立基於理論 運用於實戰

交易的核心是立論思維、執行邏輯以及風險控管,而獲利只是這個過程中的副產品。


figure-1

緣起

在2/22的時候,曾經有一篇報導 「富邦VIX籌碼用光光(看文章請點我)」。當時我的評論認為00677U在流通股數用罄的狀況下,會缺乏牽制溢價的賣壓,價格會暫時由次級市場的供需來主導,或許會有偏離現象,但長期價格還是會回歸淨值

到了3/14,FB社團裡有版友喊出「00677U的溢價竟然來到5.82%,太誇張了」:

figure-2

於是我想,好吧既然這麼不合理,我又那麼愛強調「淨值才是主人」,那我乾脆直接以肉身來做個小實驗給大家看吧!

操作邏輯

運用台股00677U和美股VXXB是孿生兄弟(追蹤指數相同)的特點,先放空「較貴」的00677U,再(盡量同時)買進「較便宜」的VXXB,對鎖溢價價差,接著等待兩者間溢價收斂到合理範圍時把兩邊的部位(盡量同時)解開

操作分析

  • 過去VXXB的折溢價大多在1%以內。
  • 過去00677U的折溢價大致都在3%以內,3/14的溢價達到近6%。
  • 自2/22的新聞以來,觀察00677U在價格上漲到6.3~6.4時會漸漸收斂溢價比率(3/8曾收斂到1.5%),但價格往下碰到6元時就會像鐵板一塊,即使VXXB繼續下跌,00677U的價格也不太繼續跟跌,此時就導致溢價逐漸擴大,也反應出此段日子台股投資人似乎覺得00677U在6元是「底部(非本人立場,單純描述現象)」。
  • 富邦投信在2/22的新聞稿中說到2/21才滿足申請新流通股數條件並送件,以過去經驗預期核准通過後溢價將可收斂

操作風險

  • 沒有人規定接近6%的溢價就一定要收斂,若交易開始後溢價仍持續擴大,帳面上將會有未實現損失。
  • 「台股收盤到美股開盤間」以及「美股收盤到台股開盤間」有時間落差,買賣交易間會有幾個小時的曝險空窗期(VIX期貨的電子盤仍在交易中),因此非學術上嚴謹的套利,但仍有可一試的利基。
  • 在尚無新流通股數的情況下,00677U的籌碼集中程度和流動性是否會有異常情形。
  • 匯率變動、交易成本、額外的借券成本(若有)等影響。

在充分了解操作邏輯、操作分析、操作風險等各種交易可能發生的情境後,就正式進入肉身實驗,GO!


第一步 放空較貴的00677U

figure-3

-步驟說明-

  • 3/14上午11:44以6.01元的價格放空10,000股00677U (理論上應該要收盤前一刻再空,盡量減少曝險空窗時間,但因為我中午有事沒辦法,不過當天最後收盤價也是 6.01元,等於沒影響 )。
  • 產生VIX負部位金額6.01元*10,000股=新臺幣60,100元
  • 依據參考匯率30.903折算,我必須買進價值美金1,945元(60,100/30.903)的VXXB,來製造出相同的VIX正部位金額。
  • 交易當下的VIX近月期貨(F1)是14.20,次近月期貨(F2)是15.60,00677U淨值是5.68,溢價比率是+5.82%。
  • 以簡易速算法回推,當下VXXB淨值大略為29.4~29.5左右。

接著進入曝險空窗期,從此刻開始到晚上美股開盤前的幾個小時中,若VIX期貨價格大幅(向上)變動將造成對鎖溢價的價差空間減少甚至損失。

第二步 買進較便宜的VXXB

figure-4

-步驟說明-

  • 到了3/14晚間9點,美股即將開盤前VIX近月期貨(F1)是14.05,次近月期貨(F2)是15.45,和下午台股剛收盤時沒有太大的變化(重點是沒有向上升),表示VXXB淨值變動不大,計劃可繼續進行。
  • 預掛VXXB的開盤市價單,並依據模擬淨值試算出需買進66股。
  • 開盤後立刻成交VXXB 66股,成交價為29.65元(因為掛市價單,貴了一點點)。
  • 手中多了價值美金1,956.9元(29.65元*66股)的VXXB,以同樣匯率30.903計算,也就是製造了新臺幣60,474元VIX正部位金額

到此第二步也完成,鎖住了00677U和VXXB之間的溢價比率5.82%。

第三步 等待溢價收斂

現在我們手上擁有放空00677U的VIX負部位新臺幣60,100元,和買進VXXB的VIX正部位折合新臺幣60,474元,實驗起始的淨部位為新臺幣374元(60,474-60,100)。

接著VIX的上下波動已經和這組組合單沒有關係了,損益會改由VXXB和00677U之間的「溢價比率」來決定,若是溢價比率由3/14的5.82%收斂,那麼這筆組合單就會慢慢獲利。反之,若溢價比率繼續擴大,那麼就會出現未實現損失。

溢價收斂實驗逐日表
更新時間
VXXB價格
VIX正部位金額
(折合新臺幣元)
00677U價格
VIX負部位金額
(新臺幣元)
溢價比率
淨部位
(新臺幣元)
3/14 起始日
29.65
(持有66股)
60,474
6.01
(放空10,000股)
60,100
5.82%
374
3/15 9:30
29.16
59,474
6.00
60,000
7.16%
-526
3/18 9:30
28.59
58,312
6.01
60,100
9.87%
-1,788
3/19 9:30
28.66
58,454
6.00
60,000
10.29%
-1,546
3/20 9:30
28.85
58,842
6.04
60,400
9.82%
-1,558
3/21
新流通股數核准開放申購
3/21 9:30
29.16
59,222
6.02
60,200
8.47%
-978
3/22 9:30
28.76
58,658
5.82
58,200
5.43%
-458
3/25 9:30
32.08
65,430
6.21
62,100
2.14%
3,330
3/26 9:30
32.15
65,573
6.10
61,000
2.18%
4,573
3/26 13:25


回補          @6.08
60,800
1.84%
2,020
3/26 21:30 賣出@         30.80 62,820


實驗結束




獲利1,646
(2,020-374)


實驗大事紀

  • 3/14 開始建倉。
  • 3/15 實驗開始後在PressPlay的社團內直播預判3月底前新流通股數會核准 (直播影片請點我)
  • 3/19 00677U盤中出現最大溢價比率11%。
  • 3/21 如原先預期,新流通股數核准開放申購。
  • 3/25 溢價比率收斂至3%以內之合理範圍,開始獲利。
  • 3/26 解開組合倉,實驗結束。

實驗心得

本次交易實驗自3/14至3/26共9天,開組合倉時台-美股空窗期沒有太大影響,解開組合倉時VIX近月期貨由台股收盤時的16.50降至美股盤前的16.00,使VXXB開盤價與00677U收盤價出現偏差,約影響(少了)2.5%左右的報酬率,算是在開始實驗前就有想過的操作風險,其餘過程及結果則均正常。

本實驗剛開始的時候台股的00677U碰上「史上最強6元守衛軍團」,當時不論美股對應的孿生兄弟VXXB下跌多少,隔天開盤的00677U都是堅挺的站在6元紋風不動,也將溢價比率逐步拉大到最高的11%,戲劇性的是當3/21新流通股開始發行後一度00677U往下調整至5.85元,但當晚適逢美股大跌,隔一個營業日00677U又站回6.2元以上(但溢價比率確實是收斂的),雖說對本交易實驗來說00677U本身價格漲跌並不影響損益,但卻轉移了焦點,讓投資人很可能又忘記了「溢價收斂」這個議題。

整體說來,本次交易實驗和過去新流通股發行後的溢價收斂劇情差不多,都是在流通股數用罄後一個月左右偶見溢價比率拉高情形,但重新發行新股後就在2~3個交易日內收斂,過程其實不是和市場的拚搏,而是自身信念和意志的修鍊,當你明確知道自己走在正確的方向,但市場硬是和你逆著運作時,如何坦然面對、維持信心,在作好資金控管的前提下心平氣和的度過市場不理性的期間,我想這是比最後獲利結果更重要的事,也是我希望透過本篇文章傳達給大家的觀念:「交易的核心是立論思維、執行邏輯以及風險控管,而獲利只是這個過程中的副產品。



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