富邦VIX溢價能持續多久

「任何事都有盡頭,只要你活得夠久。」

figure-1「很抱歉,VXX沒有溢價問題。」

有版友在社團裡問我:「00677U溢價已經超過15%好幾日,請問V大,在沒有新籌碼狀況下,主管機關想要解決這問題,只有全額交割一招嗎?有沒有其他的措施可以做?

首先感謝這位版友的提問,我想很多朋友都很關心這個議題(尤其是有放空的朋友,哈),我分幾個層面來回答這個問題:

  • 主管機關有沒有想要解決這個問題

我認為有,但我覺得你要從主管機關的角度來思考。過去富邦投信已經六次追加募集新股,股數卻還是用罄,這些新股大多被業內人或券商以淨值大手買進,轉手以高額溢價市價賣給散戶接盤,在連續幾次重複後,散戶持有「人數」越來越多,我們或許不怎麼關心散戶持有「人數」,但主管機關可是關心得不得了(但不是直接關心「溢價」這個議題,而是關心長期溢價可能在不久的未來產生的清算後果),只是有了前幾次的經驗,主管機關改成請「業者加強教育宣導(宣導以高額溢價買入很危險的觀念,你有沒沒看到警示標語越作越大XD)」、「開始進行反分割法規的研議」、「公告期信基金下市規範」等等手段因應。當然,在上面這些方式還在進行中的同時,隨時看到全額交割措施再出籠也是很有可能的。

  • 高額溢價會一直持續下去嗎?

這要看你的時間區段定義而定,若你是說幾個月內,或許會。但你若給的是兩三年的時間區間,我有很大信心回答你溢價一定會收斂。我們來試著思考看看若淨值一直往下跌到2元,但市價因為籌碼不足,依舊被「熱情的投資人」買盤不斷拱在5元時會發生什麼事

首先,依據2019年8月金管會公布的期信基金下市規範:「期信ETF近三個營業日的平均淨值較發行價下跌90%時,業者應報金管會申請終止契約」。請注意,這條法規是說「平均淨值」,可不是「平均市價」,因此,以00677U發行價20元來看,只要連續三天00677U的淨值來到2元以下,就是下跌達90%,不管當時市價多少,富邦投信就要向金管會申請終止契約。

figure-2

那麼,富邦VIX淨值跌到2元的「大限之日」有可能出現在什麼時間點呢?

  1. 第一種參考方式是對照國外相同商品VXX的年減損率,以2011.11.30計算到2019.12.10的資料,年減損率是48%
  2. 第二種參考方式是富邦投信自己在公開說明書公布的年減損率(2009-2018,以追蹤指數標普500波動率短期期貨ER指數單年度簡單平均計算)如下圖,年減損率是27%

figure-3

目前(2019年12月)富邦VIX的淨值約3.30元,若以較保守的年減損率27%計算,約1.6年淨值就會到達2元,若改以第一種年減損率48%計算更是只要0.8年就會達標,換句話說,109年8月110年6月這段期間會是富邦VIX最有可能下市的「大限之日」

再來看看若真的下市的作法:富邦VIX公開說明書第20條:「信託契約終止後,清算人(由期貨信託公司擔任)應向金管會申請清算」。那麼清算的程序怎麼作呢?公開說明書一樣寫得很清楚:「清算人應儘速以適當價格處分本基金資產,清償本基金之債務,並將清算後之餘額,指示基金保管機構依受益權單位數之比例分派予各受益人」。本基金(富邦VIX)的資產有什麼呢?很簡單,除了少數現金外,就是一大堆的VIX期貨(且已經以公平價格反應在00677U的每日報價淨值上),當你要處分這些VIX期貨時,國外的交易對手可不會管你台灣投資人認為00677U的溢價有多少,他們就是老實不客氣的按照公平價格(甚至更低)來收你手上的一堆VIX期貨,說得更白話一點,當00677U在淨值2元要清算時,就算我都不扣買賣價差、手續費、清算費用等摩擦成本,把VIX期貨全部處分完後的賣出價金「最多」也就是反應每股2元的淨值(其實99%會低於2元),然後再由清算人分配給所有持有的投資人

  • 所以大V你的意思是溢價會在清算的那一刻突然收斂嗎?

不,可能更快。依據富邦VIX公開說明書的規定:「清算餘額分配前清算人應將前項清算及分配之方式向金管會申報及公告,並通知受益人,其內容包括清算餘額總金額、本基金受益權單位總數、每受益權單位可受分配之比例、清算餘額之給付方式及預定分配日期」,你想想看,當清算程序真正開始啟動前,清算人就要先公告每股的預估可分配金額,類似像這樣:

【本基金預計X月X日將進行清算,以目前淨值計算每股將退還持有人1.87元,實際退還金額以清算基準日當天為準】


你覺得這個公告一出來,原本以5元緊抱大量00677U堅持不賣,打算來個「籌碼戰」的投資人還抱得住嗎?因此我認為「最慢」的收斂的時點會在清算公告出來,甚至是市場有「意識」到可能會有清算風險時就會發生大量賣盤砸門而出的情形

  • 結論

身為一個資深的VIX投資人,老實說我其實不是這麼關心「溢價」。對我而言,溢價就只是台灣市場對VIX交易還不熟悉所產生的暫時現象,個平均每年30~40%的淨值減損的標的真的不值得用「買完籌碼跟它耗,等它漲」這樣的心態來交易。我認為重點還是回歸到VIX交易的本質,踏實的去學習波動率相關的知識,至於平時的交易就該作什麼作什麼,該放空的時候就放空,該買進的時候就買進,該開個海外券商交易VXX的就趕快去開,該訂閱專案的就趕快訂(XDD),不需要特別受溢價影響。當然,如果手中已經有放空00677U的獲利(以淨值計算)倉位卻苦於高溢價無法實現獲利的朋友,也請不用太擔心,保持耐心,會有好事發生的 : )

我是大V,一起享受波動率交易的美好世界!

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投資理財的黑科技-波動率交易(VIX)
2019/11/19
【20191119更新】自己追蹤這篇文章:或許受到媒體報導的影響,11/18、11/19連續兩天市價大幅崩跌,遠超過追蹤指數SPVXSP的變化幅度,溢價也收斂到10%以內,經過這次市場的「教育」,投資人對於溢價應該有了重新的認識 : )
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許罵丸
2019/10/16
優質好文,感謝分享
身旁有很多投資朋友都是「買來放」XD
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投資理財的黑科技-波動率交易(VIX)
2019/10/20
謝謝你喜歡,不過我其實很不希望這篇的「預言」成真,還是比較期待反分割早點通過或是能新發籌碼:)
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姿妙
2019/11/27
感覺是有清算的可能?
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投資理財的黑科技-波動率交易(VIX)
2019/11/27
看反分割條款來不來得及通過,這是一場淨值和法規時間的賽跑:)
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