網飛 Netflix 19Q4 財報分析–競爭壓力開始浮現,網飛的挑戰才剛開始

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串流影音龍頭網飛Netflix,公布了 2019 年第四季的財報。這份財報整體而言,可以說是樂觀中帶有疑慮,整體還是正面偏多,所以在公布財報後,NFLX 的盤後股價是小漲了 2%。接下來就讓我們來仔細看看,在去年第四季,網飛到底交出了怎麼樣的營運數字。

首先,我們先來看營收的部分。在 2019 年Q4,網飛的營收來到了 54.67 億美元,YoY 的成長率是 30.6%,可以說是延續 Q3 的強勁成長趨勢。而在營業利益方面,則是交出了 4.59 億美元的數字,YoY 成長率是 8.4%。至於淨利方面,Netflix 在 2019 第四季的淨利來到了 5.87 億美元,比原本預期的高了很多,這裡的主因,其實是因為美國政府的稅務規範,讓網飛前三季要繳的稅變少,所以額外保留的利潤,就都灌到Q4 財報上面。而這也讓網飛的第四季 EPS 來到了 1.3 美元,比起華爾街的預測 0.53 美元高出很多。

而在會員數的成長方面,2019 Q4 網飛的總會員數來到了 1.67 億,YoY 的成長率是 20%。而總新增會員數的 8800 萬,也超過了原本的預測 7600 萬。而這邊的主要成長,其實是來自於世界其他地區的會員。就北美的數字來說,網飛的會員只增加了 55萬人,比起一年前的 175 萬其實是下滑很多的。這一方面,當然是因為北美原本就是網飛滲透率比較高的地區,但另外一個主要原因,就是在去年第四季,網飛的競爭對手Apple TV+ 以及Disney+ 都相繼在北美上線,讓網飛在北美的串流影音市場,面臨更大的競爭。

而對於 2020 年的預估,目前 Netflix 認為在 2020 年第一季的會員成長,會低於 2019 Q1,但第二季應該會超過。目前看來,應該還是會呈現穩健的成長曲線。

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而在營業利益率方面,可以看到,無論是北美市場,或者是國際市場,在2019 Q4 的營業利益率比起前幾季來說,都是下滑的,主要的原因應該是來自於行銷費用的上升,因為Q4 原本就是個打行銷戰的重點季節。

在現金流方面,網飛2019 年全年的 Free Cash Flow 是負的 33 億美元,可以說是達到了燒錢的最高點。不過由於現在的債券市場對網飛是相當有利的,所以網飛的財務狀況應該還是不太需要擔心的。

關於網飛 2019 Q4 財報所展示出來的營運狀況,Miula 的看法有以下幾點– 

  1. 在北美市場,其實無論是Apple TV+ 或者是Disney+,在 2019 年Q4 都還不能算是網飛嚴肅的競爭對手,都還只在剛起跑的階段而已,但是即使如此,網飛都受到了一定程度的影響。可以想像,在未來一兩年,當Disney+ 與Apple TV+ 上的內容更加成熟的時候,對於網飛的影響絕對會更大。對於Netflix 來說,要固守住北美市場的關鍵,也只能加強在原創內容上的投入,但是基本上那就是一個錢坑了。所以,雖然 2019 Q4 的財報算是還不錯,但我卻認為這反而證實了網飛的隱憂,就是影音串流市場的競爭,對於網飛未來的獲利結構一定會有相當大的影響,行銷費用跟內容製作費用可能都會持續的拉高。
  2. 網飛在去年第四季推出的獵魔士原創影集,創下了網飛有史以來觀看數最高的原創第一季影集紀錄,可以算是非常成功的內容投資。但如果我們換個角度思考,假設獵魔士影集的結果是失敗的,那是否北美的訂閱用戶,會出現更低的成長甚至是負成長呢?獵魔士影集無疑的是個巨大的成功,幫助了網飛在第四季穩住了北美市場。但要能夠持續製作出成功的內容,其實是個非常大的挑戰。
  3. 不過在全球的市場上,網飛仍然是領先競爭對手甚多的。網飛宣布了將與韓國最大的電視製作公司合作,未來會在平台上面上架更多的韓劇。以韓劇的全球影響力來看,這會是一個正確而且有效的內容策略。
  4. 另一個值得注意的,是網飛在東南亞,也推出了跟印度一樣的手機低價專用方案,這類型的方案,應該能夠很有效地擴展Netflix 在所得較低地區的推廣。我預計未來的一年,我們應該可以持續看到網飛在國際會員的成長,某個程度將可以做為北美數據的distraction,讓投資人維持一定程度的信心。
  5. 雖然網飛宣稱在 2020 年,將可以提高自己的營業利益率與淨利率,但是我並不看好。整個產業加速的競爭,將迫使網飛得花更多錢在行銷與內容製作上,而這其實對於網飛的獲利結構,並不是個正面的方向。不過,對於網飛的投資人來說,其實營收與會員的成長,才是該關注的核心,營業利益率我個人認為,對於現在的網飛,不是真正重要的重點。
  6. 在資金流方面,其實網飛手頭的現金,我認為是有點吃緊的。所以預計在未來幾季,網飛會持續的發行公司債券,取得更多的現金來支持營運。以目前的資本市場狀態,我覺得應該不會有太大的問題。但如果市場出現劇變(機率很低),網飛就會面臨相當大的現金缺口壓力。
  7. 最近市場上有在討論,Apple 有沒有可能併購網飛。基本上我覺得如果真的併購,這會是雙贏的選擇,但是我覺得這個併購發生的難度非常高。

總結 –

基本上,我認為網飛 2019 Q4 的財報,算是正面負面混雜的一個狀態。整體而言,成長還是不錯,也交出了超出預期的獲利。但另一方面,競爭對手的影響狀況,其實已經可以看到一些端倪了,等到Disney+ 達到更加成熟的狀態時,未來對網飛的影響,絕對不會只是小波浪而已。嚴格來說,在未來兩三年內,網飛作為影音串流的龍頭的位置,應該不至於動搖,但是如果後進者展現出強勁的競爭能力,那網飛目前建立的高本益比估值,很可能就會打個好幾折了。雖然網飛仍是一間優質有競爭力的公司,而且我也不認為網飛有嚴重的營運策略錯誤,但是我仍然認為,我們該對於網飛的評估,採取較為保守的態度。