微軟 2019Q2 (2019Q4 FY) 財報分析– 股價破新高、持續成長前進的巨人有隱憂嗎?

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市值重新破兆而且穩穩站穩世界第一的微軟,正式公布了他們的 2019年Q2 財報 (微軟內部的會計年度則為 2019Q4,本文統一使用一般人比較能夠理解的 2019Q2 )。這份上個季度的財報,整體來說是相當健康的,市場也立刻給予正面的反應,微軟的股價在盤後漲了 2.6%,來到了 140 元美金的新高點。

整體而言,微軟本季的財報,算是相當亮眼的,特別是現在整個市場對於各大公司的第二季財報預期其實是憂喜參半的,如網飛前一天公布的財報就有點讓人失望,所以微軟這次還算強勁的財報,無疑的就成為了這次Q2財報周的第一個亮點。

首先,我們先來看整體的財務數字。微軟在上一季的營收,來到了 337 億美元,年度成長率YoY 來到了 12%。而營運利潤,則是來到 124 億美元,YoY成長了 20%,至於淨利,則是成長到 132 億美元,YoY 的成長達到 50%。而且考慮到美元走強的因子,實際上用constant currency 穩定貨幣的角度下去看,實質成長其實還要再加個 1~2% 上去。對比前幾季的數字,我們可以說微軟在轉型成雲端為主的企業後,產生的成長動能仍持續前進,目前仍穩定的在成長軌道中不斷上升,是處於非常健康的狀態的。

接下來我們來看微軟的三大事業群分析–

首先第一個我們要看的,是生產力與商務應用事業群的數字。在上一季度,生產力與商務應用事業群整體的營收來到了 110 億美元,成長了 14%,貢獻的主力來自於Office 365 以及社群網站Linkedin。而整個事業群的營業利益也是很明顯的上升,Gross Margin 成長了 16%,這代表無論是 Office 365,或者是 LinkedIn 的營運效率,都在提升當中,可以說是無論在營運的量,或者是質上面,微軟在上一季都是表現優異的。而整個事業群中,最亮眼的成績單,第一個是微軟Office 365 商用版,成長了 31%,無論是在整體使用人數,或者是每個人的營收貢獻,都在成長。另一方面,Office 套裝軟體版的銷售則是下滑的,很明顯可以觀察到的趨勢就是,企業持續地從Office 單機版轉移到雲端版,而這對於微軟未來的營運,明顯是更加利多的。

而另外兩個營運亮點,首先是微軟的商務社群網站LinkedIn 營收成長了 25%,使用量跟營收都創了新高。另外則是微軟的ERP + CRM雲端軟體 Dynamic 365,也成長了 45%,可以說是持續前一季的高成長,逐步在企業端的市場攻城掠地。

一張含有 螢幕擷取畫面 的圖片  自動產生的描述

接下來我們來看微軟的雲端事業群。雲端事業群,在上一季的營收,成長了 19%,來到了 114 億美元的規模,而在營業利益上,則是成長了 15%。而在雲端事業群中,成長的主力當然就是微軟的雲端服務Azure 了,Azure 在上一個季度,YoY 成長了 64%。雖然對比於前幾季的成長數字,Azure的成長明顯的開始趨緩了,但是即使如此,64% 的成長仍然是相當可觀的,特別是對比於主要雲端競爭對手 AWS 的成長率來說。

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而最後一個我們要看的事業群,就是個人電腦事業群的數字了。個人電腦事業群,在上一季,交出了 113 億美元的營收數字,YoY 的成長是 4%。對比於前兩個事業群的高速成長,個人電腦事業群很明顯的只是在延續一個成熟的市場而已。個人電腦事業群最值得注意的數字,是 Windows OEM Pro 的營收成長來到了 18%,這裡的驅動力主要應該是來自於Windows 7 的結束支援,讓企業開始轉向使用Windows 十。而另一個亮眼的成績則是來自於微軟的硬體事業Surface 的銷售,在沒有新機推出的狀況下,YoY 仍成長了 14%,可見這個系列產品線已經受到市場的認同了。對比之下,Xbox 的硬體銷售下滑了 48%,反映了這一世代的Xbox 主機壽命已經走到尾聲。

Miula 對於微軟 2019 Q2 (2019 Q4) 財報有以下幾點看法–

  1. 整體而言,我認為微軟的成長是非常健康的。作為營運成長主力的Office 365 與Azure,仍然展示出強烈的成長動能,這在因為美中貿易戰而產生商業運營高度不確定性的 Q2 來說,可以說是難能可貴。這也代表著微軟的整體營運策略仍然是處在正確的航道上,成為雲端巨頭這個策略,只要持續精準執行,相信對於微軟未來數年仍會有非常正面的效益。
  2. Office 365 的成長,證明了從單機軟體轉型成雲端訂閱服務的商業模式轉換是受企業歡迎的,這個成長應該還能夠繼續持續下去。而值得觀察的則是,微軟在何時,會把Windows 作業系統,也變成雲端訂閱服務,這很有可能會是微軟的下一個巨大營收成長動能。
  3. 或許有人會擔心Azure 的 64% 成長,是過去幾季的最低點,是不是代表整體雲端市場遇到問題,或者是微軟的產品競爭力出現問題。在這一個點上,我個人是認為沒有什麼需要擔心的。IaaS雲端市場,正在從early adopter 早期使用者階段,慢慢進入mass market 成熟市場階段,而一定會出現的現象,就是成長數字會不再一飛衝天,而是逐步下滑。但是這並不表市場有問題,以雲端目前佔整體企業伺服器市場可能也才 20%-30% 左右的狀況,未來還有五年以上的好日子。64% 的 YoY 成長,放到任何產業仍然都還是很可怕的數字,只是之前Azure 的成場數字太驚人了,所以看起來大家會有點擔心而已。我預估Azure 的這個成長率,未來仍會持續穩定地往下下滑,未來幾季的數字可能會是61%、57%、54%之類的數字。但是即使這個數字會穩定的緩慢下滑,Azure 的成長仍然會維持每年超過30% 的狀況超過四五年以上,而這樣就代表Azure 的整體營業額,到了五年後,會是現在的三倍以上,而Gross Margin 也會越來越好。這樣的生意,需要擔心嗎?我個人是認為完全沒必要的。另外,在Azure 中大量加入的 AI 應用,會讓 Azure 未來的長期競爭力更加強大。
  4. LinkedIn 的成長,再次突破了新高點,無論是在營業收入,或者是使用者活動上。雖然 LinkedIn 沒有能力跟臉書競爭主流社群網站的位置,但是卻很穩穩的站穩了商務社群網站的龍頭。很多人在LinkedIn 被微軟併購的時候,認為這個網站可能會被大公司毀了,但是如今看來,微軟並沒有過度干涉LinkedIn 的營運,反而提供了非常好的營運Synergy,讓LinkedIn 能夠變成不但能夠穩定獲利,而且還能持續成長的網路事業。我個人認為LinkedIn 未來數年,仍然可以持續穩定成長。
  5. Xbox 主機的銷售大幅下滑,則是微軟這次財報唯一的不好之處,雖然某個程度也是早就被預期到的。面對主機的世代交替時代來臨,直到微軟新一代的 Xbox 主機推出之前,這個數字恐怕都不太可能好轉。幸好遊戲部分業務的收入,對於微軟的營收影響並不大。而納德拉在分析師問題時段,也再次強調遊戲仍然會是微軟注重的領域,特別是在雲端整合的致部分。
  6. Microsoft 推出的 Slack 競爭對手 Teams,每日的活躍使用者已經超過 Slack,未來會是 Office 365 套件中的強大利器,也更增加微軟在企業用戶中的心佔率。透過 Office 365、Azure、Dynamic 365 等多樣企業應用,微軟將會建立一個比以往更強大,更能綁住企業用戶的商業帝國。

總結 – 

微軟這次的財報,仍然展現出強勁的成長,這也顯示出這個雲端巨人,在納德拉的領導之下,一步一步穩定的走在正確的道路上。全世界的軟體全面雲端化,是無可避免的趨勢,而微軟顯然在這個領域上,已經卡好了一個非常好的位置,簡單來說,目前找不到任何可以看衰微軟的理由。在未來數年,不管經濟是否會衰退,股市是否會崩盤,微軟都仍然會是一個強勢的公司。

(本文僅為作者研究心得分享,不涉及推薦個股,投資人投資前請自行分析)