我們前一章節的主題是「可轉債的賣回操作」,撰寫時恰逢新冠肺炎疫情導致股市暴跌,正好讓本專欄讀者見證了可轉債賣回操作保底的極大好處。我在2020-03-04的文章成功率接近100%的存股,免擇時(Timing)焦慮的可轉債賣回操作  網址:https://reurl.cc/9Epdrj 中就曾經提到,一般投資人在面臨資產大幅減損的狀況下很難保持理性以及平常心,話音剛落,股市瞬間從11500暴跌25%至8523,現股股價腰斬者比比皆是,各種畢業文在論壇四處可見,然而可轉債賣回的投資人卻別有一番感受。

常有人說可轉債是「進可攻、退可守」的投資商品,在2020-03-17的文章:先保本,再求利,風險報酬不對等(下)(附對帳單) ,網址:https://reurl.cc/R4b33Z 我們提到了三檔CB:26183長榮航三、28885新光金四以及41671展旺一,就是運用「賣回價」=「保底價」的概念,來解釋為何他們是我眼中「風險報酬不對等」標的。


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我在此篇文章:影響可轉債價格的關鍵因子,網址:https://reurl.cc/GVANzA,提到可轉債其實就是由一個普通債券本體+可轉換成股票的權利結合而成,就好像把一張CB撕成債券Bond以及選擇權option兩部分。


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當股價上漲超過轉換價時,我們暫時不需要可轉債的保底功能,因為這時可轉債與股價產生連動,而當市價遠高於「賣回價」=「保底價」時,賣回條件再好,大家都不會執行賣回權。

在賣回的章節當中,有一個有趣的現象值得大家注意,就是許多讀者把操作可轉債的重點集中在探討違約率的問題之上,比如此次受疫情影響最嚴重的長榮航;然而我所關注的焦點其實並不在於長榮航的賣回報酬率有多高,因為我明白賣回報酬率只是小菜,真正的大餐在後面。這是什麼意思呢?在2020-04-06的時候,長榮航賣回報酬率已經來到了6.1%,乍看之下賣回報酬率並非最高,但未來CB漲幅可能遠高於眼前的6.1%。


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而雖然目前航空業狀況不佳,但我不認為今年10月賣回會引發債務危機,理由非常簡單,我認為大部分投資人不會選擇這個時候以100賣回給公司,而是選擇繼續持有,期待股價能超越轉換價,以更高價賣出。此說法根據在於長榮航CB曾經漲到108.9,當時也僅有10%不到的籌碼轉股出脫,似乎意味著大部分投資人認同往後還有高點,而長期來說來說疫情依然屬於短期影響,而在疫情發生前CB從未低於103。

所以在選擇賣回操作標的時,我們也必須考慮未來上漲的可能性,而不一定選擇報酬率最高者。比如在2020-03-23世紀鋼三的賣回報酬率僅有1.19%,乍看之下毫無吸引力,但是因為他的理論價以及賣回價相差無幾,所以股價一旦上漲,CB勢必隨漲,而即便本尊股價下跌,也還有賣回價101.51保護著,而不到一個月2020-04-20世紀鋼三價格已到了112,報酬率超過10%,換算年化報酬率已經超過100%了!


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前面章節我們從介紹公開說明書開始,逐步建立起可轉債的賣回價、轉換價等基礎概念,以此衍生出賣回保底的操作,現在我們要更進一步的介紹可轉債「進攻」的部分,也就是現股與可轉債的連動關係,及其相關應用。接下來的「股息穿越轉換價」觀念格外重要,說明為何可轉債持有者明明是債權人,已經享有賣回價保底的優惠,卻還能同時參與股東除權息的好處

這次去紐西蘭租到一台有完整自動跟車系統的房車,我跟朋友對此讚不絕口,深深覺得這能大幅降低事故發生、減輕駕駛人負擔。然而我卻在某汽車論壇上看到有些網友認為這些跟車配備反倒會造成意外風險增加,先進配備反倒是導致車禍的主因;這就好像某些網友覺得懂可轉債沒什麼用,買CB可能違約,增加投資的風險,懂愈多,愈危險,所以我們專注在股票就好了。

我相信大部分人能接受,工具本身不危險,真正危險的是你的使用方式。存股之所以讓人喜歡,就有隱含「買起來放著就賺錢」的概念,這道理如同人人都會催油門騎磨託車,但不是每個人都能安全到達目的地。

工具本身不會讓你危險,你怎麼使用工具才是危險的,就像你用股票存股虧損四五成的機率遠遠高於遭遇違約CB的風險,而很多人身處高風險卻不自知,還認為死抱活抱股票是安全的。

而我們的主題在於「存股」而不在於「可轉換公司債」,對我而言「存股」只是一種概念不需僅僅侷限在股票,CB也只是眾多工具的其中一種,甚至以股票期貨、康和的新金鑽存股都是很不錯的選擇。而可轉債在賣回價兜底的保障下,我相信會是更好更理想的存股方式!

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