這篇有些難度,慢慢吸收

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增資 : 增加股份

減資 : 減少股份


增資可以理解為,

需要錢,所以對內、外籌資。


減資可以理解為,

把錢退還給股東。


那增資、減資

會對每股盈餘與每股淨值造成影響

遇到這種狀況,我們該如何評價呢?


常見的增資方式有兩種:


figure-1


1.盈餘轉增資


公司盈餘轉增資,也被稱為股票股利,

白話一點就是把現金留在公司運用,

多發放股份給股東,但股份膨脹,

價格也會下話,股東實質資產並沒有增加。


除權後價格 = ( 除權前價格 ) / ( 1+股票股利 / 10)


Ex. 阿勳與艾琳的咖啡廳股價為20元

去年每股盈餘為 3 元,決定全數發放股票股利給股東,

由於股票面額為 10 元,

因此1000股相當於可得到300股的股票股利。

所以在配股後,每一股會增加3/10的股分,

如果有 1000 股,就會變成 1300 股,

如果有 2000 股,就會變成 2600 股。

相當於股份膨脹1.3倍

價格就會變成 20 / ( 1+ 3/10) =15.38元

股東權益不變,只是從保留盈餘轉為股本而已。


股價=> 下滑

股數=> 增加

股東權益=> 不變

每股盈餘 = > 減少

每股淨值 = > 減少


每股淨值與每股盈餘皆下跌,

因此目標價下跌,但股價也下跌,潛在報酬變動不大。

此種狀況, 不影響估值。


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2.現金增資

公司發行新股,向市場募集薪資金,

簡單來說就是跟股東要錢瞜~

現金增資不影響目前市場的股價,

但會使得股數增加,

每股盈餘遭到稀釋減少,

但淨值的變動,則要視

增資價格與當下淨值的差距來判斷,

如果增資的價格高於淨值,

增資後的淨值就會上升,

反之就會下降。


股價=> 不變

股數=> 增加

股東權益=> 增加

每股盈餘=> 減少

每股淨值=> 不一定,要看增資價格與淨值的差距。


增資價格 > 淨值 ==> 淨值上升

增資價格 = 淨值 ==> 淨值持平

增資價格 < 淨值 ==> 淨值下滑


每股盈餘下跌,但股價不變,

這種情況下就會使得目標價下滑,

潛在報酬也下滑,因此較不適用本益比評價法。

如果增資價格 = 淨值 => 淨值持平

此種狀況,

估值可能較適合股價淨值比評價法。


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常見的減資方式有三種:


figure-2


1.現金減資

公司把現金退還給股東,

股東手中股份減少,

但股東手中資產價值不變,

一般來說都是成熟企業,

短期無重大營運計畫的公司會做的事情。


股價 => 不一定,要看減資前價格是否大於10元面額

股數 => 減少

股東權益=> 減少

每股盈餘=> 增加

每股淨值=> 不一定,要看減資前淨值是否大於10元面額


減資前每股股價 > 10元 ==> 股價上升

減資前每股股價 < 10元 ==> 股價下降


減資前每股淨值 > 10元 ==> 每股淨值上升

減資前每股淨值 < 10元 ==> 每股淨值下降


減資後股價=

(減資前最後交易日收盤價-每股退還金額) / ( 減資後資本額/ 原資本額 )



情境一、股價、淨值皆大於10元


假設減資前、每股市價20元

股本 10 億

股數  1 億

股東權益 15 億

每股淨值 15 元 ( 15億 / 1億 )

年獲利 1 億

每股盈餘 1 元 ( 1億 / 10億 )


減資2億後 (每股退還2元)

股本 8 億

股數  8000 萬

股東權益剩 13 億

每股淨值= 16.25元 ( 13億 / 8000萬 )

年獲利 1 億

每股盈餘 1.25元 ( 1億 / 8000萬)

市價 22.5元( ( 20 - 2 ) / ( 8000萬 / 1億 ) )


每股盈餘上升,每股淨值也上升,

這種情況下就會使得目標價上升,但股價也上升

潛在報酬變動可能較小,


此種狀況,評價法的選擇上,

就回歸個股本身特性即可。


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情境二、股價、淨值皆小於10元


假設減資前、每股市價9

股本 10 億

股數 1 億

股東權益  8 億

每股淨值  8 元 ( 8億 / 1億 )

年獲利 1 億

每股盈餘 1 元 ( 1億 / 10億 )


減資2億後 (每股退還2元)

股本 8 億

股數 8000 萬

股東權益剩 6 億

每股淨值= 7.5元 ( 6億 / 8000萬 )

年獲利1億

每股盈餘 1.25 元 ( 1億 / 8000萬)

市價 8.75 元( ( 9 - 2 ) / ( 8000萬 / 1億 ))


每股盈餘上升,股價卻下滑,

這種情況下就會使得目標價上升,

潛在報酬變動可能會變大,

本益比評價法就會失真。

但淨值方面是下滑的,

目標價也會下調,但因為股價也跟著下滑了

因此潛在報酬變動幅度不會過大,

此種狀況,

估值可能較適合股價淨值比評價法。


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2.庫藏股減資

公司為了維護公司信用及股東權益而買回庫藏股,

用庫藏股減資,等於是拿公司的現金去買庫藏股,

再將股本消除,也是一種還錢給股東的方式。


股價 => 不變

股數 => 減少

股東權益=> 減少

每股盈餘=> 增加

每股淨值=> 不一定,要看購回價格與每股淨值的差距


購回時市價 < 每股淨值 => 每股淨值增加

購回時市價 = 每股淨值 => 每股淨值不變

購回時市價 > 每股淨值 => 每股淨值減少


減資前、每股市價20元

股本 100 億 (10億股)

保留盈餘 50 億

股東權益合計 150 億

當年獲利 100 億

每股淨值是 15 元 ( 150億元 ÷ 10億股 )

則每股盈餘 10 元 ( 100億元 ÷  10億股 )


公司花了20億元買進庫藏股1億股,

股本減為90億元 ( 9億股 )

減資後的每股淨值為 14.44 元 ( 130億元 ÷ 9億股 )

每股盈餘為 11.11 元 ( 100億元 ÷ 9億股 )


每股盈餘上升,股價卻不變,

這種情況下就會使得目標價上升,

潛在報酬變動可能會變大,

本益比評價法就會失真。

淨值方面是下滑的,目標價也會下調,

但因為股價也不變

股價淨值比法同樣會失真,


此種狀況,

除非買回價格等於淨值,

才能使用股價淨值比評價法。


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3.減資彌補虧損


當然也有因為虧損而計畫瘦身的減資原因

當公司虧損連連,保留盈餘為負數時,

每股淨值低於10元,公司利用減資的方式

將股本的金額拿來彌補累積虧損。


減資後股價=

(減資前最後交易日收盤價-每股退還金額) / ( 減資後資本額/ 原資本額 )


股價 => 不一定,要看減資前價格是否大於10元面額

股數 => 減少

股東權益=> 不變

每股盈餘=> 增加

每股淨值=> 增加


減資前每股股價 > 10元 => 股價上升

減資前每股股價 < 10元 => 股價下降


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情境一、減資前價格>10元


股價為 12元

減資前股本100億(10億股)

累積虧損40億

股東權益合計是60億元(100億元 - 40億元)

每股淨值是6元(60億元 ÷ 10億股)


減資40%後

股價為 (12-4) / ( 6 / 10) = 13.33元

股本60億 ( 6億股 )

減資的股本40億元可以拿來彌補累積虧損

累積虧損0億

股東權益合計是60億元,沒變

每股淨值則增加為10元(60億元 ÷ 6億股)。



虧損的股票,我們就不討論本益比評價法了,

這個案例,每股淨值上升,

就會使得目標價上升,但股價也同時上升了,

潛在報酬變動就要看比例,

此種狀況,評估變動狀況,

如果變動不大的話,

或許能使用股價淨值比評價法。


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情境一、減資前價格<10元


股價為 9元

減資前股本100億(10億股)

累積虧損40億

股東權益合計是60億元(100億元 - 40億元)

每股淨值是6元(60億元 ÷ 10億股)


減資40%後

股價為 (9-4) / ( 6 / 10) = 8.33元

股本60億 ( 6億股 )

減資的股本40億元可以拿來彌補累積虧損

累積虧損0億

股東權益合計是60億元,沒變

每股淨值則增加為10元(60億元 ÷ 6億股)。



此種狀況,價格下跌,淨值卻上漲了

如果使用股價淨值比評價法,股價會大大高估

因此遇到這種狀況,評價法就不適用

觀望一、二年再行評估。





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figure-3

舉例、潤泰新9945


去年8月辦理現金減資

每仟股換發新股600股及每股退還新台幣4元

減資比率為40%,

用以調整資本結構、提升股東權益報酬率;

依公司法第168條之規定,

減少資本應依股東所持股份比例減少之。



(1) 舊股票最後交易日:107 / 09 / 26 ; 價格= 35.75元 =>潛在報酬 3X%

(2) 減資換發股票基準日:107 / 10 / 05  ; 價格= 46.05元 =>潛在報酬 1X%

(2) 第三季財報公佈後:107 / 11 / 12  ; 價格= 43.85元 =>潛在報酬 3X%


減資後,

每股盈餘上升,每股淨值也上升,

這種情況下就會使得目標價上升,

但股價也上升

潛在報酬變動可能較小,

但因為淨值發佈日要等財報公佈,

107/10/05~107/11/14 (第三季財報公佈日)

這段時間潛在報酬可能會低估,

因為減資後價格上漲,

但淨值仍就落後,尚未更新,

這段時間就別去操作即可。


此種狀況,評價法的選擇上,

就回歸個股本身特性即可,

潤泰新股性適合用,股價淨值比評價法。



但增減資還有非常多因素,會讓股價在前後反映漲跌,此篇文章討論的只是會計變動,實際情況,還是需要做個案討論,從公司增減資的目的出發,並考慮每股淨值、每股盈餘、每股價格這三項數字的增減去衡量影響。

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邱奕誠
老師我有個疑問~再買回庫藏股那一部分假設如上述所說,共有10億股,公司買回1億股而剩下9億股,這1億股的意義是將錢還給股東,那公司買回的那一億股,是會當作股數直接消除還是公司算是持有這一億股呢

因為計量價值勝率書中提到,買回庫藏股有可能是公司企業經營者認為股票價值被低估,意思是買回去等於較低價格買回較高價值的股票對吧如同價值投資一樣,但如果這個低估價還是高於每股面額10元呢 他們買回去不是仍然虧錢嗎,所以我才想說他們買回去是視作持有嗎~因為這樣才能賣出賺取價差,還是說這算是以較低價格還錢給股東呢?
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2019/09/18
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【價值投資】: 阿勳教你選便宜潛力股
那是訊息發射理論,買庫藏股 是維持股價的手段之一 對市場是正向訊息
但我覺得 這是短期正向,你要把專注力放在 長期的企業獲利能力上
顯示完整內容
2019/09/19
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莊祐嘉
原來如此,難怪看河流圖那段時間趨勢突然往下,這星期好像又往上走,原因是因為財報更新,獲利有變好嗎?
2019/05/20
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莊大雄
好難哦=_=....
2019/04/22
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