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這也是 9/12 我請大家做的功課,

由於是大功課,特別不好做,

但還是有幾位超認真股友做了,

我會記住你們的~以後有好康免費送你們。

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公司代碼: 盟立( 2464 )

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(董事長:孫弘)


回顧過去

在 4/9 的時候

有分享盟立 (TW-2464) 的分析

全文在這:https://pse.is/LGFH4

文章發布之後股價是 48 元,

之後最高曾漲到 52 元,

如今卻跌落到只剩下 36 元

發生什麼事情了呢?

讓我們進行追蹤~


檢討自省

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檢視現狀(以下全文)


公司簡介

自動化工程大廠

盟立 (TW-2464) 於

民國 78 年 2 月 2 日設立於新竹科學園區,

主要營業自動化設備系統及其零件、

各式停車場設備及醫療器材

與其自動化設備設計、開發、生產、銷售等,

公司以自動化物流設備為主

主要研發團隊來自工研院,

是台灣的自動化工程大廠,

並在民國 90 年 9 月上市。


創辦人小故事

現任董事長孫弘,就是公司創辦人

還沒有二代人馬接手,這樣有個好處是,

創辦公司的核心理念才能貫徹到底

有些企業的接班人會為了短期業績,

而下了錯誤決定,造成公司走偏


孫弘 30 年前的同事兼主管

就是台積電(2330)前任董事長張忠謀

當時張忠謀,送孫弘一句:「非你不可」

孫弘便擔起責任,

率領了 108 位同事

成立盟立 (TW-2464) 至今滿 30 年

 


產品介紹

這邊談兩個大產品,

兩者相加的比重占了盟立營收快 8 成

物流系統佔比 7 成

主要用途指的是在 LCD、IC、

觸控面板、太陽能產業工廠內製成間的搬運


瞭解物流系統是在做什麼的之後,

來看看 物流系統 與 面板廠商 的關係

現在的趨勢是朝大面板前進,

沒錯,你家的電視機螢幕肯定是越來越大

大陸的大型面板廠 (8.6 代、10.5 代)

在近幾年內都 不斷的增,

建造就了盟立的商機,提供自動化物流機械給客戶

面板自動化設備也是是盟立去年主要營收與獲利來源


不過也不要太樂觀,

近期的面板出貨成長不斷衰退

專業機構對於未來大尺寸面板

也抱持著保守的態度

而以市佔率來看

中國的 京東方 市佔率高達 23%

主要是因為 中國政府大量補助

目的就是為了擺脫長期依賴

台、日、韓進口面板的情況,

畢竟掌握權在別人手上總是不好使

因此從 2011 年開始強力扶植面板廠

產能越高補助越多

於是乎,中國的面板廠為了求更多補助款,

執行瘋狂擴建廠房策略

面板量因此大增,

並且壓低價格擊敗台、日、韓的競爭對手

這就會造成供給量太多,

現階段相關廠商受到終端需求疲弱,

將影響後續資本支出,

對於相關面板設備商 盟立 也連帶受到影響。


資訊產品系統 及控制器 佔比 3 成

盟立(2464)在這部分主要

提供企業資訊整合的專業建置服務,

並開始運用新數位科技,

包括:3D 影像辨識和 AI 等,

現在服務的客戶有零售業、製造業以及金融業等,

→金融業發展無人銀行、電子支付等

→製造業發展 3D 實體設計、智能工廠等

→醫療業發展遠端醫療及服務系統等

可以發現,資訊產品系統已經是現在進行式的發展趨勢,

雖然盟立(2464)在這方面做得還不錯,

但仍要注意競爭者的搶單,畢竟這進入門檻較低。



銷售地區

中國 6 成,台灣 3 成

106 年度盟立銷售至大陸地區的比重是 54%,

過了一年到了 107 年度,比重提高至 65%

銷售台灣的有 33%,

一想到中國,第一聯想到的就是中美貿易

肯定是有受到波及,

因為 8 月月營收年減少 20%,

詢問發言人表示,

主要受到美中貿易戰,

盟立的產品「控制器」及「自動化機器人」訂單減少

而這部分是會有持續性的影響,

講白話就是說,之後這種情況會繼續發生

figure-12



現金股利

發放 3.3 元

盟立雖然是一檔電子股,

但股利已經連續 21 年發放

實屬不易

以近期股價下跌來計算殖利率大概有 8.8%

算是很高的數字

figure-13



獲利能力

月營收持續遞減

盟立上半年月營收只有稍微衰退,

殊不知一半下半年,

月營收呈現雙位數減少,

原因在上一段有提到一些,

美中貿易戰的波及,

而且發言人也坦承說會有持續性的影響


另外一個因素是面板報價下調,

面板太便宜了,

廠商進行「減產保價」策略,

盟立是屬於中介者的工作,

面板廠運輸原料,

透過盟立的自動化物流設備輸送,

因此當面板廠不蓋了,或是不增加產線,

就不需要設備,盟立就會營收就會下降

figure-14


這個部份發言人表示,

公司的因應是:

從面板轉到半導體設備,

加上台商回台,

以及跟著台商過去東南亞,

總之只要有設廠,

盟立會隨時協助物流自動化設備的部分

大家都知道現在勞工很難請,薪資又貴,

因此設備自動化是勢在必行的趨勢。


針對半導體自動化設備在說明一下,

盟立一直有在這部分著墨,

只是訂單量不高,對整體營收貢獻也很低,

經詢問發言人表示,明年後這部分比重會提高,

將是未來主推的產品也會蓋半導體實驗室,

讓客戶知道盟立是有實力可以運作半導體自動化設備

且毛利率會比其他產品高

所以接下來要注意,

什麼時候半導體自動化設備的營收貢獻有顯著比重?

值得後續再追蹤


figure-15


三率平穩

2019Q2 毛利率 19%,

比 Q1 的17% 增加,

主要與第二季匯率有關,

向國外進場原料就更便宜了

figure-16



EPS 平穩

比較今年及去年上半年的 EPS 是平穩的

但 面板自動化設備 

是盟立去年主要營收與獲利來源,

而面板不斷下調價格,

今年中國新廠投資減少,台灣更縮手

也就是說去年基期高,

加上美中貿易戰不確定性高,

董事長孫弘也坦言:

「下半年成長恐比預期減緩,

幅度降低,今年不衰退就很慶幸」

figure-17



變化原因 

營收小結論:

1.美中貿易戰的波及,發言人坦承說對業績會有持續性的影響。

2.面板廠商進行「減產保價」策略,更不需要盟立的設備。

3.未來因應策略:轉到毛利更高的 半導體物流設備。

但還何時有明顯營收貢獻,有待觀察



財務分析

2019Q2 合約資產 32.9 億元

這是 IFRS15(國際會計準則15號公報)的新科目

以前的財報稱為在建工程或是應收件建造合約款

意思是 企業因已移轉商品或勞務予客戶 時認列收入

只是收款時間點不確定,

至於收款的權利還是存在的


2019Q2 年財報上表示有 32 億元的合約資產,

在未來可認列,所以對投資人來說,

盟立(TW-2464)的收入

至少是比較有明確的金額可以衡量的

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2019Q2 合約負債 16.9 億元

這是也是 IFRS15(國際會計準則15號公報)的新科目

以前的財報稱為預收貨款

意思是 企業因已自客戶收取款項

企業因已移轉商品或勞務予客戶 時認列收入

須移轉商品或勞務予客戶之義務


簡單的舉例,

年初新年新希望一大堆人

都會去健身房買一年的使用權,

對健身房來說預收了會員一年會費,

當下健身房會認列「合約負債」

於是有義務在未來一年提供對等的健身指導服務


在企業中有合約負債,

代表只要雙方未來能夠依照合約,提供對等服務,

自然就能夠轉換成未來營收與獲利

盟立 2019Q2 合約負債有 16.9 億元,

未來有很大的機會也能轉成收入

figure-19



企業風險:

1.大陸薪資提高

以總營收來看,

大陸地區佔了 65%,

在中國地區經營層面佔比很大

且有 2 間大陸子公司,

薪資提高,造成勞動成本上揚


2.銷售客戶過於集中

2017 年度有 3 間客戶佔全年銷售超過 10%

2018 年度有 2 間客戶佔全年銷售超過 10%

2019Q1 有 1 間客戶佔第一季銷售超過 50%


在 2017 年及 2018 年前十大客戶中都有  P 客戶,

但在 108Q1 卻沒有出現,

經詢問發言人,

是因為大客戶以面板廠居多,

廠房蓋完之後就不會蓋廠,

例如 10.5 廠蓋完,盟立就要再去找其他客戶

所以  P 客戶的廠房已完成,加上面板報價下調,

短期間內再也不需要盟立的服務了

這對盟立是一項劣勢,偏向一次性的收入而已


figure-20



推理規劃

1.斥資 13 億元在銅鑼基地建新廠

盟立 因應產能需求與廠房空間不足,

預計斥資 13 億元

在新竹科學園區銅鑼基地建新廠,

決定 10 月 15 日上午舉行開工典禮

占地面積 7800 多坪,預計先興建第1期,

完工後以生產半導體封裝自動化設備系統

(前面有提到這會是盟立未來的主力產品)、

 工業控制相關產品為主

經詢問發言人表示,預計 1 年~ 1.5 年半完工

目前盟立產能滿載,

訂單能見度約 80 ~ 100 億元,

時間到明年第一季或第二季


2.鴻海旗下面板廠 超視 

時程延宕,盟立也是設備商之一

鴻海廣州面板廠,在量產時程往後遞延下,

部分設備也要求在生產遞延下,

要求設備商同步配合設備往後遞延

以及部分款項也產生爭議

盟立涉及其中,

詢問發言人是說

目前各項設備系統收款情況都正常,

後續設備建造及出貨事宜,

目前正積極與客戶溝通協調,

希望各項設備如期如實完成

公司一定跟投資人說收款沒問題,

但是我認為一定會多少受到影響,

只是還沒發生倒帳而已。



護城河

專利多

在公司簡介中有提到

當時大多數的員工都是工研院的高手,

盟立需要不斷開發新技術,

讓自動化物流設備更先進,

客戶才會想要合作,

也因此找人才、培育人才是盟立重視的,

也開拓出許多專利,

不過這項護城河並不是非常深厚。


講到人才,順便提一下,

盟立的員工碩士比重持續增加,

106 年度碩士有 16.8%,

108 第一季就增加到 19%了

招募的員工是用來設計開發產品,

需要高知識。

figure-21



執行決策

後續該如何操作 ?

適用本益比法,

並且「關注股性」 

盟立盈餘獲利穩定,

因此我們選擇「本益比法」來估價

股價目前位於低估價,

但是河流圖是向下,

所以還不是好的買點。

figure-22



總結:

股價下跌是因為

1.受到中美貿易戰很大影響。

2.面板價格下調,廠房不蓋廠盟立就沒生意了。

3.鴻海旗下面板 超視 時程延宕,設備商盟立款項有可能收不回。


因應政策及未來展望

1.轉往半導體設備。

2.在銅鑼蓋新廠,以生產半導體自動化設備系統為主。

3.未來 2 ~ 3 季訂單能見度約 80 ~ 100 億元。

4.台商回台投資,智慧自動化物流系統需求上升。





溫馨提醒:

還是要叮嚀各位,投資人要投資的話,要多加注意,短期價格會受情緒影響,因此我們思維要放長遠一些,並且做好妥善的資金管理與分散風險,分批資金買入,並且分散產業持股,這點很重要,但投資人時常刻意忽略它,這可能會讓你遭受嚴重的打打擊,資金失去彈性。



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廖韋棠
2019/10/12
中美好像談判有望,希望能有加碼時機
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guanting
2019/10/11
不是有受到影響嗎?為什麼產能會滿載呢
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【不盯盤投資】: 教你挖出便宜潛力股
2019/10/12
可能是過去幾個月狀況,接下來我們看下去
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TY_Wan
2019/10/11
1.眼前看起來這家公司有一些危機存在,而且河流圖下滑,列為持續觀察是否轉型成功,成為轉機股
2.有一些好奇的是,勳大提到孫弘和張忠謀的關係,盟立怎麼沒有一開始做台積電半導體自動化設備的生意
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陳建安
2019/10/11
所以中美貿易戰影響甚鉅,目前川普似乎想操作香港議題來場金融戰吧?
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Ariel Huang
2019/10/11
老師連假還是很認真的
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【不盯盤投資】: 教你挖出便宜潛力股
2019/10/11
你最近網誌寫的也很認真啊 我有默默看
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Ariel Huang
2019/10/11
太感動了!🙏🙏🙏
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