結論:目前本益比在歷史低檔,營收持續成長,合理價格120$以上

  • 公司介紹 – 子公司及公司介紹

Aoltec美國100%持股子公司,服務美國大客戶嬌生。

Ever Golden香港100%持股子公司,處理大陸貿易採購。

台微醫:與工研院合資成立,持股比例約40%,主要是脊椎自有品牌。

瑞鈦:2018Q2分割的100%持股子公司,專門經營自有品牌微創手術系統,一方面配合國際大廠通路將市場做大,另一方面切分OEM/OBM形成防火牆,消除外部客戶疑慮。研發進度:臨床與大體測試已完成,目前正在過各國認證中,預計最快兩年後貢獻營收。

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圖片來源:Jayroz



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  • 產業介紹 – 醫療器材

銷售地區比重為美洲82%、歐洲9%、亞洲4%、台灣4%及其他1%。

1.精密扣件(27%) 毛利率25%

鐿鈦採以客製化製造特殊應用產品的方式,來拉高產品單價。大客戶是美國上市掛牌公司與德國Bosch,兩者皆是十大客戶。而這也讓鐿鈦得以讓它的扣件產品同時橫跨了「原廠設備」、「營建」與「售後維修」三大市場,應用範圍更也擴展到汽車、電子、工業機械、營造、建築及售後維修保養服務等產業。

2.醫療器材用零件(61%) 毛利率40%

雖然鐿鈦成功打進嬌生的供應鏈,但代工的利潤勢必不若品牌廠那麼高,只能憑藉訂單量衝高營收。於是,鐿鈦就以代工所累積的資源與技術,發展自我的骨科及牙科品牌。目前品牌開發出來的產品,就包含脊椎釘、骨釘、骨板之骨科產品,與植牙用植體的牙科產品。

這些醫療植入物隸屬於醫材法規第二級 (Class II) 的產品,除了需查驗登記外、更得審查相關臨床資料,審核下來需歷時 140 天的時間,相較於第一級醫材的 80 天,顯得更為冗長並嚴格管制 (第三級醫材則更久,莫約半年 200 天) 。

這類醫療產品都有著技術門檻高、行銷通路較為封閉的特性,但相對的,公司一旦能夠進入醫療產業,就能享有高毛利且穩定的長期營收,無形中更也創造出難以踰越的技術護城河。

3.微波開關(12%) 毛利率50%

微波是指波長為 1 毫米至 1 公尺下的電磁波,這也是通訊與雷達常用的波段範圍。由於微波的應用範圍廣泛,因此衍生的產品種類可謂相當多種。而「微波開關」則是用來進行頻率訊號切換的元件。

跟扣件產品一樣,鐿鈦以客製化方式製造各種產品所需的微波開關,產品的應用範圍包含頻率與寬頻的通訊測試儀器、有線及無線的通訊系統、X 光與超音波醫療器材、航空控制系統與軍用自動操控系統等等。

由於通訊相關基礎建設已日漸普及,鐿鈦目前的微波開關訂單來源,主要還是來自於通訊檢測設備。

4.射頻開關RF Switch 

主要用於手機、基地台訊號開關、晶圓設備及手機檢測設備等,主要客戶為國際知名大廠Teledyne Technologies(TDY),之前間接出貨蘋果iPhone供應鏈,但現在已經不採用了。

  • 營收分析

2017年衰退主因 EPS3.77

  1. 嬌生的競爭對手購併效應浮現,使嬌生的微型刀產品成長衰退20%
  2. Iphone 8 不採用RF的手機檢測開關
  3. 嚴重匯損 7800萬元

2018年成長為   EPS7.25

  1. 2018年嬌生拉貨動能回2016年的水準
  2. 扣件與微波開關主要客戶很固定成長
  • 展望分析

1.醫療客戶不易更換,長期合作

醫療器材不因價格差異而隨意換客戶,鐿鈦生產的醫療器械用產品在國內並無生產相同產品之競爭廠商,因此享有國內市場領先地位。而全球醫療器材市場,鐿鈦多年來與美國其他廠商同列為主要客戶國際醫療器械大廠集團前五大金屬類供應商,在全球享有競爭優勢。

2.醫療器材需要等級認證

鐿鈦的醫療器材是屬於第二等級的, 醫療器材認證申請驗證冗長,銷售地區的各國皆需要1~2年申請驗證&人體實驗通過,例如美國FDA 510K、台灣GMP & TFDA認證、中國NMPA認證,沒拿到認證前是無法銷售,無法馬上創造營收。所以鐿鈦在台灣無明顯競爭者,反到與國際間大廠有較大的競爭,如Microstampin, Norwood Medical, Accellent。

3.預期Medtornic與Zimmer代工業績成長明顯,為醫材產品成長動能。

與Zimmer合作,本次拿下鐿鈦的牙根代理權,將搶中低階市場,穩定中國市占,再逐步推進其他市場。

4.中科后里園區購地擴產,預計最快2019年Q1動工新設廠房

擴廠原因是精科路工廠已滿載,客戶想要額外新增產品線已無空間。

  • 結論分析

針對鐿鈦這間公司最主要就是為嬌生做OEM,但公司積極的朝各項產品去做研發,也發展出牙科(與國際大廠Zimmer合作),未來也有許多申請藥證的器材(自有品牌的脊椎微創手術導航系統與微創單孔關節鏡系統),公司在一月時營收已經成長了28%,未來營收可望繼續成長。

  • 股價分析

過去本身歷史本益比為13~20倍,EPS區間抓7$~9$,因為較少同業的公司,我們暫不拿同業預估

2019年預估EPS是在7.6$ - 8.2$,未來也持續有動能成長

我們以歷史本益比來預估目標價99$ - 164$

目前價格已經來到105$,往下6塊空間,如果未來往上挑戰150$的話 還有42$的空間。