• 本團隊分享之文章為個人研究、蒐集資料彙整與根據過往經驗判斷之心得,非作為或被視為買入或賣出標的邀請或意向,買入或賣出請自為判斷並自負風險及盈虧本團隊不會提供目標價亦不會有帶進帶出之行為!!
  • 想跟訂閱的大家釐清一個觀念,我們發表個股研究文並非是做多個股或做空個股,也不代表當下的股價是我們覺得適合買進或放空的價位,持續追蹤或是不再追蹤也不代表我們持續看多或是轉看空,其實同一支股票有人賺錢也有人會賠錢,我們發表了個股研究文跟追蹤文,有的人看了覺得可以做多,或許也有人看了覺得可以做空,並無一定標準﹐其實最重要的是買進或放空的價位,設好停利跟停損,還有資金的分配跟控管!!

㊭保瑞(6472):

基本資料

figure-1

公司簡介(資料來源:財經百科、公司法說簡報)

  • 保瑞要業股份有限公司成立於2007年6月12日,前身為保瑞國際股份有限公司,專注於改良劑型、傳輸方式之新藥技術。2014年4月19日轉上櫃。

figure-1

③生產據點營業項目及產品結構(資料來源:公司法說會資料)

  • 公司主要業務包含代理藥物、保健品研發、藥品代工及新藥研發,目前共有51項處方藥、9項指示用藥、6項保健營養品等產品。自有產品包含腦靜膜衣錠、得原緒糖衣錠、脂必妥膜衣錠等。新藥研發方面,以「核心微包劑型」(Novel Micelle)為研發平台,主要係利用雙極性高分子的親水及親脂等特性,將藥物形成微包,相較於傳統劑型,可增加藥物溶解性,亦提昇其安定性。在手研發的急性止痛藥BSAT1301,係將口服錠劑改良為液態口服製劑,提升其吸收力及藥效,已於2013年Q3完成劑型開發並進入臨床試驗,預計2018年進入美國臨床、2018年中將會到美國FDA進行前臨床會議、2018下半年進入臨床試驗、2021年內上市。此外,公司亦針對帕金森氏症及失智症領域研發專利劑型用藥。

figure-2

figure-3

figure-4

figure-5

figure-6

figure-7

figure-8

公司營收(資料來源:玉山證券)

  • 保瑞去年累積營收為15.29億,年增11.42%,今年第1季累積營收為3.73億,年減2.4%,第2季累積營收為3.62億,年減2.29%,季減2.82%,上半年累積營收7.35億,年減2.35%,保瑞8月營收為1.32億,年減22.1%,月增11.47%,前8月累積營收9.85億,年減4.01%。

figure-9

公司三率與EPS(資料來源:CMoney)

  • 保瑞近期的毛利率大致介於34~46.5%之間,營益率大致介9~27.5%之間,稅後淨利率大致介於6.5~26%之間,保瑞今年第2季的EPS為1.04元,較去年同期的1.93元,年減46.11%。較第1季的1.1元,季減5.45%,上半年累積EPS為2.14元,年減49.29%。保瑞去年EPS為7.9元,遜於前年,因為前年併入益邦,還認列了廉價購買利益。

figure-10

figure-11

figure-12

公司償債能力(資料來源:Fugle)

  • 保瑞的流動比率介於140~625%之間,速動比率大致介於85~555%之間,利息保障倍數都維持在2.5倍以上。

figure-13

公司ROE&ROA(資料來源:Fugle)

  • 保瑞近期的單季ROE介於0.2~24%之間,單季ROA介於0.1~11.5%之間。

figure-14

公司營運周轉天數(資料來源:財報狗)

  • 保瑞近期的營運周轉天數大致介於130~215天之間,今年第2季為182.2天。

figure-15

公司現金流量(資料來源:CMoney)

  • 保瑞的自由現金流近8季,2季為負,6季為正,從年度來看,近8年,4年為負,4年為正。

figure-16

figure-17

司金融資產(資料來源:公司2019年年報)

  • 保瑞主要外幣金融資產跟負債都是以美元兌新台幣為主,而資產又比負債多,所以如果台幣升值,保瑞可能就會有匯兌損失,反之亦然。

figure-18

公司股利政策(資料來源:Fugle)

  • 保瑞在2017年上櫃,上櫃時間並不長,連續4年都有配發現金股利,近兩年還配發股票股利。

figure-19

公司本益比河流圖(資料來源:財報狗、Fugle)

  • 保瑞近4季累積EPS=5.87元,以9/11股價179元計算本益比約為30.49倍,2018年Q4本益比最低曾到5.9倍,2017年Q2最高曾到87.93倍。

figure-20

公司董監持股(資料來源:財報狗)

  • 保瑞的董監持股30.2%,比例不算太低。

figure-21

公司股東大戶籌碼(資料來源:神秘金字塔)

  • 保瑞持有1000張以上的比例目前為46.3%,今年初的時候為46.99%,減少了0.69%,股東人數今年初為5007人,目前為4409人,減少了598人,持有400張以上的比例目前為53.54%,今年初的時候為52.19%,增加了1.35%。

figure-22

公司投資亮點與投資風險(資料來源:財報狗)

figure-23

結論:

  • 保瑞的最大股東為保雷國際有限公司,持股19.13%,代表人為董事長盛保熙,盛保熙個人還持股4.96%,也是第三大股東,其次的是瑞寶興投資有限公司,持股14.13%,代表人也為盛保熙,第四大股東為大亞創業投資股份有限公司,持股4.86%,代表人為大亞董事長沈尚弘,第五大股東為英屬維京群島商史達克國際股份有限公司,持股3.69%,代表人為王興毅,第六大股東為合作金庫受託保管保德信金滿意證券投資信託基金專戶,持股1.81%,第七大股東為保恩國際股份有限公司,代表人也為盛保熙,第八大股東為保瑞董事兼副總陳世民,持股1.34%,第九大股東為嘉熙國際股份有限公司,持股1.15%,代表人也為盛保熙,第十大股東為Future Growth Financial Inc,持股1.0.2%,前十大股東中,董事長盛保熙就佔了5名。

figure-24

  • 保瑞2017年才上櫃,所以上櫃以來時間不長,過去幾年本益比區間範圍非常大,因為保瑞的EPS起伏很大,2017年的EPS僅0.56元,2018年的EPS則高達16.18元,2019年為7.87元,目前本益比約為30.94倍,算是處於本益比較高的位置。

figure-25

  • 今年截至9/18以來,外資賣出保瑞198張,投信賣出721張,自營商賣出74張,外資持股保瑞的比例約7.56%,持股比例不算太高也不算太低,今年以來買進較多的分點為宏遠跟群益金鼎,主要賣出分點為港商野村跟花旗環球。

figure-26

  • 保瑞今年上半年的其他利入優去年同期,但是今年上半年的匯兌損失達700.9萬,去年同期則是有124.9萬的匯兌收益,今年上半年其他收入加上其他利益及損失是低於去年同期的。

figure-27

  • 保瑞轉投資第2季認列損益部分,其中益邦製藥認列了約1.04億的獲利為最多,其次為聯邦化學製藥,認列了約519.7萬的獲利,宇泰欣藥業認列了約282.8萬的獲利,Bora Pharmaceuticals USA Inc認列了約1781.4萬的損失,Bora Pharmaceuticals Services Inc認列了約341.9萬的損失

figure-28

  • 保瑞藥業 6/8 宣布為美國Vitruvias Therapeutics代工的治療低血鉀症口服緩釋劑型藥Potassium Chloride ER (KCl)已提前獲得美國FDA上市許可,本月即可出貨,將搶攻全球126億美金的低血鉀症市場。根據美國專業調研機構360 Research Reports,全球每年低血鉀症市場商機約有126億美元,規模相當可觀。保瑞表示,這次為Vitruvias所代工治療低血鉀症的藥品,原訂8月才能取得美國FDA的上市許可,但因送件過程相當順利,也未受疫情影響,所以提早至本月取得上市許可,加速上市時間。保瑞指出,6月已有一批產品即將出貨,後續訂單也持續商談中,今年下半年出貨量將依美國銷售狀況而定,未來除了美國外,也計畫銷售至其他市場。保瑞表示,製造這款口服緩釋劑型需要有足夠的設備、技術跟規模,因此製程、生產門檻相當高,台灣藥廠中,保瑞是國際代工的最佳合作夥伴,同時也具有全球化的規模。有別於其他同類藥品,KCl擁有三大優勢,一、作用提升:氯化鉀的控釋放配方可使用控釋的方式補充鉀,於治療上有其臨床助益;二、安全性更高:緩釋劑型可減少胃腸道內氯化鉀高局部濃度所產生的副作用,並避免因血中濃度過高造成的副作用及血中濃度過低造成的療效不足。三、順從性高:本藥品為高單位含量,可持續藥效,避免患者因為服用過多顆數、口味不佳等不便利性。下半年營運展望部分,保瑞表示,將按照計畫持續提升產能利用率,除了KCl的新訂單外,新客戶的合作開發案也陸續增加中,其中與美國高速成長藥廠的合作案已在進行藥品開發及代工規劃,預計明年可完成美國FDA送件。憑藉高門檻的製藥生產技術,保瑞將持續擴展生產品項與產能利用率,帶動整體CDMO業務成長。
  • 保瑞藥業 7/21 宣布,旗下子公司宇泰欣與日本藥妝市場第三大藥廠SSP簽定三年新約,獨家代理其在台全品項產品,強化保瑞集團在台灣消費保健品市場的銷售布局。保瑞表示,目前集團已在指示用藥、保健食品、皮膚護理等領域站穩腳步,藉此合作契機,更可拓展產品領域,跨足止痛、營養補充、口腔護理等熱門範疇,目前國人熟悉的SSP藥廠銷售品牌包括EVE等,均為國人赴日本經常選購的暢銷產品。根據IMS Health統計,台灣保健品銷售市場每年有超過千億台幣的規模,全球市場研究顧問公司Kantar今年3月針對801位16歲以上的台灣民眾進行的調查也發現,約有超過三分之一的民眾有攝取營養保健品習慣。尤其在疫情爆發後,每人平均服用的品項從2.1種提升至4.4種,其中又以B群相關產品為最大宗,約佔51%,而宇泰欣所代理的「俏正美Chocola BB」、「愛斯飛特」就是屬於B群相關產品。看準龐大的市場商機,保瑞旗下子公司宇泰欣獨家代理「日本第三大藥妝公司-SSP」、「日本第四大製藥公司-衛采」以及「全球最大順勢療法產品製造商-布瓦宏」等三大藥廠在台產品銷售,自有品牌-博世特益木發泡錠亦為市場熱銷產品。擁有具備優勢的特色產品。保瑞持續拓展市場通路,全台包括屈臣氏、康是美、大樹連鎖藥局、寶雅…等超過2000家通路門市均有銷售宇泰欣經銷產品。
  •  保瑞藥業2020年H1營收7.35億,YOY略減 2.35%, EPS 2.15元。保瑞表示,今年上半年受疫情影響,雖然經銷部分業績成長,但代工訂單因疫情影響遞延,以及併購費用增加,因此營收獲利較少於去年,評估現況,第3季代工訂單已逐漸回穩,輔以經銷事業持續成長,今年整體營運表現展望樂觀。保瑞表示,今年由於有GSK加拿大廠的併購案,加上去年美國事業發展團隊成立,現正積極佈局、拓展美加市場,因此費用較高,侵蝕部分獲利。此外,代工部分則是受到新冠肺炎疫情影響,上半年的原物料供貨與訂單皆有遞延狀況,但以目前接單量評估,從Q2起訂單已陸續回穩,Q3~Q4可望有明顯成長,營收逐漸回歸正軌。代工部分,除了既有客戶訂單外,保瑞為美國Vitruvias Therapeutics Inc.代工之治療低血鉀症的口服緩釋劑型藥Potassium Chloride ER (KCl)6月起已陸續出貨,新客戶的合作開發案也陸續增加中;其中與美國高速成長藥廠的合作案已在進行藥品開發及代工規劃,預計明年可完成美國FDA送件。 法人指出,除下半年訂單出貨回穩,保瑞在國際佈局上,除了藥廠併購外,也持續專注合作開發案,也將開啟自有產品銷售的業務,多元整合佈局,將有助保瑞在營運上持續穩健的發展。

figure-29

  • 保瑞今年3月宣布取得英國上市公司 GlaxoSmithKline 葛蘭素史克 (GSK) 加拿大藥廠營運資產,及 5 年藥品代工合約,預計今年第 4 季完成交接,另外竹南廠與美國新客戶合作案,將帶動今年產能利用率提升,整體營收、獲利可望穩定成長。保瑞過去 5 年啟動 4 件國內外藥廠併購案,其中最大的案子為今年3月以 8.3 億元收購加拿大藥廠及 5 年代工合約,盛保熙表示,該廠區產能利用率僅 50%,尚有空間可拓展新客戶,且代工合約產品包括疼痛皮膚藥、抗過敏藥物,都是北美地區需求強勁產品,此外,該廠具有製造高毒性產品、半固體劑型等高技術產品,有助保瑞代工技術提升。副總經理陳世民指出,雖然近期新冠肺炎疫情蔓延,加拿大政府也執行人流控管,不過,簽約、交接進度不受影響,預計今年第 4 季可完成。

figure-30


figure-31

figure-32

  • 保瑞本業 CDMO(委託研發及生產代工) 方面,盛保熙表示,去年 CDMO 產值 900 億美元,預估 2023 年上看 1173 億美元,原因包括產業越來越多新藥開發公司,尤其中小型新藥公司需要工廠協助製藥與代工;大藥廠則頃向將資源放在客製化、大分子、難度較高的藥品,將其他藥品製造委外,降低成本。

figure-33

figure-34


figure-35

figure-36

figure-37

  • 攤開今年《天下》快速成長一百強榜單,保瑞藥業位居第2名,2017到2019年營收複合成長率近106.7%,更是唯一連續兩年都在前三名的企業。近年保瑞靠併購快速崛起,曾在5年內買下3家藥廠,對此盛保熙強調,「併購要成功,企業的韌性更重要。因為你每次買的公司狀況都不同,從營運、財務到團隊,全部都要重新評估,如果沒有應變能力,根本做不來。」
  • 保瑞今年上半年營收跟獲利衰退,沒什麼看頭,但重點就在第4季跟明年,併入GSK加拿大廠後預期將為公司的營收跟獲利帶來跳躍式增長的機會,之前公司併購益邦時候,也為公司帶來一波成長,此次併購的規模比益邦更大,是否能複製上次的效益,是值得留意觀察,目前併購的進度還持續在進行中,何時會完成,我們也說不準,另外,保瑞今年除了配發現金股利之外,還配發了3元的股票股利,但目前尚未公布除權的時間,據了解因為公司在做了營業項目變更,經濟部那邊雖然已經變更完成,但還要送證期局核備,所以要等通過後公司才會召開董事會決定除權的日期,除權後保瑞的股本將會膨脹,稀釋了獲利,但保瑞因為併購了GSK加拿大廠,預期營收跟獲利也將大幅增加,只要增加的幅度勝過股本膨脹帶來的負面影響,結果還是可能會是正向的。如果對此檔有興趣的,就是靜待保瑞何時能將GSK加拿大廠合併完成,還有究竟併購後能帶來多大的效益,這才是影響未來股價走勢最關鍵的因素。

下面有幾份保瑞的券商研究報告可以供各位參考,雖然都是今年的,但也都是在半年報公布之前的報告,所以有些數據跟真實的有些差距,可是還是有些內容是可以看看。

6472_20200310_凱基.pdf

6472_20200317_凱基 (1).pdf

6472_20200514_凱基.pdf

figure-38

figure-39

figure-40


figure-41


figure-42

figure-43

figure-44


figure-45


資料來源:網路搜尋相關新聞資料、公司法說資料、公開資訊觀測站、玉山證券、財經百科、神秘金字塔、goodinfo、fugle、公司財報、CMoney

免責聲明:

所有分享純屬個人心得,非作為或被視為買入或出售標的邀請或意向,買入或出售請自為判斷並自負風險及盈虧,謝謝!!

版權所有,未經同意,請勿轉載,謝謝!!

拍手 拍手
34 次拍手
拍手 拍手
追蹤

推薦文章

新到舊
JacobL

抱歉, 有字數限制所以分開po文. 承下述, 翻了財報無法發現能怎麼繼續調查銷貨成本增加的原因, 想請問歐陽大這個部分能夠從財報看出來嗎? 謝謝!!

10/22
回覆
JacobL

請教歐陽大, 觀察保瑞的毛利其實從19q4開始有顯著下降, 從下面的CMoney網頁進一步看, 與19q3, 19q2 , 19q1 做比較, 最主要是營收減少但營業成本卻居高不下 (先不看業外).

www.cmoney.tw/finance/f00041.aspx?s=6472

再進一步比較20q2 vs 19q3 財報的存貨項目, 看來是銷貨成本的問題: 20q2 $232,985 vs 19q3 $209,509. 營收少了 24,936, 但銷貨成本相較之下還多了23,476. 以EPS來算就侵蝕掉了超過0.5的EPS.

想請問這個部分能從財報進一步深究嗎?

顯示完整內容
10/22
回覆
sandy hu

謝謝歐陽大^^

09/23
回覆
原來價投可以這樣玩 !

不客氣

09/25
回覆
黃將軍

謝謝歐陽大的詳細分析

09/21
回覆
原來價投可以這樣玩 !

不客氣

09/22
回覆
聲音節目
沒有描述
--:--
--:--
1.0x
播放速度
2.0x
1.75x
1.5x
1.25x
1.0x
0.75x
追蹤列表
播放清單
沒有播放清單
沒有待播放的清單
返回播放器
接著播放
清除全部
沒有待播放的清單