特斯拉 19Q2 財報分析 – 創新高的銷售為何仍讓市場失望,特斯拉的未來該怎麼看?

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電動汽車龍頭 Tesla,發布了他們的第二季財報,立刻在市場引發了兩極的反應,也導致盤後股價大跌。正面的消息是,特斯拉在今年的Q2,無論是在交車或者是生產,都創下了歷史新高,總共交車數是 95356 台,超越了之前的高點去年Q4 的91000 台的數字,而生產的產能,也提升到了 87048 台,超越了之前的高點 86600 台。但是負面的消息則是,即使在創下新高的交車背後,特斯拉在第二季仍然是呈現虧損的狀態,虧損的幅度超出預期,並且營收也並未突破新高。到底我們該怎麼看Tesla 這間公司的狀況呢?

首先我們先來看看Tesla 的營收狀況。在今年第二季,特斯拉交出了 63.5 億美元的營收,對比去年同期,成長了 58%。這裡能夠成長這麼多,最主要的原因,其實是因為特斯拉的主力車款Model 3,要到了去年第三季才開始大量交車創造營收,所以對比於去年第二季,特斯拉的營收數字明顯的很亮眼。但是市場上的投資人,並不會把去年第二季,當成比較的基準,而是會把去年最好的第四季營收,當成特斯拉的比較基準,而去年第四季特斯拉的營收,是來到了 72.3 億美元的,簡單來說,如果對比的是去年的第四季,特斯拉第二季的營收反而還是衰退的。

為什麼交車創了新高,超過去年第四季,但是特斯拉的營收卻仍然是衰退的呢?這其實有兩大原因,第一是跟Tesla 目前的銷售主力車款有關。對比去年三四季,目前特斯拉的銷售車種,售價較低的Model 3 佔的比例大幅上升。以去年第四季來看,售價較高的Model S 與Model X,佔特斯拉車款的銷售比例是 29%,售價較低的 Model 3,則是佔了 71%。但在今年第二季,Model S + X 佔總交車輛,只佔了 17%,而 Model 3 的比例則是拉高到了 83%。而第二個原因,是在今年Q2,特斯拉大幅調降各型車款的價格,來促進銷售。所以在這兩個原因加總之下,讓特斯拉的交車輛雖然創下新高,但總營收卻沒有辦法突破新高。

在獲利方面,特斯拉面臨的問題也是相同的。在去年的第四季,特斯拉的營業利益率是 5.7%,營利利益是 4.1 億美金,但在今年的第二季,特斯拉的營業利益掉到負的一億六千七百萬美金,營業利益率是 -2.6%。而降低的營業利益率,當然也跟剛剛講的營收問題一樣,當你銷售的主力車款,是毛利率較低的Model 3,而毛利率較高的Model S/X 的銷售大幅下滑,自然而然就會影響到特斯拉公司的整體營業利益率 (Operating Margin)。而特斯拉在第二季,交出來的淨利是負的 4 億美金,比華爾街預期的更糟,自然而然股價就遭到修正。

至於特斯拉在中國上海的超級工廠,目前仍在建置中,預計在年底前應該可以開始運轉,正式投入Model 3 的生產。

而特斯拉的另一個事業單位,能源製造與儲存部門,營收成長也是下滑的。今年第二季,能源製造與儲存事業單位,所創造的營收是三億六千八百萬美元,比起去年同期的三億七千四百萬美元,下滑了1.6%。不過由於這部分的收入,佔特斯拉的整體營收較少,所以相對地比較不在投資人的關注重點之中。

在現金流方面,即使Q2虧損,特斯拉目前的現金流,是非常健康的 54 億美金,所以短期內,是不需要擔心特斯拉有任何倒閉的危機的。而特斯拉也預估今年下半年的Q3跟Q4,特斯拉應該都可以呈現獲利的狀態。


Miula 對於特斯拉19Q2的看法 –

  1. 雖然交車創新高,但是這其實有一部分是因為 Q1 底的部分交車延遲,被遞延到第二季的緣故。整體而言,今年上半年,特斯拉在北美的銷售狀況,是比去年下半年差的。這對於期待特斯拉能夠在電動車領域快速成長的投資人,無疑是並不夠好的成績。對於特斯拉這種還在燒大錢賣夢想的公司,比起獲利,營收與業務的成長才是投資人最看重的關鍵,當銷售的成長開始趨緩,投資人對於這間公司的未來想像空間就會被限縮,股價自然就會大幅受到影響。
  2. 當然,以汽車廠的角度來說,特斯拉的Model 3 仍然是銷售數字亮眼的。在北美市場,Model 3 的銷售量遠遠超過同級車,而在相對更不接受美國車的歐洲市場,Model 3 也交出了跟 BMW 與 Benz 同級車接近的銷售成績,這其實是相當厲害的成就,也顯示出特斯拉在電動車領域的無可取代地位,即使其他車廠陸續都推出電動車,但是對真正喜好電動車的人,特斯拉還是他們的首選。
  3. 中國的超級工廠到底何時才有辦法正式投產,滿足中國的訂單,會是今年下半年特斯拉的重點。如果能夠在Q4初期,如十月就開始生產,那對於特斯拉第四季的數字絕對會有相當的拉抬作用。但如果是在十二月才能開始生產,那這個影響恐怕會延到明年了。
  4. 眾所期待的平價休旅車款Model Y,預計是明年才會推出,所以對於今年特斯拉的公司營運的幫助是零。
  5. 絕大多數時候,Elon Musk 對於誇口下的營運目標,通常都能達成。所以目前特斯拉宣稱全年交車可以達到 36-40 萬輛的這個目標,應該不需要太懷疑,而因為在上半年總共只交車了 16 萬輛左右,代表下半年的交車應該會至少來到 20 萬輛以上的水準,而這就代表在今年第三第四季,特斯拉的交車絕對還會繼續創新高。這對於看多特斯拉的人來說,會是一個未來可以期待的好消息。
  6. 根據資料,Model 3 吸引了非常多原來不是開 Premium Car (Benz/BMW等)的車主,這些車主之前開的可能是Honda 或者是 Toyota 等平價車款。這其實是符合特斯拉的大計畫的。那些希望特斯拉一直維持在高端品牌的粉絲可能最終會失望,因為Elon Musk 對於特斯拉的未來期待應該會是更接近終端平價車品牌的。
  7. 特斯拉的下一個成長動能,會是 2020 下半年,Model Y 的開始交車。在現在休旅車稱霸的年代,平價款電動休旅車Model Y 的推出,將會大幅推動目前已經疲軟的北美銷售。而在那之前,特斯拉必須依靠歐洲與中國的銷售數字,來維持投資人的信心。

總結 –

如果你是特斯拉的堅定投資人,你會對於特斯拉的計畫充滿信心,認為特斯拉一直走在正確的道路上。但若你是對於特斯拉有意見的投資人,你則可以在特斯拉的目前營運狀況中,找到很多個巨大問題。特斯拉其實就是這樣一檔這麼兩極的股票。我會建議特斯拉的投資人,在看這間公司的時候,必須把眼光放遠,看看這家公司,是否持續正確的走在成為電動車龍頭以及成為能源供應網路的巨頭的道路上,它的地位是否有受到威脅,它的技術與銷售是否還持續領先,它目前佔領的版圖,是否能夠幫助它進行下一階段的計畫。如果太專注看短期數字,而非整體營運藍圖,恐怕特斯拉對你來說是會讓你得心臟病的公司。