台積電的考驗時刻

從華為供應鏈到蘋果供應鏈


全球股市在肺炎疫情蔓延中,進入三部曲走勢,一是恐慌殺低期,這是中、港、台三地新春休市,經過春節假期股市開紅盤,卻遇到武漢封城的震撼,港股連續兩天大跌七百點,台股在元月三十日開紅盤大跌近七○○點,中國深滬股市也重挫七~八%。

接著是殺低後的反彈,武漢疫情帶給資本市場的恐慌很短暫,隨著歐美股市紛紛創新高,再加上恐慌指數又回落低檔,中港台三地都出現較大的反彈,台股從一一四一八反彈到一一八五四,中國股市是疫情最核心,但是深圳股市卻領軍大漲,元月深圳A股上揚一.九七%,二月曾一度殺低到一六二四.四九,如今拉升一九五七.三七,卻是兩年來的新高價。深滬股市除了二月三日重新開高的下跌外,幾乎每日都創下新高。

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基本面考驗大作戰

陸股一些重要指標個股,例如:立訊(002475.SZ)、海康威視(002415.SZ)、歐菲光電(002456.SZ)等科技股表現都很出色,甚至被美國修理的中興通訊(000063.SZ)都寫下四六.○五人民幣的高價,精誠資訊有持股的四方精創(300468.SZ)過去一年來從十.八八漲到四四.九人民幣,也是創了新高價,聯發科有持股的匯頂科技(603160.SH)過去一年股價從七一.七一拉升到三六一人民幣,也是上市新天價,這可以看出疫情蔓延,但中國資本市場仍「馬照跑、舞照跳」。

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現在進入第三階段,現在是基本面考驗大作戰,兩個變數正迎面而來,一是隨著中國的開工、復工,生產線修復多少?這會影響二○二○年資本市場的基本面,代表性的公司是蘋果,庫克在他的備忘錄中提到受到武漢肺炎疫情衝擊,首季財報預測無法達標,蘋果團隊正在處理疫情帶來的衝擊,蘋果在中國的門市在全面休市後已恢復運作,但上門顧客很少,不過庫克強調中國以外的地區需求仍十分強勁。

受到蘋果財報預警衝擊,十八日股價下跌一.八三%,從前一日收盤的三二四.九五美元,最低殺到三一四.六一美元,最後收盤是三一九美元,盤中最大跌幅達三.一八%,蘋果的領跌也使道瓊指數下跌一六五.八九,不過微軟、FB、Amazon上漲撐住,Nasdaq仍小漲一.五七%。

另一個衝擊也迎面而來,美國從司法部、國防部,甚至是眾議院議長斐洛西都劍指華為,美國考慮對華為增加設限強度,這其中一項甚至是半導體設備及晶片不得賣給華為,如果這個禁令成真,那麼台積電(2330)晶片賣給華為的比率約十五%,台積電可能成為苦主,十八日TSMC ADR收盤是五六.一八美元,收盤股價下挫三.四五%,其實台股十八日已在台積電領跌下跌逾百點。

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科技冷戰如常上演

在疫情蔓延中,美中貿易戰和解,但科技冷戰如常上演,美國對華為的禁令看起來對半導體產業衝擊最大,十八日Avago也大跌二.二一%,ASML也跌二.二五%,恩智浦(NXPI)更是跌二.三四%,美光也跌一.二八%,Intel也跌一.六八%,只有業績不差的Nvidia逆勢上漲二.三四%,AMD上漲二.八六%。

美國對華為的禁令,台積電似乎首當其衝,這不但影響未來獲利,也對台股大盤帶來巨大的影響,因為台積電市值夠大,牽一髮動台股全身,台積電在元月三十日盤中一度下殺到三一六.五元,到二月三日中國股市開市,台積電又創了三一二元新低,然後是公布元月營收達一○三六.八三億元,又使股價衝上三三八元,十八日外資賣超四○七九○張,股價殺低九.五元,在新製程帶領下,台積電已連續六個月單月營收逾千億,華為若影響台積電,可能會使台積電今年成長的夢破碎,面臨本益比下修的危險,如果外資加大賣超力道,股價可能得面對三○○元的保衛戰。

這個時候的武漢疫情可能使台股必須面對基本面的考驗,像是以中國為主要生產基地的,中國生產線停工影響營收與獲利,剛剛公布的元月上市櫃公司營收總額是二.六三兆,創新高的家數只剩下二十四家,有十一家上市櫃公司申請延後公告,元月才是徵兆的開端,二月的情況可能更慘烈,如果疫情到三月仍然沒有頭緒,台股可能要面臨很大煎熬。

從營收來看,電子五哥落差非常大,像鴻海(2317)元月營收三六四五.六五億元,這比起去年十一月最高的六○二六.四六億,大約少了四成,NB大廠廣達(2382)從去年十一月最高峰一○八.七億掉到剩下六二.九五億元,英業達(2356)從四八一.七五億元掉到二九三.七八億元,宏碁(2353)從十二月的二三二.六九億掉到一三五.五三億元,這個落差都很大。


華為的衝擊有多大?

印刷電路板的慘況也是一樣,像台郡(6269)從高峰的三一.八七億,元月只剩下十三.一四億元,華通(2313)從六二.一二億掉到四○.四五億,健鼎(3044)從五一.八三掉到三九.九六億,最慘的是臻鼎KY(4958)從一六五.三一億元直接掉落到六六.九七億元。生產基地在中國的水泥業也受到影響,台泥(1101)十二月營收一二三.四九億,元月剩下七五.○二億,少了三九.三%,亞泥(1102)從八一.一五億降為五二.一億,減幅是三五.八%;以中國為主要生產基地的台玻(1802)單月營收從三九.五億掉到二三.二八億元,減幅為四一%,冠軍(1806)從四.○七億降為二.○六億元,幾乎是減半,元月是春節加上疫情,上市櫃公司營收少三成到四成的比比皆是,這也告訴大家,台股在元月、二月的基本面考驗是很嚴峻的。

現在要看年初的低點,到二、三季後是不是有急單效應,還有華為的衝擊有多大?去年華為備貨效應,全市場都在追逐華為概念股,華為急單帶動了很多產業業績大好,這其中包括散熱元件,雙鴻(3324)漲到二四二.五元,超眾(6230)漲到三○○元,泰碩(3338)也到一○六元,今年華為單子可能轉弱,超眾元月營收五.九八億,比十二月減少二四.五%,這個因為華為急單而起的產業,今年調整壓力大。

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像是毫米波的昇達科(3491)已從一一五.五元下殺到七二.九元,去年大漲的PA相關股,像是穩懋(3105)、宏捷科(8086)、聯亞(3081)今年成長力道可能受限,如果說二○一九年是華為概念股當道,那麼二○二○年應該輪到蘋果當家,這個時候還是要留意蘋果產業鏈復工後的力道,因為蘋果跟鴻海鄭州廠的復工命運相連,蘋果影響台灣更多產業,像是鏡頭的大立光(3008)元月營收是四一.一億,年成長二二.三%,月減十九.四%,玉晶光(3406)元月九.八一億元,年成長一三○%,月減十三%,都算是還好,二、三月的陰霾過後,可能會有較出色的表現,光學鏡頭在香港掛牌的舜宇光學(02382.HK)、丘鈦(01478.HK)股價都算很強勢,台灣應該有較大空間。從華為供應鏈到蘋果產業鏈,這是選股重要一課,這也意味了今年靠華為的相對會比較辛苦,蘋果供應鏈可能先苦後甘。


觀察毛利率與殖利率

第二個是台股可能進入一個漫長調整期,因為大陸疫情仍然像是一個黑盒子,疫情拖多久沒有人能給答案,投資人這段期間最好多保留一些現金,回復到很基本面的選股,這個時候我說的殖利率與毛利率一定要配合來看,這次疫情會帶來一些改變,例如,很多企業不願意遷離中國生產基地,這次中國封城,大家才發現雞蛋全部放在中國一個籃子是很可怕的,未來可能會有很多台商不會重返中國生產基地,這對經過中國掏空三十年的台灣,不一定是壞事,未來深耕台灣的會逐漸崛起。二是自動化設備一直被討論,這次疫情讓大家更重視自動化設備概念,這一波亞德客KY(1590)率先創下五四九元新高,上銀(2049)、直得(1597)、全球傳動(4540)、到川湖(2059)都有轉強的態勢,這個變化值得注意。

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前不久,台玻(1802)的林伯實先生來看我,跟我談到台玻的未來,我特別告訴林總經理說,台玻累積了半世紀的資源仍是有實力的,眼前當務之急是重新檢視遍布中國各地的廠,哪些有競爭力?哪些不能經營下去?該收就要收,還有要想辦法升級轉型,未來除了汽車玻璃,玻璃應用愈來愈廣泛,從利基產品切入,然後處理一下遍布中國各地的閒置土地,投資近三○○億的淮安實聯化工也可以考慮上市,把台玻身上資源抖一抖,仍可能變成好公司,這是經營的力道。像台泥(1101)最慘也曾跌到七.一元,如今四十幾元,東元最低六.九八元,如今逼近三十元,經營下點功夫,這種老牌績優公司翻身不難。

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這次疫情蔓延,飯店、餐飲產業首當其衝,這當中,我發現晶華(2707)、瓦城(2729)相對抵抗力強。晶華元月營收六.八九億,仍然繼續走高,潘思亮董事長經手法非常靈活,他把晶華資產做了最大效率的應用,去年前三季EPS八元,全年可能在十~十一元之間,二○一八年配息十一.○二元,去年下半年改成半年配息六.一二元,如果比照辦理,殖利率超過七%以上,此時晶華酒店在一五○元以下可能出現強勁買盤,長線投資價值將現,而率先宣布年度獲利的華研(8446),去年全年賺六.六五億,全年每股稅前賺十二.五九元,EPS大約在十元左右,華研以音樂版權授權及表演收入為主,在當紅的音樂串流平台有一定的角色,此時本益比約十一倍,配息改為半年配四.五元,如果全年配九元,殖利率高達七.五%,股價殺低也會有買盤。

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尋找復甦力強勁的產業

同樣在餐飲表現出類拔萃的瓦城,元月營收五.四六億元,也寫下歷史新高,瓦城在疫情聲中,元月營收仍比去年同期成長四八.七%,也比十二月成長三三.四%,二月營收可能受影響,但可能出現一個長線值得投資的買進訊號,這是在這次疫情衝擊下,市場最悲觀產業中尋找未來復甦力強大的產業。

另外就是過去兩年大好、後來蟄伏的矽晶圓與被動元件產業,這次矽晶圓當家王牌的環球晶(6488)率先創了四六○元新高價,台勝科(3532)也因為日本Sumco股價大漲從一○五元漲到一四四元,被動元件的國巨(2327)更傳出晶片電阻漲價的聲音,這次中國產業鏈受到衝擊,正好讓產能供需調整出現變化,國巨的併購腳步一直沒有停歇,競爭力增強效應,對股價會有加分效果。

從營收來看,國巨元月是三三億,華新科二○.一六億,奇力新十二.五六億,禾伸堂十.八一億元,從營收可以看出產業競爭的輪廓,經過幾年的變化,我發現高營收的創造出高毛利率,然後帶動營益率拉升,拉高獲利,大股東的態度決定在股利政策上,願意分享小股東,表現在殖利率上,從高毛利率到高殖利率,這是選股的重要依據,大家可以把這次率先創新高個股內涵研究一下。也許第一季台股指數不會太耀眼,但是這是一次測試公司好壞最佳的時刻。