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今年以來,美股因為肺炎疫情呈現「幾家歡樂幾家愁」的景況,而網路股就是少數反因疫情受惠的「歡樂」族群之一。今天我們就以道瓊網路股綜合指數(Dow Jones Internet Composite IndexDJINET作為代表,來了解一下今年以及過去17年來美國網路股的表現趨勢。

下圖是道瓊網路股綜合指數今年迄今(YTD,截至7/17)的走勢(白線),總回報率(TR;Total Return)達到28.09%,比起同期間標普500指數(S&P 500;藍線)的總回報率(-0.19%)有段不算小的差距。道瓊網路股綜合指數的成份股包含美股中40家規模最大、交易最活絡的網路公司(這類公司的定義是必須有至少50%的現金流來自網路業務營收),今年這項指數的表現遙遙領先大盤,確實十分強勁。

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(來源:S&P Dow Jones Indices)

回溯道瓊網路股綜合指數的歷史表現,其實也是蠻不錯的(下圖)。以2000年到2002年這段科技股崩盤(達康泡沫)時間做為分界,2003年到2019年這項指數的平均年化總回報率為18.11%(下圖中的黃色橫虛線);作為對照,這17年間標普500指數大盤的平均年化總回報率是10.17%,也就是說,網路股在經歷科技股崩盤之後並未一蹶不振,長期表現依然勝過大盤不少。

如果按照累計總回報率計算,道瓊網路股綜合指數在2003年到2019年間總計上漲約1594%,其中很大一部分應歸功於網路電商的快速成長。美國普查局(Census Bureau)聖路易聯儲銀行(St. Louis Fed)的資料顯示,美國電商零售總額(經季節性調整後)在2003年第一季僅為127.4億美元,到了2020年第一季已膨脹至1603.3億美元,漲幅高達1159%。去年美國全年度電商零售總額更已逼近6000億美元(5959億美元);而根據eMarketer的預測,美國電商零售總額預估在2023年將成長至9697億美元,與去年相比預計成長63%。

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(來源:Bloomberg)

從上圖觀察,若以平均年化總回報率作為基準(圖中黃色橫虛線),過去17年間每當股市歷經大幅動盪之後,網路股似乎多會隨後出現一波強力反彈(年度表現超過黃色橫虛線),例如2003年(2002年科技股崩盤)、2009年(2008年金融海嘯)、2012年(2011年歐債危機、美國被調降信評)、2017年(2016年中國股災、英國脫歐公投過關)等;然而今年的股災情境與之前都大不相同,這次由於疫情導致大規模封鎖,網路股反倒優先成為受益族群,在許多股票跌得慘兮兮之際,網路股卻先飆車大漲了一波(道瓊網路股綜合指數年初迄今已漲了近28%,表現已超過黃色橫虛線),因此這次應該不會像以往幾次案例一樣,隨後又出現大幅反彈行情,反倒該留意漲多回檔的可能。

另外,網路股的最大致命傷,就是本益比往往高過大盤許多;根據彭博社(Bloomberg)的數據,2002年底到今年6/25這段期間,標普500指數的平均本益比約為18,而道瓊網路股綜合指數卻高達約55,足足是大盤的三倍。

不過,彭博社預估道瓊網路股綜合指數今年和明年的年度本益比將分別為44.3和32.2,比起之前有明顯下滑態勢;而預估年度EPS則分別將為17.3美元(今年)和23.8美元(明年);做為對照,該指數去年的全年度EPS為10.9美元。

若上述預估方向正確,網路股正呈現本益比逐漸下滑、EPS逐漸提高的趨勢,價格不再那麼「貴霜霜」,或許也將更貼近合理估值。



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