昨日因美國兩年期債券殖利率與十年期債券殖利率產生負利差,殖利率曲線倒掛,投資人預期經濟衰退來臨,使昨日道瓊下跌800點。今天帶大家認識美國公債及公債殖利率,還有殖利率曲線倒掛的原因。


何謂 殖利率曲線

殖利率曲線就是由各種不同期限的公債殖利率由短期至長期連成一條線。

下圖是一張殖利率曲線圖,公債有分短期長期,例如一年期公債、十年期公債、三十年期公債,正常來說短天期的債券殖利率會比長天期債券殖利率要來得低,就像是兩個人跟你借一樣數量的錢,一個下個月就會還錢,另外一個要一年後才能還你,如果給你的利息一樣,那大家都只會借給最快還錢的那位,誰還願意借錢給明年還的,所以明年還錢的那位仁兄就要提高自己的利息來吸引別人借錢給他。所以正常來說殖利率是呈現低至高的情況。

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殖利率的變化

中央銀行的利率政策會影響公債殖利率,當央行升息時債券殖利率就會上升,降息時債券殖利率就會下跌。而短天期的公債殖利率會更貼近於央行的利率。

殖利率倒掛的現象通常會出現在經濟成長的末端,以往經濟開始擴張後央行就會開始升息,這時短天期公債殖利率漸漸上升。有些人覺得接下來經濟會面臨成長趨緩甚至衰退,所以就會投資長天期公債,因為經濟在成長末端時所有金融資產都很高,只剩下當初收益率很低的長天期公債值得投資,加上風險低的特性,使得在經濟衰退來臨時是個很好的投資標的。

這邊有兩個重點要大家知道

1.債券是可以在市場上買賣交易的,就跟股票一樣,價格取決於市場買賣。當你買了十年期公債不一定就要持有十年,可以用來賺價差,也可以用來保本領利息。

2.公債價格與公債殖利率是呈現反向關係,當公債價格上漲,公債殖利率就會下降,公債價格下跌,公債殖利率就會上漲。

這時的殖利率曲線就會發生變化,短天期公債因為央行升息及各種原因造成殖利率上升,長天期公債因為避險買盤而使得殖利率下降,這時殖利率曲線就會呈現倒掛狀態。


這次的兩年期及十年期殖利率倒掛事

2018年初川普總統發起的中美貿易關稅大戰,使得投資人預期經濟會惡化,紛紛把資金移往長天期公債殖利率。下圖為美國十年期公債殖利率,可以看到去年11月初殖利率就開始反轉向下(價格向上),加上最近香港政經局勢緊張及聯準會降息,使得買盤進一步推升公債價格上漲殖利率下跌,跌幅大到超過兩年期的公債殖利率造成倒掛。

figure-2美國十年期公債殖利率

figure-3美國主要公債殖利率曲線圖

我們可以發現到,倒掛只是遲早的事情,第二張的美國公債殖利率曲線圖,可以看到一年前的曲線圖跟目前的曲線圖,隨著時間越來越趨緩甚至開始倒掛,這次是兩年期倒掛下一次又會是三年期、五年期,市場到時又會做出反應。


倒掛後經濟何時會衰退?


下圖是50年來經濟衰退時,殖利率倒掛及經濟衰退的時間,可以發現以往出現倒掛到真正衰退都還有半年至一年半的時間,但是過去發生的經驗不代表未來會如此。還有許多因素要考量進去,例如聯準會降息救市、川普對關稅戰是否會喊停、香港政局、明年總統大選是否會護盤,都會造成真正衰退到來的時間。重要的是經濟衰退真的來臨的話,你有甚麼保護措施。

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