原料藥大廠旭富一直是我滿喜歡的公司,長期以來一直維特著穩定的營收水準、高毛利率與健全的財務體質,在今年2月舉行了法說會,一如以往,旭富的法說會總是有著滿滿的含金量,對於外部股東來說,實在是非常有助益,因此就整理了法說會提供的相關訊息做為追蹤。


這已經是我第三篇關於旭富的文章了,舊的文章各位可以參考blog版,或是到Cmoney看我整合起來的文章  https://www.moneynet.com.tw/article/9454/


以下圖片皆來自旭富 2020.2.5法說會簡報檔


figure-1

旭富2019年的總營收為23.5億,較18年的19.4億成長了約21%,以地區分佈觀察,主要是來自歐洲及日本市場的銷售增加,日前也公佈了19年Q4的自結營收及相關數字,營收約為5.2億,Q4本來就是營收的淡季,因國外客戶通常會在此時準備年底假期,所以通常不會在這個時間點要求大量出貨,表現比前三季差是正常波動,在營收下滑的季度,毛利也連帶下降,19Q4毛利率和營業利率約為33%和22%,是近8個季度的最低點,在2月的法說會中有特別說明,因多年前有事故導致公司某塊建地污染,旭富一直想要履育,因此趁著出貨淡季,去年Q4與環保公司簽定2000萬的合約來執行,這筆金額在Q4認列,影響毛利率約4%,如果扣掉這筆支出,那19Q4的毛利率就回到和18Q4差不多的水準,另外,因台幣升值,所以也出現業外的匯損。


2019年的營收成長來自既有產品的增加,這其實也是非常容易理解,因為製藥廠需符合GMP相關法規,從原料到成品製程有非常嚴格的規定,因此若是出現新的品項,對客戶來說,一定也是從小量出貨開始,因為客戶本身也要進行GMP規定中的稽核、確效與查廠等動作,所以不會看到像電子業那樣,新產品推出後有機會看到爆發性的成長。


figure-2

從旭富的產品組合中,可以發現前五大產品就佔了總營收的三分之二左右,因此旭富在法說會中,都會特別針對這五大產品做說明。


figure-3

VA Series 抗癲癇藥物

從2019年的表現來看,VA Series 成為旭富最大的營收品項,佔比來到約23%,這個系列有三個產品品項,合計總共有70個客戶,並不會有單一客戶單一產品過於集中的問題,去年法說會報告19年營收有機會達歷史高峰4.5億,而最後的數字是5.4億,超過預估,主要增長來自於新客戶的下單高於預期,該客戶整體貢獻1.3億,以營收數字來看,19年營收增加4.1億,就有一半是由VA產品所貢獻,而2020年此產品的出貨預估目前偏保守,只能說有成長機會,但幅度不可能像去年那樣,所以應是持平或小幅成長,主要原因是有個購買Divalproex Sodium的客戶吃了FDA warning letter,要進行改善行動回覆與執行,因此預估銷售會減少,但其他客戶應該可以補上來。


figure-4

S-MMAA/Duloxetine HCl 抗憂鬱症藥物

此產品95%營業額集中在西班牙客戶上,其他市場客戶仍在佈局與開發,也正在申請中國藥證,19年客戶採購量也是高於預期,但客戶對於此藥物的銷售屬標案性質,所以20年客戶下單也是偏向保守持平,另一個不利點是,品項因用於學名藥,成品價格是往下掉的,客戶也會要求旭富降價,一年會掉7%左右的價格,對毛利會有所影響。


figure-5

PGA 治療帕金森氏症藥物中間體

此產品銷售高峰在2015,達到3.1億,當時是因為客戶生產線移轉,所以先做庫存備貨,之後銷量就往下往,17年客戶庫存消化後又開始進貨,營收才慢慢拉高,不過這個產品因為原料價格上漲,為反應成本有調高售價,所以這個產品的ASP(平均銷售單價)是在提高的,20年的銷售預估也是持平。


figure-6

Hydroxychloroquine Sulfate (類風濕性關節炎、瘧疾API)

此品項銷售在2016年達到高峰6.6億,原因是當時賣這項產品的印度廠吃了 FDA warning letter,所以客戶轉單到旭富,2016年該客戶大量備貨,達到銷售高點,但之後就下滑了,18年也是該客戶再次備貨,因此19年銷售下滑,旭富是預估20年額和19年相差不大,不過以這個趨勢來看,個人推測該客戶是隔一年會備一次貨,因此說不定20年有機會成長。


figure-7

Pent-2 鎮定安眠用中間體及原料藥

這是管制藥品,能生產廠商較少,毛利也較高,銷售量也算穩定在1.1-1.4億左右,這不是個會有大幅成長的品項,20年銷售預估維持水準。


figure-8

THC 四氫大麻酚及 CBD 大麻二酚 之關鍵中間體

這是旭富手上最有話題及想像性的產品,2017年才開始銷售,19年銷售額1.3億,主要集中在美國客戶,目前客戶買來都還是用在臨床開發上,旭富的產品有三種,皆為具上癮性的THC(管制品)與不具上癮性的CBD合成之關鍵中間體,而CBD因不具上癮性,也有廠商開始拿來做保養品的開發,只是目前重比仍然非常低,旭富認為合成CBD的成本較植物粹取來得低,未來藥物開發應還是以CBD為主,目前產品還在做製程放大,預估Q2開始業務推銷,今年應該還不會有明顯增加,可能在2022-23年,這個產品線才可能會有明顯增長。



總結:

今年一月的營收開出來的數字很漂亮,達到3億元,但這有可能去年去9月法說會裏提到的,PGA產品客戶最後選擇不是在12月拉貨,延到1月所產生的效應,而旭富對於2020年的銷售情況也做出評估,以目前訂單的能見度來看,上半年應可維持去年的成長率,但下半年則相對保守看待,19年上半年的營收為12億,以年成長率約20%來看,也就是說2020年上半年營收可以抓14-15億,當然這只是很粗略的概估,僅供參考。


其實從上面提到的這幾項主要產品的銷售預估可以看出,大都是持平或是小幅成長,沒有像去年法說會那樣提到某個產品營收會放大,當然也可能是對外說法先抓保守一點,這點可以待下半年的法說會再來看看是否有其他更新的資訊。