盈餘成長投資法

「如果能夠慢慢找出盈餘持續成長的投資組合，你就會發現複利、市值也會跟著穩定增加。雖然我們很少承認，但這正是波克夏股東累積財富的唯一方式。」——巴菲特

價值型投資人喜歡花80美分，買進價值1美元的資產，但其實賺錢有更好的方式，就是買進1美元的資產，它自行增值到2美元。這也是本篇文章我將要介紹的投資方法。

記得2013年姊夫問我有什麼股票可以買，我說台積電100元可以買，但他嫌台積電太貴了（股價已從60漲到100元）；反而問起宏達電股價已腰斬（從300跌到150元），是否可以撿便宜？那時我臉上冒起三條線！

其實，我以前也常掉入這樣的價值陷阱。我們先來看看下面的例子：

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A公司每年盈餘都成長，但股價一直都在內在價值之上；而B公司基本面一直不如預期，所以股價時常會跌到內在價值之下。因為我以前自認為「價值型投資人」，所以我的投資組合中，股票大都是像B公司那樣，就是沒有A公司的股票。

股票貴了一點就不買它，這樣的堅持日後看起來很愚蠢。若以火車來比喻，A公司就像是特快車（自強號）雖然票價較貴，但能較快讓你達到財務自由。如同巴菲特所說的：

「時間是優秀企業的朋友，卻是平庸企業的敵人。以合理價格買進一家好公司，比以好價錢買進平庸公司好多了。查理老早就明白這個道理，我的反應則比較慢。」

在古希臘神話中，偉大神匠第達羅斯，被關進自己設計的迷宮中，不過他為讓自己和兒子伊卡魯斯逃出來，他發明了由蠟和羽毛製成的蜂蠟翅膀。同樣的，投資人若要從「價值迷宮」中逃出來，也必須給自己裝上一雙「成長」的翅膀。

接下來要介紹的投資方法，我稱之為「盈餘成長投資法」。其原理是依據彼得．林區，他認為成長股的合理本益比＝盈餘成長率，所以評估盈餘成長合理價格的公式，可推導如下：

合理價格＝盈餘成長率（合理本益比）×每股盈餘×0.66

多乘上0.66是吉姆．史萊特在《散戶兵法—祖魯法則》書中的建議，你可以想像成跟價值分析一樣，也就是打個折，預留安全邊際。

如台積電2013年每股盈餘7.26元，若2014年前三季每股盈餘為7.09元，如下：

而計算合理價格有兩種方式，如下：

一般較常用的是「預測本益成長比」，但我個人比較喜歡「歷史本益成長比」，因為其數值較低，可防止自己預估的太過樂觀。較保守的投資人可以等第2季或第3季財報公佈後再預估合理價格（因為準確度較高），但近幾年我發現直接使用第1季財報的數據來預估，也有不錯的效果。

如智邦2016年每股盈餘3.51元，2017年第1季每股盈餘為1.19元，如下：

所以當智邦第1季財報公佈後，因為其股價低於合理價格，我馬上就以66.4元的價位買進，買進後的股價走勢圖如下：

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第達羅斯告誡兒子，飛行時千萬不要飛得太高，但伊卡魯斯把父親的忠告忘得一乾二淨，不知不覺間他飛得愈來愈高，彷彿能觸及天堂。但不久太陽的高熱融掉蜂蠟，他便落入海中死亡。

這個告誡在這裡也同樣的適用，我常常會遇到盈餘成長率非常高的個股（例如40%、50%），雖然股價低於合理價格，但由於前瞻本益比（股價÷預估每股盈餘）高達20、30倍，我通常會因本益比偏高而放棄買進。

若買進之後，其每股盈餘持續的成長，就不要賣出。例如，台積電評估過後的股價走勢圖，如下：

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如同約翰．坦伯頓所說的：「買進價格遠低於價值的股票。如果這指的是買成長潛力有限的股票，倒也還好；如果指的是買未來十年應該會以兩位數成長的股票，那會更好。一家公司能夠成長是很棒的事情；如果你能找到成長公司的便宜股，報酬可以吃上好幾年。」

回到文章的一開頭，我寫這篇文章的當下為2018年3月23日，台積電收盤價格為245元，而宏達電的收盤價格為63.9元。所以這個例子告訴我們，當時台積電「貴」反而「不貴」；而宏達電「便宜」反而「不便宜」。那時我以101元買進的台積電，目前的投資報酬率為（包含這些年所領到的股利）：

((245＋3＋4.5＋6＋7)－101)÷101＝162%

現在的我，早已不再稱為「價值型投資人」，因為我總是買進盈餘成長的股票來建構我的投資組合。最後我以巴菲特的話來做個總結：

「如果能夠慢慢找出盈餘持續成長的投資組合，你就會發現複利、市值也會跟著穩定增加。雖然我們很少承認，但這正是波克夏股東累積財富的唯一方式。」

※《本文轉載至Sunny愛Money理財專欄》

此篇文章是我特別為新網站「Sunny愛Money」所寫的理財專欄。我覺得「Sunny愛Money」網站規劃的不錯，讀者可以點進去逛逛。

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