投資要有「第二層思考」,能跟別人想法有所區別才能在市場中脫穎而出。舉例來說市場上非常流行「母以子貴」這句話,但實際上我認為「子以母貴」是更好的切入方向。因為以規模來說,子公司小於母公司,所以如果母公司能對於子公司的營運有所助益,子公司將會獲得顯著的盈餘。


母公司是無形的護城河

自從股神巴菲特提出「護城河」的概念後,存股族開始明白不能只看財報來選股,公司是否具有長期營運的護城河更為重要。在我看來多數人忽略母公司是護城河的重要環節,特別是母公司的業務如果跟子公司有相輔相成效果時,會大大提升子公司的競爭力。

國內超商龍頭統一超(2912)就是最經典的子以母貴公司,食品霸主統一持有統一超45%股權,統一集團旗下業務橫跨星巴克咖啡、家樂福、博客來以及康是美等各大通路,而統一超也都有持股這些公司。試想如果統一超的爸爸不是統一,會不會有這麼多賺錢事業可以入股呢?

再者,由於統一是食品業的龍頭,因此能幫7—Eleven代工或開發獨家口味的產品來增加在同業中的競爭力。如此一來不僅統一超受惠,而統一也能藉由自家的超商通路來增加銷量,把最大的利益留在集團內,肥水不落外人田。


大股東的特許業務

        第二層思考真的是股市中相當有趣的事,多數股民提到特許都會想到「法規特許」,而實際上很多公司雖然沒法規特許,卻擁有母公司特許。例如關貿網路(6183)這家公司,攤開其股東名冊赫然發現財政部是其大股東,持股高達36.11%。因此關貿的許多業務其實都跟財政部緊密關聯,像是電子發票、報稅、公職人員財產網路申報系統等,基本上跟國家有關的網路業務多跟關貿有所關聯。綜合以上資訊,基本上不會再出現第二家公司來競爭這些業務,大股東又是業務的主要給予者之一,所以公司擁有的護城河非常的強大。關貿能連續二十年配發股利不間斷的原因即在於此,試問有多少網路公司能存活二十年?

        環保股如日友(8341)和可寧衛(8422)近幾年得到非常大的關注,那還有沒有新的環保概念股呢?今年甫上市的鋼聯(6581)即是投資人可以追蹤的公司,從名字就可以知道是子以母貴之標的。其股東陣容真的是鋼鐵聯軍,集結國內十二家大鋼鐵廠,最大股東是東和鋼鐵(2206)及豐興(2015),分別持股22.31及19.77%。2017年受惠於國際鋅價大漲,鋼聯繳出年EPS7.64元的好成績。

鋼聯的業務是處理電弧爐鋼廠煉鋼時所產生的「集塵灰」,而且能進一步將這種有毒廢棄物再利用提煉出粗氧化鋅(ZnO),由於鋅是電池及防鏽應用的常用金屬,因此國際煉鋅廠會採購鋼聯的粗氧化鋅作為生產原料。鋼聯等於是能賺清運及再利用兩次盈餘,而且廢棄物的生產者就是大股東們,所以鋼聯在國內粗氧化鋅回收市場的市佔超過九成就一點都不意外了。


母子上下游整合

最後來談談跟統一超相似模式的裕融(9941),其母公司是國內汽車版圖橫跨日產、三菱與納智捷的裕隆(2201)。因此泛裕隆集團的汽車貸款都是交由裕融來負責承接,母子聯手賣車賺一次錢,而貸款還能再賺第二次。長期有富媽媽作為後盾加持,讓裕融能連續配發股利22年不間斷,不管是亞洲金融風暴還是金融海嘯都無損公司穩健的獲利能力。近年裕融跟隨母公司的腳步開始將版圖拓展至中國與菲律賓,如發展順利有望將EPS從2017的8.46元推升到近一個股本的獲利。


營運要一加一大於二

        從以上的例子我們可以了解最重要的是「互補性」,這四家公司都具有業務上的互惠,子母公司透過垂直或水平整合將營運利益最大化。相反的,有些子公司跟母公司的業務基本上非常相似,雖說這不代表不好,但無法產生一加一大於二的效果。舉例來說,母子公司同樣都是汽車品牌廠,因此兩者間較無顯著的互惠效果。

        不過也要留意的是子母公司間之連動也可能導致短期營運上的風險。例如鋼聯雖然享受母公司們給予的集塵灰業務,但如果上游鋼廠的營運不佳就會影響集塵灰的產量;同樣的,泛裕隆集團的汽車銷量如不佳時也會減少裕融的車貸收入。而統一超就較無這方面的困擾,假設母公司的食品有狀況,店內還是有販售其它牌商品來分攤食安風險;關貿的業務則是財政部標案,短期營運狀況不太會有大衰退隻情況。

        總結來說,有母公司作為後盾的公司能在起跑點就贏過競爭對手,而集團的整合又能將營運能力及獲利最大化,是值得長期投資人專注的選股方向。


表一、子以母貴個股範例,資料來源:XQ全球贏家。

股票

營運業務

母公司及持股比例

統一超(2912

便利商店與流通事業

統一(121645

關貿(6183

電子資料處理

財政部36.11

鋼聯(6581

鋼鐵廢棄物處理與再利用

東和鋼鐵(200622.31%、豐興(201519.77

裕融(9941

汽車貸款與租賃

裕隆(220145.76


表二、子以母貴個股之基本面。資料來源:Yahoo股市、Goodinfo!台灣股市資訊網。*2017年有出售上海星巴克的一次性收入。

股票

2017EPS(元)

2018年上半年EPS(元)

今年股利(元)

連續配發股利年數

統一超(2912

29.83

4.97

25

26

關貿(6183

1.7

0.94

1.5

20

鋼聯(6581

7.64

3.87

5.35

2

裕融(9941

8.46

4.56

5.9

22



*本文為Smart月刊十月號「散戶分析師」專欄文章,版權有限請勿轉載,獨家授權「Pressplay生活投資學專欄」*

Smart智富月刊:http://smart.businessweekly.com.tw/Magazine/list_each.aspx

封面照片引用自「經濟日報-UDN.com」

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小陳錢錢
說的十分中肯
那若以統一超來說,以歷年角度來看還是在高點,但以今年的角度已經回測到低點,以存股為目標的話,目前股價是否適合介入操作呢?
顯示完整內容
2018/11/17
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【阿格力生活投資學】定存成長股×價值波段雙戰略
每月都有一隻深度分析跟一檔近期焦點股
2018/11/20
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講客人
看來明年9941的股息,精彩可期!
2018/11/16
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【阿格力生活投資學】定存成長股×價值波段雙戰略
應該有機會不錯
2018/11/20
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忠仔
受益良多、钢联從1O5.5元每下跌5元接1張接到85,1.元己接了5張.目標1O張
2018/11/16
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【阿格力生活投資學】定存成長股×價值波段雙戰略
有計劃很好,等LME鋅價回升吧。
2018/11/20
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人面小蜘蛛
請問阿格力,那是方(6561)呢,身為存股王種花電信的親兒子,似乎沒有受到老媽的庇佑

2412至少還在區間震盪,6561卻無限探底
顯示完整內容
2018/11/16
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【阿格力生活投資學】定存成長股×價值波段雙戰略
其實他的基本面很好啊(前三季EPS都年增),但就是股價之前被炒作太高,現在本益比也20倍以上。
2018/11/20
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jh1012v
相當深入的第二層思考👍
2018/11/16
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【阿格力生活投資學】定存成長股×價值波段雙戰略
跟別人不一樣才有機會勝出
2018/11/20
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