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2015年光通訊產業發威

簡單介紹一下光通訊產業,所謂的光通訊就是:透過電轉光的過程、光訊號傳輸再透過光電轉換傳輸

而相關的原件就包括所謂的:VCSEL-Sensor(面射型雷射)、光接收、光發送、以及光收發模組等等

過去(2011-2015年)中國在制定十二五計畫時,光纖入戶預計目標是4000萬戶,三大電信也紛紛推出FTTH布局,因此中國開始大規模的採購EPON(乙太光纖)、GPON(高速光纖)等光網路零件以及設備

再加上當時4G開始密集佈建,而光通訊產業整個面臨缺貨、漲價(跟2018年被動元件很像)

相關類股也有波段200%-500%不等的漲幅!市場上一面樂觀!

figure-1


紅色供應鏈崛起!光通訊倒地!

專欄常提醒大家一件事情,股票市場最重要的是提前布局,而不是事後跟風

所有產業都一樣,你的營收來源有可能是需求暴增亦或是技術門檻領先?

你的營運能持續多長多遠是重點,你的產品有沒有可能被其他廠商取代?


而後來紅色供應鏈崛起,造成許多光通訊大廠倒地,GPON(光纖網路)的價格不斷直直落

直到2016-現在,EPON跟GPON相關的產品已經到了賠錢售出的情形

這也是前幾年光通訊產業都在虧損的原因


光通訊業者積極轉型找機會;光環(3234)

本篇報告我們來了解一下光環(3234)的轉型機會在哪裡(其他家光通訊沒有深入研究不評論)

可以參考之前報告:⚡️5G引爆光通訊?台灣苦蹲後有沒有機會?


公司的產品介紹

光環(3234)目前產品主要出長波(LAN)、及短波(SAN)的光通訊元件

  • 長波(LAN)是用在大型基地台,光電轉換的零件
  • 短波(SAN)則是用在兩部分,資料中心內部的傳遞以及手機及TWS耳機的Sensor

figure-2


擺脫虧損的舊產品

簡單說,光環從2015年開始,存貨上就一直放著虧錢的2.5GPON存貨(價格崩壞)一直捨不得賣

直到2019年Q4痛定思痛,打掉所有虧錢的存貨,才讓EPS變成-4.39$(下圖)

那我認為這邊打掉存貨絕對是光環最有利的,你倉庫的存貨與其放到臭到,不如賣掉變現,重新開始(所以看到光環的現金流量表的現金是淨流入的)

figure-3

我們可以從下圖看到光環2019Q4的毛利率,也因為打掉存貨的關係,毛利率來到虧損-7.44%

不過更需要關注的一點是

光環未來不會在賣虧損的產品了!

可以看到Q1的毛利率迅速回升到18.54%,就是一個新的開始

figure-4


統整訪談光環公司的memo

  • 虧損產品線打掉、新產品線替代

我們可以看到公司已經打掉過去虧損的2.5GPON存貨,代表2019年就是光環的谷底,未來不會在賣賠錢的產品

  • 新產品線的機會?

光環目前的主力產品放在兩個

第一個:VCSEL的原件

講到VCSEL我先簡單區分,VCSEL就是一個雷射測量,那基本上可以運用在幾個地方

1.P-Sensor,最主要運用在手機以及TWS耳機(舉例來說:我們靠近手機的時候,手機會發亮,就是運用VCSEL的技術)

那過去這個技術其實是用LED,不過LED問題很多,未來的高中低階手機,都有機會改運用VCSEL的P-Sensor(商機很大)

2.人臉辨識,各位最常聽到的VCSEL還有一個用處就是人臉辨識,只有VCSEL的3D深度感測,可以根據臉的輪廓來達成Face ID解鎖功能

人臉辨識還包括接收模組以及發送模組,VCSEL的感測元件只是其中一塊,不過目前光環是沒有切入這個部分

小評:光環的P-Senosr毛利率較高,達25%-35%,Q1財報的毛利率拉高很大一部分就是這個產品貢獻,那日前有新聞說打進AMS供應鏈,就是AMS希望光環提供給Android手機P-Sensor的感測元件

而且光環的技術較為領先,所以也接到不少新客戶,我們也期待後面營收逐步向上


第二個:光電轉換元件

基本上光電轉換元件,最主要的應用就是在5G基地台

根據規畫,大陸三大電信商今年底將開通60萬個5G基地台

那從光環的公司方面也說明,Q1確實受疫情影響,5G基地台的建設開始暫緩

不過到了Q2已經明顯感受到5G基地台的拉貨起飛,光電轉換元件的出貨也開始放量(預計Q2 光通訊產品的出貨量YoY年成長20%)

以及這次明顯感受到,基地台後端的光纖傳輸也在提前拉貨(這次的遠距工作也幫了大忙),所以XGPON(10G以上)的產品也在陸續增加出貨,預計大量出貨會落在年底


  • 光環的營運簡評

→2015年公司因為4G建置計畫大好

→2016年GPON價格競爭摔落

→2017年-2018年光環陷入虧損(同時間研發新產品)

→2019年光環打掉大部分的虧損存貨(谷底)

→2020年新產品放量(由虧轉盈)

→2021年5G基地台以及大量Sensor應用,光環持續成長


這邊不評論光環(3234)的股價走勢

不過我們可以看到光環在營運上面的確轉型完成,今年即將由虧轉盈

而且可以看到AMS增加第二供應商就是光環(第一供應商是興櫃提供APPLE Sensor的華立捷3688)

原因我猜:不外乎光環的技術領先華立捷(根據公司說法,雖然是同樣產品,但技術採取不同製程,光環的產品有比較穩定的現象)

因此我「預期」光環將慢慢吃下大部分P-Senosr的市場以及受惠5G基地台拉貨

並且「期待」擠下華立捷,成為蘋果的second source,那營收將呈現大幅成長

目前整個階段還在提前布局的時間點,未來期待利多消息陸續發酵

這家公司的價格評估不適用本益比河流圖、財報營收

我們可以觀察今年的EPS由虧轉盈,會是光環股價大幅提升的催化劑

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劉耀文
05/28

想請job大~

查詢過公司的重大訊息+新聞+季報,確實可以得知2019q4認列存貨跌價損失,但要如何才能知道存貨虧損已經「全部」認列完了呢?

是詢問公司嗎?還是透過2020q1的毛利率提升而做的假設?

覺得job大的觀察相當仔細,萬分佩服!

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[股JOB]沒有千線萬線複雜的分析,讓法人投信來抬轎
05/28

沒錯哦 是詢問公司

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inso
05/18

面對川普要求封殺中國5G,是否會影響光環基地台的營收?

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yangafa
05/18

有看到這則新聞: 法人認為,華為25GbE產品預計會在今年第2季、第3季出貨,受惠於25GbE光收發模組將逐漸取代現有的10GbE產品成為5G基地台主流,加上去年第4季華為公告5G基地台所用的光收發模組標案中,光環的主要客戶之一,在300公尺用的25GbE光纖模組取得份額,預估將於第2季開始出貨。客戶在進行後段封裝測試後,應將會於7至8月開始開始交貨給華為。

但也知道老師的看法,謝謝~

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inso
05/18

謝謝你的分析👍

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yangafa
05/16

請問老師對光環的董監及大戶持股都低,有沒有什麼看法? 謝謝~

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[股JOB]沒有千線萬線複雜的分析,讓法人投信來抬轎
05/16

有注意到這個情形 但觀察過去董監持股比例跟股價關係不大 股價拉高(股東持股比率就會跟著提高)

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yangafa
05/16

了解,謝謝老師。會不會這種曾經大好過,但又低潮好久的公司有這種情形? 手上有支3289的董監跟大戶也都很低,公司也走過一段難熬的日子

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[股JOB]沒有千線萬線複雜的分析,讓法人投信來抬轎
05/16

沒錯 有可能就是這樣

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