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跨國企業越來越關注某些功能的集中,包括公司現金和資本分配的集中管理。而且,資本是稀少的,若能有效利用稀少和昂貴的資本,將有助於最大化公司的股票價值。一個典型的作法就是「現金池(Cash Pooling)」,由企業的資金總部負責調度集團內的資金,無論是利用特定的金融帳戶還是某些子公司帳戶,以提高資金運用的效率,並為集團內各公司解決流動性問題。


現金池怎麼操作?

現金池的基本特徵是從盈餘池成員(現金過多的人充當存款人)到赤字池成員(現金短缺的人充當借款人)提供公司間融資,而公司間的現金池安排通常會有三個參與者。首先,有一些現金池參與者將資金(那些多餘的現金用作存款人)存入現金池;其次,某些現金池參與者需要資金,故從現金池借錢(有現金需求或短缺的人);第三,有一個現金池營運商接受存款,並根據需要將現金借給各個現金池參與者,或者由他們簡單地管理現金池安排。

現金池營運商通常既充當現金存款的接受者,又充當貸方。這兩項功能都是按需要提供服務,因為存款人和借款人都可以根據需要進行存款和借款。為了獲取此類服務,參與者必須向現金池營運商支付費用,以補償其履行的職能、承擔的風險和所使用的資產。現金池存款人應在其向現金池中進行的存款中獲得公平報酬,現金池中的借款人應為所借資金支付公平報酬。


現金池有甚麼好處?

現金池的經濟利益主要在於資金是在池內進行流轉,短期存款和貸款利率之間的利差仍留在池中,不會被外部銀行給賺走。相關說明可參考以下案例:

  1. 假設一個集團的整體資金為$300,集團內公司的流動性需求為$100,資金淨餘額為$200。
  2. 在沒有現金池的情況下,有閒餘資金的公司會把錢存在銀行,存款利率為1%,而缺錢的公司則向銀行借錢,借款利率為6%。
  3. 在這種情況下,銀行針對這$100的流動性需求,在貸方和借方之間賺取了5%的利差 (=6%-1%),產生了$5的利潤。
  4. 此外,針對集團的資金淨餘額$200 (=整體資金$300-流動性需求為$100),集團將其存在銀行,銀行再拿去銀行間的拆款市場投資獲取利率3%的報酬,可再為銀行帶來了$4的利潤 (=$200*(3%-1%))。
  5. 綜上所述,在沒有現金池的狀況下,集團一共讓銀行賺了$9 (=$5+$4)。
  6. 但如果有現金池,集團可以自己淨化流動性盈餘和短缺,從而為它節省了貸方與借方之間的利差,即上述的$5 (=流動性需求$100*利差5%)。在這種情況下,銀行只能賺取將資金淨餘額投資到銀行間市場,利潤只剩下$4 (=資金淨餘額$200*(3%-1%))。
  7. 因此,現金池的設置,可為集團帶來$5的費用節省


利息怎麼算?

利息怎麼收,攸關上述$5費用節省帶來的經濟利益如何在現金池各參與方之間的分配。利息的算法存在以下可能:

  1. 如果將現金池中的存貸款利率均設定為集團可從第三方銀行獲得的存款利率(亦即1%),則有借款需求的參與方將享受大部分的現金池收益。
  2. 如果將現金池中的存貸款利率均設定為集團可從第三方銀行獲得的貸款利率(亦即6%),則有資金盈餘的參與方將享受大部分的資金池收益。
  3. 因此,如果將現金池中存貸款利率設定為集團可從第三方銀行獲得的存款利率和貸款利率之間的任一比率,則各資金池參與方均可享有部分資金池收益。

此外,現金池中的存款與貸款利率是否存在差異,也會影響各參與方與營運商之間的收益分配:

  1. 如果將存貸款利率設定為統一利率時,資金池的收益主要由各參與方獲得。承前所述,利率越接近第三方銀行提供的存款利率有借款需求的參與方獲利較多。反之,利率若越接近第三方銀行提供的貸款利率有資金盈餘的參與方獲利較多。
  2. 如果存貸款利率存在差異,則該差異產生的收益將由現金池營運商獲得。更進一步說,當現金池的存貸款利率與集團可從第三方銀行獲得的存貸款利率完全一致時(亦即1%及6%),現金池收益($5)將主要由現金池營運商獲得。


後記

現金池的經濟效益無庸置疑,其利率的設計大大影響各參與方之間的利益分配。除了攸關參與個體間商業上的利害關係外,亦涉及其背後各國稅務機關間的稅收爭奪。

沒有一個稅局會希望在它那個國家的現金池參與方因為利益少拿而少繳稅,因此,現金池的利息設定也是各國稅局的查核重點,其背後的移轉訂價意涵更是複雜。完整的分析,可參考《精選案例》現金池- 利率訂價模型

更多的稅務分析,請參考TX《稅務奇幻旅程》


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