從8大核心法則看出大學光的成長潛力


4月11日文章介紹了5檔不受疫情影響的強勢成長股,截至到今天(4/22)為止,卜蜂(1215)上漲1.5%、優群(3217)上漲7.9%、大學光(3218)上漲14.1%、太醫(4126)上漲0.4%、日友(8341)上漲5.3%。其中,漲幅最多的,不是本益比最低的卜蜂,而是第1季營收年增率最高、近3年每股盈餘成長性最強的大學光。


因此,本週我們從成長股的核心法則,進一步來分析現階段股價來到80.8元的大學光,是否仍然符合成長股的進場標準。


-大學光近期日線走勢圖-

figure-1


法則1》近5年營業收入正成長:

大學光近年的營收呈現穩定成長,從2012年開始已經連續7年正成長,其中2015年營收為10.14億元,成長至2019年營收達14.19億元,年複合成長達8.7%,比較顯示的成長力道是2019年,YOY達18.8%,因此推升當年度股價大漲超過1.6倍。


-大學光2008至2019年營收趨勢圖-

figure-2


法則2》近5年稅後淨利正成長:

大學光的稅後淨利近5年呈現顯著的成長,相較於營收成長,稅後淨利的成長率更高,從2015年的0.81億元逐年成長至2019年的2.38億元,年複合成長率達30.9%,每股盈餘也從2015年的1.23元彈升至2019年的3.13元。


-大學光2008至2019年淨利趨勢圖-

figure-3


法則3》本益比低於15倍:

過去一段時間,大學光本益比其實並不高,在2018年下半年至2019年上半年,本益比都維持在15倍以下(最低13倍),但隨著市場投資人逐漸發現公司的成長潛力,股價大幅上漲後,本益比也上升至20倍以上的水準。以最新股價80.8元除於2019年每股盈餘3.13元,目前本益比來到25.8倍,確實已不便宜。回頭看,會發現3月19日大盤崩跌至8523點時,大學光的股價來到48.35元,換算本益比僅15.4倍,確實是近期最佳的切入點。


法則4》股東權益報酬率在15%以上:

大學光近5年的ROE為7.08%、7.95%、6.61%、7.54%、11.60%,ROE偏低是我之前沒有進場的主要理由之一。不過隨著稅後淨利不斷成長,2019年的ROE也成長至雙位數。加上2019年大學光的負債比只有35.9%,ROE等於稅後淨利除於股東權益,而股東權益等於總資產減去負債,負債比較低的公司,在計算ROE就會比較吃虧,因此會建議跟資產報酬率(ROA)一起查看。


法則5》毛利率在15%以上:

從2013年大學光的毛利率一直維持在54%以上的高水準,2019年的毛利率為57.6%,創歷史新高,如果接下來毛利率能夠持續穩定成長的表現,可以預期大學光的每股盈餘就還有高點可期。


-大學光2008至2019年毛利率走勢圖-

figure-4


法則6》近5年現金股利正成長:

2013年是大學光獲利開始步入軌道的一年,該年度公司配發1元的現金股利,之後每年都維持配發1元以上的現金股利,到2019年現金股利來到2元,以最新股價80.8元計算,殖利率不高,僅2.48%。


-大學光2008至2018年之股利政策-

figure-5



法則7》本益成長比低於0.75:

像大學光具備高成長性的中小型股,適合用PEG來計算合理股價。

大學光過去3年的盈餘年複合成長率為37.7%,假設公司維持過去3成的成長性,2020年的EPS有機會超過4元。


20.2(前膽本益比)÷ 30(預估盈餘成長率)=0.67(本益成長比)



-大學光的本益成長比公式試算-

figure-6


在最理想的情況下,大學光的PEG達0.67倍,代表股價被估低。但如果大學光的盈餘成長率只有20%,PEG則為1.07倍,代表股價合理。也就是說我們只要能夠確定大學光的盈餘成長率在20%以上,就代表現階段股價在合理與低估區間中。


法則8》預估未來盈餘可望持續成長:

大學光過去5年稅後盈餘年成長達26.3%,2019年EPS達3.13元,在視力矯正、雷射手術需求推升下,第1季合併營收達3.95億元,年增26.9%,從營收成長推估,獲利成長有機會高於過去幾年的表現。


大學光目前全台共有22家含眼鏡門市與眼科診所的複合式中心,20家獨立眼鏡門市及5家醫學美容診所,每年診治人次超過70萬,計劃5年內大型複合中心要達50家。


眼科方面主要聚焦在白內障老花、近視老花、近視防控3大領域,在台灣方面,大學眼科在近視雷射的市占率約5成,在白內障這塊,每年約有 22 萬人接受白內障手術,另外,自費高階晶體部分,大學眼科目前約占10 ~15%。


大學光現階段有6成以上營收來自臨床,其中雷射手術占比近4成。台灣人口老齡化,對治療老花的雷射療法需求不斷增加,雷射技術費用增長率已經從2013~2017年約2~6%,在2018~2019年提升至20%。


中國市場方面,大學光目前共有2個自有門診部及6個合作據點,8個據點中,已有2個據點有獲利,今年將再拓展2~3間門市,目標在江、浙、滬地區建置50個據點。


一開始會以為大學光的獲利來自於眼鏡銷售,深入理解後,才發現大學光的營運動能是來自於臨床治療。加上通路轉型成眼科結合眼鏡之複合店(避開以年輕人為主之單焦市場),一間醫學門市產值可抵三間光學門市。


台灣近視率全球最高(超過85%),加上近年智慧型手機普(手機使用率超過93%,全球排名第2),雖然近期新冠肺炎疫情持續壟罩,但在3C產品應用下,近視人口不斷增加,加上人口老年帶動飛秒老花、白內障等相關手術需求。只要趨勢沒有改變,站在絕佳位置的大學光,營運動能將持續向上。


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Elise Ma

這檔真的很棒,宅經濟眼睛用很兇

04/27
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陳喬泓的投資真心話:帶你發掘成長潛力股

對呀,長期趨勢向上的個股

05/13
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BerkShire

感謝老師分享,這篇真是及時雨,因為最近也一直再研究大學光。他的經營模式確實有獨到之處。比如以衛星式佈點(1+3),用醫療事業來帶光學眼鏡事業,利用兒童~老年人的醫療來增加黏着度。另外觀察不管是台灣還是大陸,近視的比率幾乎一樣,都占人口的70%以上,但台灣每年做近視雷射的人數也才30000人,感覺還有很大的成長空間。目前看到的缺點,短期當然因為疫情的關係,可能會影響到銷售。不過長期來說確實只有本益比的問題,持續等待好的買點。

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04/23
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陳喬泓的投資真心話:帶你發掘成長潛力股

從研究資料來看,大學光的成長潛力確實很吸引人,但股價短線已經上漲超過7成,本益比也來到20倍以上,建議可以等待拉回在伺機進場。

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04/23
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好開心

感謝老師分析,這檔很強,觀察好幾天,驚驚漲啊

04/23
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陳喬泓的投資真心話:帶你發掘成長潛力股

回頭看,3月因為疫情而下跌的那一段,確實最佳的進場點

04/23
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張 歐文

我約19年前雷射,費用才6萬,現在Smile飛秒(傷口小,副作用少)要價11萬,大幅提高,但一堆人搶著做(最近Kid, 鍾欣凌,蔡阿嘎,算命大師詹什麼的,網紅等),大家都想擺脫四眼田雞,難怪大學光好賺。

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04/23
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陳喬泓的投資真心話:帶你發掘成長潛力股

歐文兄確實對大學光的分析做得很足!不單只靠運氣,找到好公司並且抱得住是需要實力。

04/23
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