南六(6504);疫情下的中流砥柱

去年長時間追蹤的南六(6504),因之前「高雄的燕巢新廠」題材而特別關注

(南六的產業分析請詳閱之前報告:印度內需經濟、水針布商機,解讀不織布大廠的未來狀況

武漢疫情爆發後,也受惠不織布題材從135$→207$(最高點),目前來到收盤價161$

figure-1

而後續我們關注三個議題

  • 燕巢新廠的水針不織布後續產能
  • 大陸平湖廠不織布的產能狀況(疫情後)
  • 政府國家隊徵收大批產能的影響


燕巢新廠狀況(三月份產能開出)

之前我們最期待的催化劑:高雄燕巢新廠(總產能約年營收25億元、月產能600頓的溼紙巾、2000噸的隔離衣)

figure-2

可以看到三月的營收已經接近來到「七億的高水準」,原因在於

  • 日本丸三訂單產能開出(濕紙巾缺貨提早拉貨、本來預計是Q2開產)
  • 政府隊大舉下單(隔離衣的產能滿載
  • 國外轉急單至台灣生產,疫情嚴重

公司表示:三個條件下產能已經近乎滿載

(目前稼動率八成,一般來說水針布的工廠,有些機器會需要調整,因此沒到100%滿載是很正常的一件事情)

根據國外急單的疫情 加上 政府隊的徵收,短期訂單至少看到6月-8月份

(不過目前根據疫情狀況)本篇報告認為:疫情不會瞬間緩和,這次疫情過後,所有的醫療耗材還要重新建置「安全庫存」,以防病毒的二次爆發,產能預計能滿載到年底

➤後面會有營收及EPS的計算方式


大陸不織布的產能狀況(疫情後)

疫情影響1、2月的開工,導致營收呈現衰退(見上圖的營收圖表)

在3月過後,大陸工廠已經開始全面復工,加上高雄新廠的產能開出(創下歷史新高)

而在三月過後的影響會如何?figure-3

  • 口罩小知識補充(南六)

我們先區分一般的口罩組成並不複雜,大約分成內、中、外三層

  • 內層為最親膚的水針不織布
  • 中層為熔噴不織布(恆大1325、敏成4431、市價已經漲至3倍)
  • 最外層為PP防潑水不織布

figure-4

而南六原本是不製造口罩的不織布,但經過調整後

可以直接生產「內層」跟「外層」的不織布figure-5

目前大陸的產能,在全部復工下,也幾乎產能滿載(不只是隔離衣、口罩、濕紙巾幾乎都處於大缺貨


其實這波最重要的題材是

  1. 公司本來就是不織布前幾大廠
  2. 加上南六剛好蓋了一個新廠,供應的產能直接調升「25%-30%」,且在疫情還沒結束前(甚至結束後的一段時間),產能都會持續滿載

整理幾個重點及影響財報的資料

  • 毛利率將逐步攀升

本來特別擔心一個問題,這次「政府徵收」是否會造成毛利率下滑?

南六表示:Q1的毛利率會跟去年的Q4持平(高檔),雖然「政府徵收」壓低毛利,但因為量很大,固定成本其實會被壓下來,加上本身就是原料生產,毛利率今年會維持在「高檔20%以上」

figure-6

  • 是否有缺料問題?

    目前的原料備貨「至少能維持到8月」,如果南六斷貨,代表全市場中小廠全部都沒貨了

  • 疫情過後,南六還有利多消息?

先講前提,其實當初南六還沒有疫情題材,就很值得投資了,這次的疫情是一個強力助攻

先從保守評估起,當Q2疫情開始趨緩→本篇報告認為:疫情後還是要補足「口罩、隔離衣、手術衣的醫療物資」

以及日本丸三(高雄燕巢廠接單)本來就是可預期的訂單

➤加上目前南六是口罩的「國家隊隊長」,後續所有的捕貨,都會由南六開始

因此短期題材至少能撐半年以上,如果疫情失控能持續更久(但還是希望疫情早點結束)

這檔題材並不像所謂的「熔噴不織布」漲價題材

以恆大(1325)為例,當熔噴不織布的漲價題材一結束,營收有可能迅速拉回一半


投資評估

以上的資料將會是4/15下午的法說會重點!

本報告無法判斷股價走勢,惟將EPS及未來營運狀況整理出來

不過可以看到催化劑」有機會落在4/15下午

以及公司整體營運至少能看到整年度,並創下歷史新高

讀者可以根據過去七年來平均的股價區間,再用創新高的EPS來評估合理價

➤今年的毛利率評估為21%、營收則有機會突破80億(三月後,每月的營收年成長將為16%-30%)

figure-7

figure-8