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獨立投行Baird旗下股市投資單位Chautauqua Capital Management上週發表第三季全球股市展望,以下摘錄部分內容供各位投資朋友參考。


現況

第二季迄今風險偏好的上升幅度相當可觀,使股市全線上揚,所有類股和地區都受益。但是可以肯定的是,經濟基本面仍然很差,大多數國家預計,在可預見的未來,經濟衰退的影響還將持續。不過多數經濟數據都暗示4月份已是底部,市場在5月份和6月份接連出現了持續性的改善,這可歸因於受疫情影響國家的分階段解封,以及商業活動從之前非常低的基期上回升。

大規模的財政和貨幣刺激仍在繼續,在全球範圍內總計達數兆美元,這幫助支撐了受疫情衝擊的消費者和企業,穩定了金融市場,並確保了市場所需的充足流動性。

總體而言,現在的經濟基本面依然疲弱,疫情再度大流行的不確定性仍然很高,但在保持謹慎的同時,也應同步認知到各地央行的作為對金融市場投資者的支持這個實質現象。

圖1、今年第二季(截至6/30)MSCI各類股與各國市場的表現(來源:Chautauqua Capital Management)

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展望

當前環境下任何預測都很具挑戰性。各國必須持續在封鎖和解封之間取得平衡,直到醫療解決方案出爐或是「群體免疫」足以遏制病毒傳播。封鎖措施將對供需兩方產生壓力,而不確定性的上升和勞動力市場的惡化將促使企業和家庭減少支出;另一方面,貨幣和財政刺激措施帶來的大量流動性注入,仍可能推動經濟繼續復甦。

當前股價仍低於疫情爆發前的水準,但已大幅回升,不過同時間企業收益大幅下滑,意味著相對於當前的企業獲利能力,股市非常昂貴。然而,伴隨股價大幅上漲的還有史無前例的寬鬆貨幣政策、定量寬鬆政策,以及各國央行所透露出「願意不惜一切代價提振經濟」的態度,這不僅使金融資產的價值膨脹,還為投資者提供了心理支撐,這一背景對於理解當前的市場動態很重要。

以目前的估值而言,全球股票(International Stocks)最具吸引力,這一評估對先進國家和新興市場都適用。此外,美國股票和全球股票之間的估值差距,在成長型類股上更為明顯,因此相較之下,國際成長型類股對我們來說更具有吸引力。

另一方面,所有成長型類股價值型類股之間的估值差距,已達到史無前例的極端水準,但我們並不認為成長型類股過於昂貴,因為在目前這種衰退環境中,還能保持成長是相當罕見的,這些股票(企業)因此享有稀缺性價值,估值較高也是合理的。

作為全球市場投資者,還必須考慮外匯對投資回報的影響。在購買力平價基礎上,美元多年來一直被高估而未曾經歷實質性調整,這對全球股市的投資者是個不利因素;因此在聯準會(Fed)大量印鈔以及將利率降至趨近零的背景下,若第三季美元走軟或非美貨幣升值,不管是從賺取匯差或提高購買力的角度來看,實際上對全球股市投資者(甚至是全球性企業和消費者)來說是有利的。

這次的流行病也加速了去全球化的趨勢。全球化在2017年達到頂峰後,由於民族主義和全球貿易戰的影響,這波疫情讓各國更加意識到,為了確保經濟和生產獨立,像過去僅依靠國際分工和貿易夥伴是不夠的,必須尋找多元化替代供應鏈,或是建立足以自力更生的基礎來因應。基於這個前提,我們預計全球生產將會分化,國內和區域生產能量將會加強,更多本土企業將從中獲利成為贏家。最後,去全球化趨勢也有益於投資全球股市的投資組合多樣化,因為回報將不會僅僅來自於美國市場。

這次流行病雖然嚴重衝擊全球經濟,但也為一些趨勢和產業帶來加速成長的契機,例如新一波生產力提升(透過機器人、自動化和軟體)電子商務電子支付醫療保健等等。及時投資這些受惠趨勢和產業中處於優勢地位的企業,將是從疫情後的新世界獲利的關鍵。



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