蠻多人在討論到底波克夏減持達美航空(DAL)與西南航空(LUV)的股份,背後到底代表什麼意義?

因為波克夏對此行動也沒有提出解釋,在目前的市場氛圍下,反倒加劇了投資人的恐懼。

昨天我也在粉絲團提出問題,到底波克夏是看壞後市?還是找到了更好的投資標的?

許多讀者的回應我認為都蠻合理的,在這邊也提出我自己的看法~

不過真正的原因還是要波克夏自己出面說明才算數,大家也都是在猜測而已。

而且在賣出部分持股之後,波克夏對四大航空公司的持股份額都低於10%以下,也就是說之後有任何交易不需再馬上公告,要等到6月份13F出來大家才會知道!

截至上一次波克夏的13F,未含這次的賣出股數波克夏共持有四大航空的股數如下。也是這四大航空的最大股東。

圖片來源:Gurufocus

回溯過去,巴菲特的公司波克夏海瑟威是在2016年開始買入航空公司的股票,這幾年持股數量持續上升中。

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圖片來源:2016年致股東信

當時引起一陣討論,畢竟巴菲特曾大力抨擊航空業是場災難。甚至說過一句話:「在萊特兄弟發明的飛機在北卡羅來納州的小鷹鎮第一次試飛成功之前,如果有個資本家擊落它的話,那麼全球各地的投資者也許會有更好的投資局面。」

當然這是玩笑話,如果沒有航空技術的發展,我想世界真的不會更美好。但是,航空產業在這些年來已經有了不小的變化。在1978年美國解除航空管制,所以市場競爭加劇,加上油價上漲提高成本壓力,造成航空業的利潤下滑。

直到產業參與者意識到危機,航空公司開始進行整併,全美最大的四家航空公司,就是巴菲特持有的四家航空公司。例如美國航空與全美航空就在2013年宣布合併,合併可以造成航空公司的規模優勢,建立起巴菲特最喜歡的護城河優勢,甚至可以有成本效益,穩定票價來提升獲利能力。

除此之外,航空業在近幾年的的營收持續成長,也可以創造不錯的現金流入。讓這些航空公司除了可以持續的支付股息,股息可以持續成長,多餘的現金可以積極的回購股票,也是巴菲特會考慮投資的因素。

  • 2017年2月年巴菲特接受CNBC專訪提到航空股的投資(影片連結)
  • 2020年3月年巴菲特接受訪問"Warren Buffett: ‘I won’t be selling airline stocks" (影片連結)

目前已停發股息的達美航空,從2013年開始股息持續成長,近五年股息成長率平均為39.6%,過去一年股票回購率為4%。西南航空則從從2011年開始股息持續成長,近五年股息成長率平均為26.5%,過去一年股票回購率為5.5%。

而兩家公司在疫情延燒之前,五年股價漲幅約35%左右,雖然比不上S&P500的60%,但也還可以接受。

寫到這裡,可能會有人說:「這筆投資不是巴菲特做的決策!」

這當然有可能,因為在2016年的致股東信中,巴菲特在股權投資組合下方寫到” Some of the stocks in the table are the responsibility of either Todd Combs or Ted Weschler, who work with me in managing Berkshire’s investments. Each, independently, manages more than $10 billion; I usually learn about decisions they have made by looking at monthly trade sheets.”

也就是說投資組合中有部分是由Todd和Ted做決定的,但是我不會告訴你是哪一筆

即便如此,巴菲特過去一直強調他的繼承人必須是擁有他一樣原則、認同波克夏的理念,並且會徹底執行。既然如此,不管是誰做決策,買入航空股的決定在當下看起來符合波克夏的核心價值,成敗就是選股能力了!

持有航空股的原因,同樣也是因為看好公司的長期「商業價值」

在2017年巴菲特的致股東信中寫道”Charlie and I view the marketable common stocks that Berkshire owns as interests in businesses, not as ticker symbols to be bought or sold based on their “chart” patterns, the “target” prices of analysts or the opinions of media pundits. Instead, we simply believe that if the businesses of the investees are successful (as we believe most will be) our investments will be successful as well. Sometimes the payoffs to us will be modest; occasionally the cash register will ring loudly. And sometimes I will make expensive mistakes. Overall – and over time – we should get decent results. In America, equity investors have the wind at their back.”

這段話就是說,波克夏把擁有普通股當作是持有企業的一部分,而不是根據圖表型態或分析師的目標價。波克夏相信只有持有企業表現得好,波克夏自身也會成功,雖然有時候獲得的報酬平平,有時報酬豐碩,但不能避免也會犯下代價高昂的錯誤。

在2016年則說過"Sometimes the comments of shareholders or media imply that we will own certain stocks “forever.” It is true that we own some stocks that I have no intention of selling for as far as the eye can see. But we have made no commitment that Berkshire will hold any of its marketable securities forever.”

雖然很多人會說波克夏會”永遠”持有一檔股票,在某些時候我們並不會刻意去賣出股票,但我也沒承諾我永遠不會賣出(那是你說的)。

所以會適時的賣出股票,也是很合理的事情!

接下來再看買入航空股之後,波克夏在這些公司上的操作:

美國航空

下圖是美國航空的買賣紀錄:可以看到2016Q3買入之後,之後也是有買賣交易,幾個季度都在減持。

圖片來源:Gurufocus

達美航空

可以看到2016Q3買入之後,之後也是有買賣交易。2017Q1和Q2也減持10%,但是後來又慢慢在繼續買回來。

圖片來源:Gurufocus

西南航空

可以看到2016Q3買入之後,之後也是有買賣交易。

圖片來源:Gurufocus

跟其它波克夏持有的公司相比,航空股的交易行為確實比較頻繁。

所以或許真的不是巴菲特的個人決策!

以2019年巴菲特致股東信持有的前幾家公司來看:

American Express(AXP)、Coca-Cola(KO)、Moody's Corporatio(MCO)、U.S. Bancorp(USB)這些比較早期買的公司持股都沒什麼變化。Apple(AAPL)、銀行股則在去年底有做減持的行動。

圖片來源:巴菲特致股東信

所以我認為,也許這次的減持也只是一次普通的賣出而已

因為在市況那麼不好的情況下,就會被放大檢視。航空股自高點下跌超過50%,在這個時候賣出並不符合巴菲特(波克夏)的風格。

航空業的低迷並不是因為公司的體質崩壞,而是由於非預期事件的影響。疫情結束後載運量的需求仍然會回復到過去的水準,而產業中的領導業者也不會有太大的變化。

航空業另外一個特色就是被監管、進入障礙高

不是隨便一家公司都可以混進來載人在天空上飛。政府跟航空業的紓困案正在談,不管是以入股方式,或是發行特別股來募集資金,政府都一定得救,不能放任不管。

如果是發行特別股,在這危機存亡時刻,也應該不會少了巴菲特(波克夏)的參與。或許會有人認為給予機構高額的利息來換取融資,對於一般投資人來說並不公平,不過business is business,商場上沒有是非,只有對錯,換做是任何人,也會做出一樣的抉擇。

(以上內容是我的個人觀點)

延伸閱讀:零利率!聯準會再度緊急降息,投資人該如何因應大跌?(文章連結)

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Po-Hung
04/05

認同Jenny的看法,不像許多人總是喜歡把巴菲特的部份交易細節當作是完整的在評論,實在是太不客觀了。

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Jenny 的生活美股課-帶你輕鬆找到股息成長股 !
04/06

不過真正的原因還是得等公司自己解密了XDD

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