富邦VIX溢價能持續多久
「任何事都有盡頭，只要你活得夠久。」
「很抱歉，VXX沒有溢價問題。」
有版友在社團裡問我：「00677U溢價已經超過15%好幾日，請問V大，在沒有新籌碼狀況下，主管機關想要解決這問題，只有全額交割一招嗎？有沒有其他的措施可以做？」
首先感謝這位版友的提問，我想很多朋友都很關心這個議題(尤其是有放空的朋友，哈)，我分幾個層面來回答這個問題：
主管機關有沒有想要解決這個問題
我認為有，但我覺得你要從主管機關的角度來思考。過去富邦投信已經六次追加募集新股，股數卻還是用罄，這些新股大多被業內人或券商以淨值大手買進，轉手以高額溢價市價賣給散戶接盤，在連續幾次重複後，散戶持有「人數」越來越多，我們或許不怎麼關心散戶持有「人數」，但主管機關可是關心得不得了(但不是直接關心「溢價」這個議題，而是關心長期溢價可能在不久的未來產生的清算後果)，只是有了前幾次的經驗，主管機關改成請「業者加強教育宣導(宣導以高額溢價買入很危險的觀念，你有沒沒看到警示標語越作越大XD)」、「開始進行反分割法規的研議」、「公告期信基金下市規範」等等手段因應。當然，在上面這些方式還在進行中的同時，隨時看到全額交割措施再出籠也是很有可能的。
高額溢價會一直持續下去嗎？
這要看你的時間區段定義而定，若你是說幾個月內，或許會。但你若給的是兩三年的時間區間，我有很大信心回答你溢價一定會收斂。我們來試著思考看看若淨值一直往下跌到2元，但市價因為籌碼不足，依舊被「熱情的投資人」買盤不斷拱在5元時會發生什麼事：
首先，依據2019年8月金管會公布的期信基金下市規範：「期信ETF近三個營業日的平均淨值較發行價下跌90%時，業者應報金管會申請終止契約」。請注意，這條法規是說「平均淨值」，可不是「平均市價」，因此，以00677U發行價20元來看，只要連續三天00677U的淨值來到2元以下，就是下跌達90%，不管當時市價多少，富邦投信就要向金管會申請終止契約。
那麼，富邦VIX淨值跌到2元的「大限之日」有可能出現在什麼時間點呢？
- 第一種參考方式是對照國外相同商品VXX的年減損率，以2011.11.30計算到2019.12.10的資料，年減損率是48%。
- 第二種參考方式是富邦投信自己在公開說明書公布的年減損率(2009-2018，以追蹤指數標普500波動率短期期貨ER指數單年度簡單平均計算)如下圖，年減損率是27%：
目前(2019年12月)富邦VIX的淨值約3.30元，若以較保守的年減損率27%計算，約1.6年淨值就會到達2元，若改以第一種年減損率48%計算更是只要0.8年就會達標，換句話說，109年8月110年6月這段期間會是富邦VIX最有可能下市的「大限之日」。
再來看看若真的下市的作法：富邦VIX公開說明書第20條：「信託契約終止後，清算人(由期貨信託公司擔任)應向金管會申請清算」。那麼清算的程序怎麼作呢？公開說明書一樣寫得很清楚：「清算人應儘速以適當價格處分本基金資產，清償本基金之債務，並將清算後之餘額，指示基金保管機構依受益權單位數之比例分派予各受益人」。本基金(富邦VIX)的資產有什麼呢？很簡單，除了少數現金外，就是一大堆的VIX期貨(且已經以公平價格反應在00677U的每日報價淨值上)，當你要處分這些VIX期貨時，國外的交易對手可不會管你台灣投資人認為00677U的溢價有多少，他們就是老實不客氣的按照公平價格(甚至更低)來收你手上的一堆VIX期貨，說得更白話一點，當00677U在淨值2元要清算時，就算我都不扣買賣價差、手續費、清算費用等摩擦成本，把VIX期貨全部處分完後的賣出價金「最多」也就是反應每股2元的淨值(其實99%會低於2元)，然後再由清算人分配給所有持有的投資人。
所以大V你的意思是溢價會在清算的那一刻突然收斂嗎？
不，可能更快。依據富邦VIX公開說明書的規定：「清算餘額分配前，清算人應將前項清算及分配之方式向金管會申報及公告，並通知受益人，其內容包括清算餘額總金額、本基金受益權單位總數、每受益權單位可受分配之比例、清算餘額之給付方式及預定分配日期」，你想想看，當清算程序真正開始啟動前，清算人就要先公告每股的預估可分配金額，類似像這樣：
【本基金預計X月X日將進行清算，以目前淨值計算每股將退還持有人1.87元，實際退還金額以清算基準日當天為準】
你覺得這個公告一出來，原本以5元緊抱大量00677U堅持不賣，打算來個「籌碼戰」的投資人還抱得住嗎？因此我認為「最慢」的收斂的時點會在清算公告出來，甚至是市場有「意識」到可能會有清算風險時就會發生大量賣盤砸門而出的情形。
結論
身為一個資深的VIX投資人，老實說我其實不是這麼關心「溢價」。對我而言，溢價就只是台灣市場對VIX交易還不熟悉所產生的暫時現象，一個平均每年30~40%的淨值減損的標的真的不值得用「買完籌碼跟它耗，等它漲」這樣的心態來交易。我認為重點還是回歸到VIX交易的本質，踏實的去學習波動率相關的知識，至於平時的交易就該作什麼作什麼，該放空的時候就放空，該買進的時候就買進，該開個海外券商交易VXX的就趕快去開，該訂閱專案的就趕快訂(XDD)，不需要特別受溢價影響。當然，如果手中已經有放空00677U的獲利(以淨值計算)倉位卻苦於高溢價無法實現獲利的朋友，也請不用太擔心，保持耐心，會有好事發生的 : )
我是大V，一起享受波動率交易的美好世界!
