己的投資原則~

近期的股市崩跌,是自1987年以來最大的跌幅,在每周內的每個交易日漲跌幅度變化都非常大。 Damodaran是我在財務學的領域最尊敬的教授之一,因為他完全是以一個價值投資,用估值的角度自下而上去選擇股票,對於數字的著迷程度可以說是狂人,但是你在他的文章中卻不會有一種完全以數據去評斷的主觀意識,而是不斷的告訴你數字只是用來輔佐你的推論。

對於任何公司的估值,都是由投資者對這家公司所編織的一個故事而來,每個投資者對於一家公司的認知、資訊蒐集與評斷不同,就會給出差異極大的估值水準。這也是我認為身為一位投資者必須擁有的態度,面對你的結論,永遠都要想的有可能會出錯,而留給自己犯錯(虧損)的餘地,避免落入無法挽回的處境。

那在估值之前,首先最重要的便是去了解「價格」跟「價值」之間的差異

所謂「價格」是指市場給予這家公司的共識,也就是他的股票市值,而「價值」則是這間公司「內在價值」,由公司所擁有的資產價值、未來可賺取的現金流價值與成長價值來評估。

常用來估算「內在價值」的方法有現金流量折現、估值比率等,在將計算出來的數值與股票價格進行比較,當內在價值高於股票價格,通常代表公司的股價被低估了,投資人可以買進公司的股票來等待價格上漲,回到到內在價值來獲利。而當內在價值低於股票價格,通常代表公司的股價被高估了,投資人則應該賣出股票,避免自己暴露在過高的風險終。

但是上述的方法缺少了另外一個影響市場的重要因素,也就是「市場情緒」

市場的情緒是拉近或拉遠價格與內在價值的關鍵要素,但是卻難以預測。市場情緒的變化受到各種因素的影響,包括新的資訊進來、市場流動性、公司管理與政策變動等,也是常見的行情啟動的催化劑。

市場情緒影響了整個市場上每位參與者的行動,影響了供給與需求,決定價格了兩大要素! 

在我們加入的市場情緒的因素之後,你才有辦法真正去評估市場運作以及未來有可能的發展方向,做出對你來說最有利的決策。

我們現在可以對價格與價值做出更具體的註解:

價格是被動反應的結果,價值才是成長主要的推動器!

當新加入的資訊滲透到市場中,會開始影響投資人的行為,供給(想賣出)與需求(想買進)決定了股票的價格。但是這時候你應該去看的是價值,也就是公司的基本面因素。

舉例來說:在疫情持續延燒的同時,你應該去思考的是在這波疫情當中,受傷最重的公司是那些,受傷較輕微的公司是那些?這些公司是否在未來的營運中仍然可以賺取穩定的現金流,是該產業是否仍具有成長性,以及衡量這些公司的風險承受能力

現在你可以試著去計算出公司的內在價值,接下來你必須知道的一件事情是:價格回到價值,不是一件必然發生的事情!

對,傳統的價值投資哲學可能會不斷告訴你投資人應該在「價格被低估時買進,等待價格回到價值」,但是誰能跟你保證這件事情一定會發生,就算會發生,是多久時間可以完成?在你買入之後有可能價格持續大幅偏離價值,而在很久的以後才會開始慢慢的回歸。在投資之前,你可以先問自己一個問題:「你願意等多久?」

時間是一種機會成本,在等待的時間所錯過的其他投資機會也都是機會成本,你必須衡量目前的投資機會是否值得你去冒險?

如果你的答案是確定的,那就買入吧!未來開始讓你堅持下去的,除了你握有的事實,剩下的就是信念。你對你的投資哲學的信念,以及你對這家公司信念。

以下則是幫助你建立決策流程的步驟

1. 你是否擁有信念,認為股票價格最終一定會回到公司的內在價值呢?

figure-1

圖片來源: Aswath Damodaran網站

2. 如果你第一題的答案為「是」

figure-2

圖片來源: Aswath Damodaran網站

3. 延續第二題,如果你的答案為「是」,可以投資在下面三種不同的投資標。

在選擇投資標的時,你應該思考的問題:

(1) 市場

figure-3

圖片來源: Aswath Damodaran網站

(2) 產業

figure-4

圖片來源: Aswath Damodaran網站

(3) 個別公司股票

figure-5

圖片來源: Aswath Damodaran網站

4.  回到第一題,如果你的答案為「否」

figure-6

圖片來源: Aswath Damodaran網站

在上面的討論中,面對目前的市場情況,最重要的是去衡量疫情對於市場、產業與個別公司的影響

下圖Damodaran提供的思維圖表,可做為大家的重要參考


figure-7

圖片來源: Aswath Damodaran網站

幾個重點:

  1. 旅遊類股受到的影響最大:包括旅館、航空等產業都受到最大的衝擊,股價下跌程度也最大。
  2. 非必需消費類股則可能因為需求降低、消費下降而受害
  3. 年輕的公司許多都是燒錢產業,受到的影響會高於原本就可以賺取豐厚現金流的公司
  4. 人力密集產業受到的影響會較高
  5. 高負債比的公司會變得更為脆弱,有可能因為無法賺取穩定現金而違約或倒閉
  6. 高固定成本的公司受到的影響會較大

受害較小/最大的產業別

figure-8

圖片來源: Aswath Damodaran網站

進一步細分受害較小/最大的行業別

figure-9

圖片來源: Aswath Damodaran網站

結論

最後,我想疫情的影響終會過去,在政府與所有人力、物力的支援下,受到損壞的經濟也終會恢復成長,帶動股市重新振作。

如果你認為目前的市場已經過度反應疫情造成的影響,最好的投資方式是不要去預測大盤的變化方向,而是去尋找價格被重創,但仍擁有價值的產業與公司來投資。

如果你認為市場尚未充分反應經濟受創的程度,對於未來仍抱持悲觀態度。你可以去觀察那些受到影響較小的產業與公司,例如遠距通訊軟體Zoom(ZM)股價在近期的表現就相對抗跌,是少數年輕的科技股中表現優異的股票。

延伸閱讀:零利率!聯準會再度緊急降息,投資人該如何因應大跌?(文章連結)

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