「存股」,好像只要定期定額買進一些龍頭股或穩健績優股,長期下來一定會有穩定的正報酬。「什麼是產業龍頭或穩健績優股?」這種文字會讓投資人掉進憑「印象」選股的腦殘漩渦中。


這種所謂只憑印象的存股投資法,其實會有盲點,例如:以中鋼為例,如果從2008年至2012年上半年為止,選擇每年6月底和12月底各買進一張中鋼,4年半以來一共買進9次,加上所配之股利後,平均持股成本是25.62元,以2012年7月27日,當天中鋼收盤價為26元,那麼我4年半以來的全部投資報酬率為1.48%,若再扣掉手續費則只有1.43%,平均簡單年報酬率只有1.43%÷4.5=0.826%。(一年只有0.826%的報酬率!存股的效益好像很可笑!)


中鋼曾經是所謂的績優股,從2003年至2007年的這五年,每年的EPS都在2.5元以上,而上一個世紀的中鋼,更是創下連續十幾年,年年賺錢的佳績,再加上中鋼背後是經濟部。但是,那些都只是中鋼的陳年往事,對於投資人而言,基本上和滿清時代的白頭宮女話當年的歷史沒有多大差別,都是無用的資訊,只是許多投資人願意憑長久的「古老記憶」去評斷這家公司,而不從財務數據去著手。


不管穩健績優股的定義是什麼,有個最根本的必要條件:「具備長期從本業賺取現金之能力。」


如果沒有賺取現金流量的能力,就算帳面上的稅後淨利再怎麼亮眼,其實都是枉然。而一家公司「賺取現金之能力」端視其「長期自由現金流量」。長期自由現金流量若呈現淨流出的話,不論稅後淨利是高是低,該公司勢必得填補資金缺口,而補足自由現金流量缺口的方法不外乎:

  1. 動用公司現金。
  2. 舉債。
  3. 現金增資。


不論是哪一種,其實都會損及股東權益,或是增加股票在外流通籌碼,自然,股價就容易下跌。


什麼是自由現金流量?

自由現金流量=營運活動現金流量+投資活動現金流量

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從上表中可以看出,中鋼從2008年至2012年第一季為止,其自由現金流量流出了1,280億元,而中鋼的股本(2012年第一季)也不過才1,504億元。換句話說,四年多以來中鋼快要燒掉一個資本額的現金流量。績優在哪裡呢?中鋼的「績優」只存在食古不化的意識形態投資者心裡。


長期龐大的自由現金流量流出,會造成什麼嚴重的後果呢?


首先會讓資產負債表的品質惡化,中鋼2007年底到2011年底的四年之間,負債爆增1,900億以上,其中多數是金融負債。資產負債的品質一旦惡化,自然會影響到損益表的品質,無論營業利益、每股盈餘和股東權益報酬率,中鋼都呈現衰退。


所以,千萬不要僅憑印象就莽撞投資,存股的概念也只是媒體的包裝話術,公司好壞投資與否,請務必回歸財務報表和營業數字。特別是長期自由現金流量,那往往可以照出許多形象包裝下的黑暗角落呢!


存股必須選擇:

  • 長期自由現金流量為正數。
  • 營業利益率長期穩定。
  • 股本不會膨脹。
  • 營收與淨利具有成長性。


把自由現金流出比喻成「燒錢」,並不為過。如果你所持有的公司,其長期(可以看三年、也可以看五年)甚至中期(一至兩年)的累積自由現金流量流出相當大,那就是得重新評估的時候了。一家不具有長期賺取現金能力的公司,你應該慎重考慮是否壯士斷腕。


※參考資料:財務自由的世界