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美國管理資產超過一億美元的大型機構投資人,每季都需要向美國證券交易委員會申報當季的持股交易報告 (13F)。13F 其實是申報文件的名稱,但有一些投資人會戲稱這是投資大佬們,從高高在上的 13 樓所發佈的投資信號。

透過 13F 報告,我們可以從中看到這些機構投資人的持股變化,了解他們是如何看待這個市場與未來趨勢。

我們主要追蹤的包括較具指標性的投資機構、投資哲學與我們較接近的投資機構、以及過去一段時間績效優異的投資機構持股報告。

以下是幾個我們較常關注的機構本季的 13F 變化。


波克夏 (巴菲特)

巴菲特應不用多作介紹,而波克夏在第二季主要是大幅減持金融股,富國銀行減持 27%,摩根大通減持 62%,PNC 金融控股減持 42%。

不過市場比較有疑問的是,巴菲特在七月份卻同時加碼美國銀行 (Bank of America)。

我們初步看法是,因為摩根大通與富國銀行在商業不動產的曝險比起美國銀行要大的多,他們的商業貸款中,不動產佔比各為 25.5% 與 27.5%,受疫情的衝擊較大;而美國銀行只有 12.2%,因此受到的影響較小。

這只是我們初步推斷的理由之一,詳細的原因還需更深入了解各銀行的資產組成後,再作報告。

另外,波克夏在本季最受矚目操作的是買進金礦開採公司 Barrick,雖然佔比不大 (約佔整體部位的 0.28%),但過去曾認為黃金沒有投資價值的巴菲特卻投資了金礦股,這相當具有指標性意義。


橡樹資本 (Howard Marks)

Howard Marks 是洞悉市場週期與情緒的大師,本季橡樹資本持股前五大依序為 VST (電力供應商)、TRMD (散裝航運)、ALLY (金融服務如車貸、保險等)、SBLK (散裝航運)、TSM (台積電)

另外,橡樹資本本季新增較大部位的是 PCG 這家電力公司,之前曾因為加州野火事件股價大跌,目前股價只有最高點的 14%。

可以看出前幾大持股中,除了台積電之外,橡樹資本的投資風格傾向於購買短期被市場過度悲觀看待的企業。因此這些價值型的股票佔比較大。不過值得一提的是,Howard Marks 是投資不良債權起家的,所以橡樹資本持有較大部位的資產類別其實是債券,而非股票。


橋水基金 (Ray Dalio)

Ray Dalio 擅長以總體經濟分析作出投資決策,本季橋水對沖基金的持股變化中,最明顯的增加持股的是 S&P 500 ETF、黃金、與中概股,其中黃金ETF (GLD 與 IAU) 約增持了 35%,而中概股則持續買進中國ETF (MCHI、FXI),阿里、京東、拚多多等電商零售股,以及遊戲股網易與一些線上教育類股

值得一提的是,橋水的中概股部位,目前已持有20間公司,占整體投資組合比重已經超過11%,在今年第一季時中概股占比只有約 3%,橋水算是相對看好中國的對沖基金。

減碼的部位則是美國投資級公司債 ETF、以及新興市場 ETF。

如果橋水持有這樣的部位到現在,可以說是為績效不佳的第一季扳回了一城。


MILLER VALUE PARTNERS (比爾·米勒)

比爾·米勒是華爾街著名的價值投資人,專長是投資長期成長的企業,並且 buy and hold,不輕易賣出。米勒也是亞馬遜的超早期投資人。

米勒本季持股變化不大,前十大持股中,包括 AMZN、GOOG、FB等網路股皆已持有較長一段時間了。在 2020 年新增部位較大的持股為 Taylor Morrison Home (TMHC),為美國最大的住宅建設營運商之一,米勒應是看好美國住宅市場的復甦動能。

而 Miller 也是在五月多數人認為美股太貴時,堅決做多的投資人之一。


BAUPOST GROUP (塞思·卡拉曼)

卡拉曼一向有小巴菲特之稱,也是著名的經典著作「安全邊際」的作者,因此投資風受格是不折不扣的價值投資人。不過卡拉曼與巴菲特的投資標的其實有相當大的差異。

卡拉曼的前 10 大持股中,資訊科技與通訊類股佔比相對高,且佔整體持股比重高達76%,持股非常集中。包括eBay (EBAY)、Liberty Global(LBTYK)、FOX公司(FOXA),ViaSat公司(VSAT)、Viacom (VIAC)、Qorvo (QRVO)、Google(GOOGL)等。

本季減持較多的為 VIAC (傳媒&有線電視)、GOOG (網路);增持多的為 VSAT (衛星通訊零組件)。

另外,卡拉曼的投資類別也包含具深度價值的不良債券等,所以股票部位不一定是最大部位。


除了以上這幾家公司,我們也還會參考Appaloosa Management (David Tepper)、Duquesne Capital (Stanley Druckenmiller)、Scion (Michael Burry)、高瓴資本喜馬拉雅資本ARK Invest 等的持股變化來觀察投資趨勢,而他們本季的持股仍都以網路科技、通訊、電商為主。

相較之下,我們介紹的前五家投資機構,他們個別的投資風格較為鮮明,持股並未有明顯一致的方向。而後面這五家的投資標的在分類上較雷同,都是屬於疫情受惠,且還處在長期成長的產業,整體也屬於中性偏多的持股方向。

我們應該注意的是,這些機構投資人的持股變化並不一定適合我們跟單。最簡單的理由就是,這已經是上一季的持股內容了,以今年資本市場的變化速度來看,過了一季可能就是牛市與熊市的差別。

但我們仍然可以從中學習到,這些機構投資人在當時的情境下是怎麼看待這個市場,以及一些指標性的操作,是否帶來方向性的變化?


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chas0525

落後指標

08/22
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Chun yu

喜歡這篇的整理!好棒~

08/22
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一拳超人

有點意外,我跟Horward Marks看法一致: 看好散裝航運。
媒體都在瘋貨櫃航運,也是沒錯啦,第三季傳統旺季其實是歐美聖誕節,絕不是昨天錢線百分百說的冬天歐美港口會結冰,所以要趕到冬季前出貨(笑到肚子好痛啊…)。

散裝航運,我看好新興(2605),但本版不討論個股,所以原因的部份不多說了。

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08/20
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YJ Huang

不良債卷是指像阿根廷國債那種嗎?

08/20
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王伯達觀點 | 你的總體經濟顧問

類似,但 Marks 主要是看公司債。

08/20
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JoyLu

我看到的評論是說巴菲特減持高盛jpmorgan 是為了應對類似08年的衍生性金融商品風暴

08/20
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王伯達觀點 | 你的總體經濟顧問

這個就要之後才會知道了。

08/20
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奈許杰

這篇蠻不錯的
建議是不是可以做一張總表比較容易看? 感謝

08/20
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王伯達觀點 | 你的總體經濟顧問

收到,有時間再來處理。

08/20
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Albeytw

美國銀行涉及衍生性金融商品比例低,(所以巴爺爺清了高盛)壞帳提撥足夠,貸款等品質比起富國銀行好。

08/20
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MileyS

沒有ARK?

08/20
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王伯達觀點 | 你的總體經濟顧問

族繁不及備載。

08/20
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11111111

喜馬拉雅的最大部位是美光,讓人訝異,不知王大對此的看法如何

08/20
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王伯達觀點 | 你的總體經濟顧問

訝異的原因是? Dram 剩沒幾家了啊~

08/20
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張美莉

投資風格從巴爺爺轉變成達里歐了,主要還是反循環-美元走弱這段做總經會比較安全些。我到現在還是不敢買高收益債,霍華團隊應有整合不良債權的能力,我們小資小戶的介入不了公司的經營就沒他的膽識了,不要像富坦新固收的捲毛-哈森泰博做白衣騎士買了一堆阿根挺債,阿國兩手一攤說沒錢還,難不成要以國力相拼嗎~

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08/20
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1 則回覆
卡爾先生

十分感謝!難怪全球大型航運股都在飆了(台灣長榮、陽明、中國COSCO、歐洲的馬斯基⋯⋯)

08/20
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王伯達觀點 | 你的總體經濟顧問

貨櫃 : 裝運一般貨物,例如陽明、長榮海、萬海主要就是這類。
散裝 : 裝運原物料,大宗物資,例如鐵礦砂、農產品,例如新興、裕民。

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08/21
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jou1112

感謝帶我們從巨人的肩膀上眺望,投資的功課真不簡單

08/20
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1 則回覆
Huang Nicholas

最近好多可以學唷,不過研究員真辛苦,要看很多資料吧,果然投資只能做全職,績效才能出來。一邊上班一邊研究資料,實在耗費太多認知成本了。

08/20
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王伯達觀點 | 你的總體經濟顧問

不管多跟少,都不應該靠運氣啦~

08/20
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