立基於理論 運用於實戰
交易的核心是立論思維、執行邏輯以及風險控管，而獲利只是這個過程中的副產品。
緣起
在2/22的時候，曾經有一篇報導 「富邦VIX籌碼用光光(看文章請點我)」。當時我的評論認為00677U在流通股數用罄的狀況下，會缺乏牽制溢價的賣壓，價格會暫時由次級市場的供需來主導，或許會有偏離現象，但長期價格還是會回歸淨值。
到了3/14，FB社團裡有版友喊出「00677U的溢價竟然來到5.82%，太誇張了」：
於是我想，好吧既然這麼不合理，我又那麼愛強調「淨值才是主人」，那我乾脆直接以肉身來做個小實驗給大家看吧！
操作邏輯
運用台股00677U和美股VXXB是孿生兄弟(追蹤指數相同)的特點，先放空「較貴」的00677U，再(盡量同時)買進「較便宜」的VXXB，對鎖溢價價差，接著等待兩者間溢價收斂到合理範圍時把兩邊的部位(盡量同時)解開。
操作分析
- 過去VXXB的折溢價大多在1%以內。
- 過去00677U的折溢價大致都在3%以內，3/14的溢價達到近6%。
- 自2/22的新聞以來，觀察00677U在價格上漲到6.3~6.4時會漸漸收斂溢價比率(3/8曾收斂到1.5%)，但價格往下碰到6元時就會像鐵板一塊，即使VXXB繼續下跌，00677U的價格也不太繼續跟跌，此時就導致溢價逐漸擴大，也反應出此段日子台股投資人似乎覺得00677U在6元是「底部(非本人立場，單純描述現象)」。
- 富邦投信在2/22的新聞稿中說到2/21才滿足申請新流通股數條件並送件，以過去經驗預期核准通過後溢價將可收斂。
操作風險
- 沒有人規定接近6%的溢價就一定要收斂，若交易開始後溢價仍持續擴大，帳面上將會有未實現損失。
- 「台股收盤到美股開盤間」以及「美股收盤到台股開盤間」有時間落差，買賣交易間會有幾個小時的曝險空窗期(VIX期貨的電子盤仍在交易中)，因此非學術上嚴謹的套利，但仍有可一試的利基。
- 在尚無新流通股數的情況下，00677U的籌碼集中程度和流動性是否會有異常情形。
- 匯率變動、交易成本、額外的借券成本(若有)等影響。
在充分了解操作邏輯、操作分析、操作風險等各種交易可能發生的情境後，就正式進入肉身實驗，GO！
第一步 放空較貴的00677U
-步驟說明-
- 3/14上午11:44以6.01元的價格放空10,000股00677U (理論上應該要收盤前一刻再空，盡量減少曝險空窗時間，但因為我中午有事沒辦法，不過當天最後收盤價也是 6.01元，等於沒影響 )。
- 產生VIX負部位金額6.01元*10,000股=新臺幣60,100元。
- 依據參考匯率30.903折算，我必須買進價值美金1,945元(60,100/30.903)的VXXB，來製造出相同的VIX正部位金額。
- 交易當下的VIX近月期貨(F1)是14.20，次近月期貨(F2)是15.60，00677U淨值是5.68，溢價比率是+5.82%。
- 以簡易速算法回推，當下VXXB淨值大略為29.4~29.5左右。
接著進入曝險空窗期，從此刻開始到晚上美股開盤前的幾個小時中，若VIX期貨價格大幅(向上)變動將造成對鎖溢價的價差空間減少甚至損失。
第二步 買進較便宜的VXXB
-步驟說明-
- 到了3/14晚間9點，美股即將開盤前VIX近月期貨(F1)是14.05，次近月期貨(F2)是15.45，和下午台股剛收盤時沒有太大的變化(重點是沒有向上升)，表示VXXB淨值變動不大，計劃可繼續進行。
- 預掛VXXB的開盤市價單，並依據模擬淨值試算出需買進66股。
- 開盤後立刻成交VXXB 66股，成交價為29.65元(因為掛市價單，貴了一點點)。
- 手中多了價值美金1,956.9元(29.65元*66股)的VXXB，以同樣匯率30.903計算，也就是製造了新臺幣60,474元的VIX正部位金額。
到此第二步也完成，鎖住了00677U和VXXB之間的溢價比率5.82%。
第三步 等待溢價收斂
現在我們手上擁有放空00677U的VIX負部位新臺幣60,100元，和買進VXXB的VIX正部位折合新臺幣60,474元，實驗起始的淨部位為新臺幣374元(60,474-60,100)。
接著VIX的上下波動已經和這組組合單沒有關係了，損益會改由VXXB和00677U之間的「溢價比率」來決定，若是溢價比率由3/14的5.82%收斂，那麼這筆組合單就會慢慢獲利。反之，若溢價比率繼續擴大，那麼就會出現未實現損失。
| 溢價收斂實驗逐日表 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 更新時間 | VXXB價格 | VIX正部位金額 (折合新臺幣元) | 00677U價格 | VIX負部位金額 (新臺幣元) | 溢價比率 | 淨部位 (新臺幣元) |
| 3/14 起始日 | 29.65 (持有66股) | 60,474 | 6.01 (放空10,000股) | 60,100 | 5.82% | 374 |
| 3/15 9:30 | 29.16 | 59,474 | 6.00 | 60,000 | 7.16% | -526 |
| 3/18 9:30 | 28.59 | 58,312 | 6.01 | 60,100 | 9.87% | -1,788 |
| 3/19 9:30 | 28.66 | 58,454 | 6.00 | 60,000 | 10.29% | -1,546 |
| 3/20 9:30 | 28.85 | 58,842 | 6.04 | 60,400 | 9.82% | -1,558 |
| 3/21 | 新流通股數核准開放申購 | |||||
| 3/21 9:30 | 29.16 | 59,222 | 6.02 | 60,200 | 8.47% | -978 |
| 3/22 9:30 | 28.76 | 58,658 | 5.82 | 58,200 | 5.43% | -458 |
| 3/25 9:30 | 32.08 | 65,430 | 6.21 | 62,100 | 2.14% | 3,330 |
| 3/26 9:30 | 32.15 | 65,573 | 6.10 | 61,000 | 2.18% | 4,573 |
| 3/26 13:25 | 回補 @6.08 | 60,800 | 1.84% | 2,020 | ||
| 3/26 21:30 | 賣出@ 30.80 | 62,820 | ||||
| 實驗結束 | 獲利1,646 (2,020-374) | |||||
實驗大事紀
- 3/14 開始建倉。
- 3/15 實驗開始後在PressPlay的社團內直播預判3月底前新流通股數會核准 (直播影片請點我)。
- 3/19 00677U盤中出現最大溢價比率11%。
- 3/21 如原先預期，新流通股數核准開放申購。
- 3/25 溢價比率收斂至3%以內之合理範圍，開始獲利。
- 3/26 解開組合倉，實驗結束。
實驗心得
本次交易實驗自3/14至3/26共9天，開組合倉時台-美股空窗期沒有太大影響，解開組合倉時VIX近月期貨由台股收盤時的16.50降至美股盤前的16.00，使VXXB開盤價與00677U收盤價出現偏差，約影響(少了)2.5%左右的報酬率，算是在開始實驗前就有想過的操作風險，其餘過程及結果則均正常。
本實驗剛開始的時候台股的00677U碰上「史上最強6元守衛軍團」，當時不論美股對應的孿生兄弟VXXB下跌多少，隔天開盤的00677U都是堅挺的站在6元紋風不動，也將溢價比率逐步拉大到最高的11%，戲劇性的是當3/21新流通股開始發行後一度00677U往下調整至5.85元，但當晚適逢美股大跌，隔一個營業日00677U又站回6.2元以上(但溢價比率確實是收斂的)，雖說對本交易實驗來說00677U本身價格漲跌並不影響損益，但卻轉移了焦點，讓投資人很可能又忘記了「溢價收斂」這個議題。
整體說來，本次交易實驗和過去新流通股發行後的溢價收斂劇情差不多，都是在流通股數用罄後一個月左右偶見溢價比率拉高情形，但重新發行新股後就在2~3個交易日內收斂，過程其實不是和市場的拚搏，而是自身信念和意志的修鍊，當你明確知道自己走在正確的方向，但市場硬是和你逆著運作時，如何坦然面對、維持信心，在作好資金控管的前提下心平氣和的度過市場不理性的期間，我想這是比最後獲利結果更重要的事，也是我希望透過本篇文章傳達給大家的觀念：「交易的核心是立論思維、執行邏輯以及風險控管，而獲利只是這個過程中的副產品。」
