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最近有兩則重大財經新聞,剛好都跟特別股有關,只不過一個是在美國,一個是在台灣。

台灣的部份,就是富邦金控(2881.TW)在 2016 年與 2018 年分別發行的甲種特別股跟乙種特別股,在今年「暫時」發不出現金股利。

《今週刊》的這篇文章大致說明了為什麼富邦金控「暫時」發不出現金股利。簡單來說,就是金控母公司跟旗下壽險子公司雖然去年都有獲利,但由於去年底遇到資本市場大幅修正,壽險子公司在會計科目中的「其它權益」出現鉅額減損,所以需要提列特別盈餘公積,而這部份在今年是不能拿來發放股利的,但日後如果價值回沖,這部份就可以做為未分配盈餘來分配。

但這也讓今年出現了,壽險公司在去年帳面上雖然有獲利,卻發不出股利的現象,回到上一層的金控母公司,也是類似的狀況。

那為什麼說是「暫時」呢?


修改章程才能發特別股股利?

富邦金控在重大訊息中是這麼寫的:

因現行公司章程對於累積未分配盈餘得否發放特別股股息未臻明確,爰暫不配發特別股股息,董事會亦通過修改公司章程提案,俟公司章程修正案於本年度股東常會通過後,即召集股東臨時會提案修正盈餘分配案,將建議甲種特別股股息配發金額與去年相同。

富邦金控的意思是,由於今年的盈餘要先提列法定盈餘公積、特別盈餘公積,所以今年剩下的的盈餘已經無法再配發給特別股股東股利了。


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但他們認為還有另一種方法,就是用過去累積未分配盈餘來發放。只是目前章程的寫法,是只有當年度結算有盈餘才會分配給特別股股東。所以如果要用前述這個方法解套,就必須先修改章程,然後開股東臨時會決議用累積未分配盈餘發放特別股股東股利。

但普通股的部分並沒有這個問題,所以可以先使用累積未分配盈餘來發放,而這才成了普通股股東可以優先於特別股股東分配盈餘的奇特現象。


保險業的波動只會更為劇烈

我認為修改章程的問題不大,最後富邦金控的特別股股東應該還是可以拿到股利。

而這次之所以會配不出股利,最根本的因素還是去年底的資本市場大幅修正。但這樣的問題應該不會每年發生吧?所以,壽險業跟相關金控應該還是不錯的投資標的才是?

關於這部份,我在兩個禮拜前的影片就曾提到,台灣壽險業衍生出了許多扭曲的金融現象,例如對發行人特別優惠的國際板債券市場,以及壽險公司包牌的債券型 ETF 等等,有興趣的話,可以看一下這部影片(記得開字幕)

而台灣央行在上個禮拜公佈的三月份理監事會議記錄中,也提到了壽險業在低利率環境、國內投資不足,及中海外投資的相關問題。




而更重要的,是壽險業者長期的經營問題。關於這部份,你可以再複習一下我們一月份發佈過的關鍵報告。當時保險業公佈了去年第四季出現鉅額虧損,我們曾經分析過,財報出爐後,大幅修正的股價是保險業的命運?還是投資人的機會呢?

保險業爆雷,命運還是機會?︱《關鍵報告》#20

如果你準備要接刀壽險股,或是特別股的話,可能要先弄清楚這背後的故事。


傻孩子,巴爺爺是有練過的

在台灣的富邦金控暫時發不出特別股股利的同時,正在奧馬哈開年度派對的巴菲特卻是說:這裡有批特別股好便宜啊。

波克夏最近要投資美國第四大油氣公司西方石油 (Occidental Petroleum)  100億美元特別股,用來收購 Anadarko石油。而這等於是協助西方石油從雪佛龍手上來搶親了。

而這個特別股的條件是相當優渥的。

這 100 億美元的特別股,每年有 8% 股息,而且可以累積。西方石油在十年後,才能夠用現金贖回,而贖回價格是面額的 105% 加上所有累積的股息。同時,波克夏還擁有 8000 萬股,每股 62.5 美元購買西方石油股票的認股權,它的股價目前是 57.95 美元。

雖然產業與公司狀況都不同,但這個發行條件是遠優於富邦金控的特別股,其實也優於美國同等級公司的發行條件。

這次投資,是波克夏史上最大規模的特別股投資。但波克夏其實對這種投資方式並不陌生,因為他們在金融海嘯期間,就投資了許多金融機構的特別股。例如高盛 50 億美元,10% 股息的特別股,波克夏最後除了前期賺股息之外,最後也把特別股轉成普通股,賺了不少價差。

而當有媒體問到,為什麼波克夏自己不買 Anadarko?

巴菲特的說法是,他不是原油行業的專家。

這樣的說法,不知道是謙虛,還是刻意不點明了,因為波克夏明明就持有煉油廠跟油砂探勘公司。而這次的併購案,不管最後是誰取得了Anadarko,都可能會引發另一波的頁岩油探勘公司併購潮。只是,我們在過去的關鍵報告中曾提到過,頁岩油開採與探勘公司,不會是一種好的投資。

滿出來的頁岩油,為什麼填不滿業者的荷包?︱《關鍵報告》#16

以上,就是我們對於近期相當熱門的兩檔特別股的看法,而如果你想要進一步了解台灣保險業跟美國頁岩油產業,可以參考我們過去發佈過的關鍵報告。


延伸閱讀

滿出來的頁岩油,為什麼填不滿業者的荷包?︱《關鍵報告》#16

保險業爆雷,命運還是機會?︱《關鍵報告》#20


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黃科譯
05/23
最近有機會了解到香港的分紅型保單,都是大公司的保單,如保誠等,持有十年二十年後的宣告利率高得有點誇張,都有5或6%,甚至7%,一來讓人心動,但高得又讓人起疑,不知伯達兄是否對境外保單有研究?謝謝
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王伯達觀點 | 你的總體經濟顧問
05/23
宣告利率不等於會實現喔。
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arliang
05/07
為何巴菲特要買8%的特別股而不是買公司債?公司債的債務優先權不是比較高嗎?
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王伯達觀點 | 你的總體經濟顧問
05/07
公司債的收益率應該沒這麼高,而且特別股有上檔利益。
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arliang
05/08
謝謝 王大哥
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Grace Luo
05/07
看起來至少巴爺爺覺得西方石油撐得過接下來油業兢爭的十年,所以買單它的高股息特別股~
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王伯達觀點 | 你的總體經濟顧問
05/07
這家公司算是體質比較好的,所以這條件還是巴爺爺賺到。
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Yijun Huang
05/07
波克夏最近買了本益比高達80的Amazon,跟過去的風格相差甚遠,老師有看法嗎?
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沂縈
05/07
好棒的分析,清楚明瞭,謝謝老師的用心;想知道巴爺爺那個投資,我們一般人可以跟嗎?1股也好^^
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王伯達觀點 | 你的總體經濟顧問
05/07
很可惜,沒辦法。
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jkman357
05/07
頭香
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