figure-1

前言:現在股市面臨一個問題,熱錢太多!大盤只要下跌就有幾千億的銀彈準備補上,也因為這樣,很多熱門產業評價不斷的推升,台積電(2330)推升到歷史最高本益比、超眾的獲利甚至比四年前還低,但股價漲了三倍

所以在現今的狀況,甚至還有很多低本益比的股票,位階在8、9000點的位置,遲遲得不到資金的青睞,雖然說長期還是好標的,但會造成資金閒置過長的時間(例如邦特、生展)

以至於在這種情形下,持股決定加入一點變化,在資金推升的趨勢中,加入資金流向的族群

中美晶(5483)-代號:美金

先了解矽晶圓產業分析:嘉晶、合晶、環球晶?矽晶圓去年說產能滿載至少兩年,股價跌成這樣投資機會在哪裡?首選兩檔!

過去我們曾在低點抓到第三代半導體材料嘉晶與漢磊,這次我們也藉由矽晶圓,在每家公司在不同的戰略下,找出誰是真正有謀略的董事長?


中美晶(5483)為環球晶(6488)的母公司


環球晶董事長徐秀蘭:「長約覆蓋率約 75%」-第一層保護

figure-2

環球晶目前公司以8吋晶圓為獲利主力,產能140萬片,12吋產能75~80萬片(30~40%記憶體用),三星為最大客戶,其次為Intel,台積電(2330)排名第三

大家都知道在2017年時,那時被動元件跟矽晶圓價格高漲,環球晶做了一個很聰明的決定,「決定將大部分的產能都以長約為主銷售、並且與三星簽下3-5年的長約」,所以即使報價價格下跌,三星還是只能以合約價跟環球晶拿貨

有注意到一件事情嗎?環球晶2017年開始跟客戶簽下長約之後,雖然沒有吃到2018年的漲價潮(那時全球第四大矽晶圓廠世創電子毛利率高達47%,但環球晶卻只有37%)

但在2019年矽晶圓景氣衰退下,環球晶的獲利卻逆勢抗跌(長約護體),觀察未來2020-21年的EPS估計都落在30-32$上下

⚠️環球晶在長約覆蓋率7成5的情況下(20-21年約開始到期,這個數字會稍微下滑),相對於其他矽晶圓廠,幾乎已經確保營運維持在一定的水準,我們就不用緊盯矽晶圓報價以及需求過度緊張這是第一層保護

figure-3

(資料來源:HiStock)


環球晶目前的產能狀況-第二層保護

2019環球晶雖然有出貨下降(調整庫存),但2020年已經看到明顯的拉貨需求,包括台積電、英特爾、英飛凌、意法半導體等,今年下半年都加大資本支出,往下看環球晶各產能的狀況

  • 16奈米與7奈米的產能19年一直都保持滿載,20年可望持續
  • 12吋矽晶圓利基型產品碳化矽 (SiC)需求最先回溫,12吋拋光片在記憶體的推升下,20年會比19成長許多,而且去年底剛完工的韓國廠,就是以12吋矽晶圓為主,預計第二季開始量產,目標年底達到月產能15萬片(韓國廠已跟三星簽下五年長約)
  • 8吋矽晶圓的部分,19年在消化庫存非常疲弱,但目前客戶的庫存都回到正常水位,從台積電、聯電、跟世界8吋產能都滿載、準備擴產的情形下,也看好20年8吋矽晶圓的需求觸底反彈

⚠️前面的數據、董事長法說、實際訂單大增、員工加班送樣等情形,都是佐證環球晶今年業績能成長的第二層保護


中美晶與母公司的落差-第三層保護

  • 環球晶現在的價格算貴嗎?

我們雖然知道環球晶前景不錯、獲利穩定成長,但環球晶的股價波動對我來說,風險還是太大

2018年-2019年環球晶的獲利一直都維持在30塊的水準,股價震盪的幅度卻從300$-600$,現在400多塊的價格我認為還只是在中間的水準

不過再加上熱錢流入、評價調升的情況下,我認為環球晶的價格400初頭來說,還很便宜

figure-4

(資料來源:鉅亨網)


  • 超便宜的母公司中美晶

再來,簡單的一步一步來,從中美晶打掉虧損開始說起

  1. 中美晶之前是一家虧損連連的公司,之前因為太陽能大好的時候簽了長約,結果虧損就一直列在帳上,直到2019年Q2打掉重練(看下圖),因此Q2認列了7.42$的損失(環球晶單季就貢獻3.5$的EPS),一來一往下變成虧損3.92$
  2. 可以看到近幾年的獲利才被環球晶拉起來,未來的情況,其實中美晶的本業已經開始慢慢獲利,但九成以上的獲利還是來自於「環球晶」,因為中美晶持有環球晶將近51.17%的股權

figure-5

(資料來源:HiStock)

figure-6figure-7

(資料來源:中美晶第二季財報:提列損失準備的財報內容)

⚠️本文最重要的一段:所以中美晶在本業幾乎不賺不賠的情況下,幾乎是完全認列了子公司環球晶的獲利,也就是說,我們剛剛預期環球晶這兩年的EPS維持在30$-32$,也就是能貢獻中美晶11.5$-12.5$的EPS

  • 中美晶與環球晶的距離

figure-8

在相同獲利來源下,中美晶(預估今年EPS 12$)與環球晶(預估今年EPS 31$)的評價居然相差了將近5倍,John認為也就是說,中美晶合理價格來到156$,我也不覺得是很過分的一件事情,不過這件事情不是絕對,我們從以下幾件事情來確認

  1. 環球晶的長約保護是營收獲利第一層保護
  2. 環球晶的產業分析狀況、及客戶資本支出提高,是確保獲利的第二層保護
  3. 而在兩層保護下,中美晶與環球晶的評價差異則是第三層保護

figure-9

(可以看出外資跟投信在價格創波段新高的情況下,持續進場)


❤️John結論:在三層抽絲剝繭的保護下,我認為要投資矽晶圓公司,可以從較長約保護的環球晶的母公司「中美晶」來著手,在預期1.環球晶持續成長 2.評價互相拉近的情況下,中美晶的合理價格甚至來到140$~160$

而在風險考量下,假設環球晶因為一些事情獲利不如預期,2020年還真的衰退了20%,EPS來到悲慘的24$,而中美晶EPS則調整為9$,在本益比10倍的評估下,中美晶甚至有90$的合理價格

另外,在環球晶現金滿手的情況,今年中美晶的股利發放也相當值得期待,以目前105$的價格如果有再修正,加上今年高殖利率的保護...,產業趨勢(5G、CIS、記憶體)+資金面+投資價值低估,大家可以多留意這檔矽晶圓類股!

#母子公司本益比評價落差#全球晶圓產能吃緊#記憶體及CIS帶動大尺寸晶圓需求


🔎延伸閱讀

0206病人最後一線用藥:關鍵獲利

0220黃金聖衣:穿著他;冬天就不冷了

拍手 拍手
39 次拍手
拍手 拍手
追蹤

推薦文章

您需要 後才能開始留言
還沒有人討論誒,快來搶沙發...
為提供最好的收聽體驗,我們推出了全新播放器,邀請你使用 PressPlay app 享受此功能!