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過去聯準會(Fed)的行動曾被視為關乎實體經濟的重要信號,以往如果Fed降息,就意味著經濟陷入困境,所以投資者必須小心持有風險性資產,但是這十年來,這個信號的意義已經大不相同了。

下圖是美銀美林(BofA Merrill Lynch)最近報告裡的一張圖表,統計了歷史上Fed降息與各類資產價格回報(Price Return,採6個月移動平均值)的相關性。以2010年(也就是上一次金融海嘯復甦後不久)作為分野,過去20年(2000年~2019年)近10年(2010年~2019年)這個相關性出現了很大的變化,重點略述如下:

  1. 近10年來(金色柱體)各類資產的價格回報與Fed降息的正相關性是越來越強──在圖中所有42個資產裡,有39項資產的正相關性在過去10年是增強的
  2. 特別該注意的是,原本關係是呈現負相關,但在近10年裡卻轉為正相關的那些資產(圖中紅圈內,藍色柱體和金色柱體反向者),這包括了:日本公債、荷蘭股市、歐洲股市、美國投資等級債、泛歐股市、法國股市、義大利股市、西班牙股市、德國股市、瑞典股市、公用事業類股、銀行業類股、新興市場美元計價公債、歐洲高收益債、歐洲美元計價公司債等。

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這個轉變對投資者最重要的啟示是,現在降息已經轉而成為托高風險性資產的助力,是包括Fed在內的各國央行用來奧援資產市場的信號。在金融海嘯後施行大幅量化寬鬆(QE)的這一段期間,市場行為也已漸漸適應(也可說日趨依賴...)央行降息對資產價格的保護。

2019年是上述轉變更為顯著的一年,投資者對相關經濟信號的舊有認知也該更新了。雖然目前看來,2020年上半年要再降息的機率頗低(芝商所FedWatch工具顯示,一直到2020年9月,利率維持不變的預估都還是高於60%),但是一旦市場有變,相信聯準會那隻手還是適時伸進來托住晃動的湯碗;尤其在美國總統大選的年度裡,資產市場的呼喊是更不可能被忽視的。

對聯準會的上述信心(也可說是吃定的心態...),也將是明年(至少上半年)投資者放心追逐風險性資產的因素之一。

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