特斯拉 2019Q4 財報分析 – 即將迎來爆發性一年的電動車巨人

在這一陣子股價漲非常多的電動車龍頭特斯拉,公布了他們在 2019 年第四季的財報。這份財報,基本上是高於華爾街分析師的預期的,所以在盤後,特斯拉的股價也呈現了相當的漲勢。

首先,我們先來看特斯拉的營收表現。在 2019 Q4,特斯拉的營收來到了 73.8 億美元,YoY 的成長是 2%。雖然表面上看起來是只有極小幅度的成長,但考慮到 2019 年的車種降價,以及高價款的Model S/X 的銷售比例降低,這其實算是還不錯的表現。而在毛利率Gross Margin 上,2019 Q4 維持跟第三季一樣不錯的水準,有 18.8% 的毛利率。而在營業利益上,特斯拉在 Q4 則是交出了 3億 5900 萬美元的成績,YoY下滑了 13%。在淨利方面,Tesla 在 19Q4 的淨利是1億 5000 萬美元,YoY 則是下滑了 25%。整體而言,雖然獲利表現的YoY 數字不好,但是考慮到特斯拉在 2019 年的營運轉型,事實上這樣的獲利狀況其實還算不錯。

交車數字方面,在去年第四季,特斯拉交車了 19475 台的 Model S/X,92620 台的 Model 3,總交車數來到 112095 台,創下了歷史的新高。而Model 3 的交車數字,也創下了歷史新高。而全球的庫存交車日數,也來到了 11 天的低點,也就是說,一台車子從生產到銷售出去,平均只花了 11 天,以汽車廠來說,這算是非常好的一個數字,可以說是車子一製造出來,沒多久就賣掉。這是一個相當好的需求指標。

而在大家關心的 Model Y 的預備進度上,目前在佛蒙特的超級工廠,Model Y 的產線已經開始在進行生產了,根據 TESLA 自己的說法,目前極有可能在 2020 的第一季尾端,Model Y 就可以開始交車。這比起三個月前預估要在暑假期間才能開始交車,足足提早了一季,這絕對會是對特斯拉的一大利多。

生產產能方面,佛蒙特工廠正在擴充產線,預計要達到每年生產 50 萬台的 Model 3 / Y,而上海的超級工廠,現在Model 3 的產能已經來到每年 15 萬台,接下來 Model Y 的產能也會在 2021 趕上。純以生產能力來說,2020 年的特斯拉幾乎會是 2019 年的兩倍。

而在能源儲存事業方面,在 2019 年Q4,特斯拉總共安裝了 530 MWh 容量的能源儲存裝置,創下了單季的新高。在太陽能發電的裝置上,第四季特斯拉總共安裝了 54 MW 的裝置,也是 2019 年的高點。

一張含有 螢幕擷取畫面 的圖片 自動產生的描述

至於很多人曾經很關心的現金流狀況,特斯拉本季的自由現金流來到 10 億美元,公司的現金水位來到 62.6 億美元,可以說是特斯拉史上現金流最健康的狀況。根據特斯拉的說法是,他們從此都會維持在正現金流的局面,也就是說,曾經很多人懷疑會現金燒光而倒閉的特斯拉,現在再也不需要擔心這樣的問題了。

Miula 看法–

  1. 上一季財報出來後,我曾經說過,如果你看好電動車這個領域,特斯拉是你不需要懷疑的信仰。而特斯拉這幾個月的股價飆漲,以及創紀錄的銷售數字,正好證明了我之前的看法。
  2. 能在北美電動車退稅補助紅利消失的 2019,銷售量還能夠逆勢上漲,特斯拉在各車型的降價功不可沒。而因為降價而減低的毛利率,也在成功的營運調整下重新拉了上來。這對特斯拉的營運體質來說,可以說是非常重要的調整。即使在政府不再補助的狀況下,特斯拉仍然能夠賣出車而且獲利,這對特斯拉是很重要的里程碑,而Tesla 在去年第三第四季的成績,可以說是完全達標了。
  3. Model Y 能夠提早量產,對於 Tesla 來說是個超級大利多。原本我擔心在 2020 的前兩季,特斯拉在北美的銷售會開始疲軟。但Model Y 現在預計能夠在第一季尾端就正式交車,絕對會是特斯拉今年營運的強心針。Model Y 屆時在美國的銷售,依據目前的推測來說,很可能會超過Model 3 與Model S / X 的總和。美國人對於 SUV 的喜好,絕對是遠超過Sedan 的,我個人認為,甚至把Model 3 過去在北美的銷售量乘以 2 都是 Model Y 有機會達到的數字。
  4. 中國上海超級工廠正式啟動,對於中國區的銷售,有非常明顯的助益。而這也會某個程度彌補在北美 Model 3 接下來可能的銷售疲軟。雖然武漢肺炎應該會對中國的內需經濟造成相當的影響,但是在中國比較接近炫耀財的特斯拉汽車,在需求層面應該不太會受到影響,估計應該能夠繼續維持做一台就賣一台的狀況。比較值得擔心的,反而是生產端,目前特斯拉的上海超級工廠被要求暫停一周半的生產,如果武漢肺炎持續加溫,是否會讓上海工廠停工的時間增加,就是值得關注的問題了。
  5. 而在之前發表會引起高度矚目的CyberTruck,Elon Musk 表示需求是前所未見的高,他認為很可能到時候能造幾台就能夠賣出幾台,目前需求的輛,很可能要好幾年才生產的完。很明顯的,雖然推出的時候這台皮卡貨車的評價有點兩極化,但是整體而言,是相當符合美國人的胃口的。現在預計CyberTruck 應該是要 2021 才能交車,但如果能提早到今年年底,那又會是特斯拉的一大利多了。
  6. 在分析師的電話會議上,Elon Musk 有提到,電池的生產,可能是目前對特斯拉產量最大的瓶頸。可以預見在今年,Tesla 應該會對電池生產的供應端,做出一些加強的投資。
  7. 在特斯拉的其他能源事業上,合理的估計是今年在能源儲存事業跟太陽能屋頂的安裝上,應該也都會有相當不錯的成長。但如果電池的產能不足的話,這兩個事業很可能會是主要被犧牲的對象。
  8. 在自動駕駛的功能方面,特斯拉目前已經累積超過 30 億英哩的自動駕駛距離,遠遠超過任何其他的競爭對手。根據Elon Musk 的說法,特斯拉的 FSD 自動駕駛的所有預計功能,將會在近期全面完成。屆時特斯拉的電動車,只要有升級到 FSD 功能,將都具備相當程度的自動駕駛能力,我估計是大概在完整的Level 3 等級的自動駕駛能力。RoboTaxi 的部分,在這次的分析師電話會議並沒有被提及。

總結 –

由於 Tesla 的股票近期真的漲了太多,如果從價值投資的角度來看,我很難判斷現在的股價到底是被高估或者是低估的。但是如果純粹就公司營運的角度來看,特斯拉無疑的是已經走出了最危險的低谷,即將進入非常光明的時期。我估計從第二季Model Y 開始大量交車之後,特斯拉的營收與獲利將會出現新一波的大幅成長。而以特斯拉現在的現金水位來說,在今年做出一些驚人的電池產業相關併購是有相當的可能的。整體而言,2020 年將會是特斯拉非常強勢的一年。

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Jeremy Chaing

不知道會不會成2020的強勢股?

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