我們在前一個章節系列,從一檔可轉債發行的公開說明書當中,解釋了包含轉換價格、轉換比例(率)、賣回、贖回以及反稀釋條款這些關於可轉債的基本名詞,請初學者對這些基本定義務必要有清楚的認知,日後只要有任何不明白的地方馬上再次翻閱或者上網發問。而當我們對這些名詞有初步認識之後,接著這個系列我們直搗核心問題:構成可轉債的基本因子如何影響可轉債的價格?

由於本專案的專業,就在於用不專業的口語來講解專業可轉債的名詞,我都儘量以圖形取代文字來說明,但我這邊還是必須提及當我們在學校選修財管以及管理學的時候,都必須反覆提到的「Black-Scholes期權定價模型」這是由哈佛商學院兩位教授提出為包括股票、債券、貨幣、商品在內的衍生性金融商品提供了合理的定價基礎,簡稱B-S model。當然我們不會拿這複雜的算式嚇讀者,只是想跟大家討論一個看似普通的常識:可轉債的價格,到底怎麼決定的?

為什麼我們會提到B-S model呢?因為可轉債其實就是由一個普通債券本體+可轉換成股票的權利結合而成,就好像把一張CB撕成債券Bond以及選擇權option兩部分。


figure-1


以上一章節提到的16262艾美特二為例,當我們在2019/9/27持有一張市價112.8的CB就如同下圖所示,債券本體有101.003賣回的價值加上11.797轉換為股票的權利。


figure-2


同理,當我們在2017/1/4持有一張市價105.95的奇力新四,債券本體有100賣回的價值加上5.95轉換為股票的權利。


figure-3


對於可轉債市價已經超越賣回價的例子來說,上面的示意圖是相當合理的,但是對於CB市價低於賣回價的例子又該如何解釋呢?同樣以奇力新四來說,在2015/12/2持有一張市價91.4的CB,按照我們原本的示意圖,豈不變成了債券本體有100賣回的價值加上『-8.6』轉換為股票的權利?


figure-4


首先,option為負是一個很怪異的說法,若option價值低於0為負數拖累了債券本體的價格,使賣回價格低於市價,似乎意味著不具轉換成股票權利的普通公司債,價格會高於可轉債?這個講法並不具備邏輯性,公司「多給」投資人轉股的權利不是一種缺點,因此這情況說明了應該是債券本體價值低於行情導致低價的可轉債,而不是選擇權小於0削減了CB的價值。所以我們假設在2015年底,奇力新四Bond本體價格為X,option價格為Y,因此得到91.4=X+Y,而Y≧0是已知,因此推論X必定≦91.4。

因此實際的情況是,Bond有價但不是91.4,option也有價且不小於0,因此又回到老問題:option以及Bond各值多少錢?為何會有跌破賣回價的可轉債呢?

所以這就回到我們為何要提到B-S model的問題上,這套數學模型不僅僅是券商法人拿來替衍生性金融商品訂價,對解釋可轉債價格也非常的重要。也就是說,先前我們預估奇力新四的『那個價格』其實是『大幅簡化』後的結果,我們硬說一張105.95的奇力新四是由100的債券+5.95選擇權組合而成,其實只是為了我方便解說以及為之後的章節鋪梗故意這麼做的,我們眼睛看到的『市價』其實是各種因素的總和。

這一小段只是第二章節開頭當成楔子閒聊,不要鑽牛角尖,除非你是財務工程相關科系的學生並且理解這些公式對未來工作有所幫助or可以拿來當成碩博士論文的主題,你再花一年半載去深究,而我會這麼提只是為了要引導接下來的章節而已,希望藉由例子加深『賣回』以及『可轉債選擇權的價值』在讀者腦中印象。我生性最討厭公式,一個也記不住,我只是拿公式凸顯CB價格是由多因素而決定而非風險太高公司業績不好或者其他單一因素造成。大家不要將精力偏重於瑣碎的法條或公式上,可轉債跟股票還有其他金融商品相同,最終都是以供需原理決定價格

當我們熟悉這些影響可轉債價格因素便可應用在很多方面,比如最近開始有公司採取以競價拍賣的方式來發行可轉債,從得標金額就能看出還是有不少對於可轉債不熟悉的投資人參與其中,尤其有投資者居然以260價格參與瓦城可轉債競拍,高出底價102元數倍,這都反應了投資者對於可轉債的不熟悉。接下來我們現在就要跟偵探一樣,拿放大鏡來抽絲剝繭,檢視這些因素。

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01/16
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存股不離可轉債,由淺入深學CB,不分析直接賺的高倍率存股術

您好,請留意一下今天1/17晚上六點半這篇「11,310元買一張台哥大存股,並且配息5,500元,填息報酬率超40%,可轉債選擇權CBAS應用」,有交易員聯絡方式,我也是看到您的提問所以今天先下一張台哥大三做示範^^

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