華創證券通信設備行業深度研究報告- 精華摘要

北美5G元年:運營商穩健,愛立信、賽靈思靜待第二波5G建設潮——海外通信重點公司業績速報

前言:2019年是北美市場5G元年,前兩大運營商AT&T和Verizon業績表現穩健,從4G平穩向5G過度;設備商愛立信得益於2019年北美市場的強勁需求進一步復蘇,而賽靈思在本財年第三季度業績則進度低谷,期待市場需求後續的反彈。

AT&T(T.N)無線業務穩步增長,流媒體業務整合漸入佳境

1.營收穩健增長,2020年年中實現5G全國部署。公司2019財年營收1812億美元,同比增長6.11%;調整後的每股收益為3.57美元,同比增長1.4%。Q4營收468億美元,調整後的每股收益為0.89億美元,基本符合預期。5G無線網路業務發展良好,當前處于領先地位,全年營收增長近2%。截至目前公司的5G網路覆蓋了5000萬人口,公司的FirstNet構建進度已完成了75%以上,而且正在繼續部署光纖,預計下個季度將在全國範圍內完成5G覆蓋。

2.公司2019年逐步實現了與華納的協同效應。2019年全年收入增長了近2%。公司在2020年5月準備推出HBOMax服務,為此回收了大量經典IP,此項業務的梳理部署有利於實現未來無線服務收入的增長

3.展望未來,公司將繼續發力5G以保持運營商中良好競爭地位。預計未來三年營收複合增長率將達到1%-2%。到2022年,調整後的EBITDA利潤率將增長200個基點,調整後的EBITDA增長約60億美元,自由現金流在300億美元至320億美元,調整後的每股收益增長至4.50美元-4.80美元。

愛立信(ERIC.O)2020網路業務有望發力,費用仍然不樂觀

1.公司2019財年營收243億美元,同比增長3.9%;淨利潤2億美元,實現扭虧。Q4單季營收71億美元,與去年同期持平,環比增長超過21%。公司在5G方面的領先投資現在初見成效。截至目前公司參與了24個5G現網建設並有大約79項商業5G合同正在推進中。

2.網路業務仍舊是公司未來重點發展的業務,2019年北美市場為網路業務貢獻了最大的增量。但是Q4由於北美市場T-Mobile和Sprint合併延後導致設備採購延後,外加歐洲市場4G需求放緩疊加5G需求進展較慢,Q4網路業務營收同比增長7%,略低於全年12%的增幅。Q4網路業務毛利率環比下滑至41.1%,主要因為收購射頻供應商凱瑟琳。展望2020年,隨著北美運營商合併完成,東北亞市場開啟5G第二波招標,歐洲市場5G需求提升,預計公司網路設備銷售業務將會更進上一個臺階。

3.公司費用釋放低於預期,預計2020年重複費用、各項減值仍會吃掉大量利潤。

賽靈思(XLNX)營收環比繼續下降,期待下一波5G建設高峰

1.公司在通信業務疲軟的背景下通過減少了運營支出實現了超預期的運營利潤率,本季度業績表現基本符合公司之前的預期。總收入為7.24億美元,GAAP每股收益為0.64美元,非GAAP每股收益為0.68美元。

2.公司在無線與有線市場表現疲軟,主要是由於主要客戶FPGA的需求部分向ASIC轉移,加之全球5G市場第二波建設高峰還未到來,所以公司通信業務的疲軟超出預期。

3.預計本季度營收將是公司2020財年的最低點。預計下個季度總收入將在7.5億美元-7.8億美元之間,YoY約為-8%,QoQ約為6%。

一、綜述

2019年是北美市場5G元年,市場風起雲湧,競爭越發激烈。2019年4月3日,Verizon宣佈在芝加哥和明尼阿波利斯的核心城區部署5G,標誌著美國5G競爭的正式開始。5月,美國電信監管部門FCC批准美國第三大運營商T-Mobile

和第四大運營商Sprint合併。6月,AT&T宣佈計畫於2020年年中前完成美國全國範圍內的低頻5G部署。網路設備供應方面,由於美國政府明確禁止華為和中興進入美國市場,所以北美市場主要供應商為愛立信、諾基亞和三星。

從年底經營結果來看,前兩大運營商AT&T和Verizon業績表現穩健,從4G平穩向5G過度;設備商愛立信得益於北美市場的5G需求進一步復蘇,而賽靈思在本財年第三季度業績則進度低谷,期待市場需求後續的反彈。


二、AT&T(T.N)年報業績速遞

核心觀點

營收穩健增長,2020年年中實現5G全國部署。公司2019財年營收1812億美元,同比增長6.11%;調整後的每股收益為3.57美元,同比增長1.4%。Q4營收468億美元,調整後的每股收益為0.89億美元,基本符合預期。5G無線網路業務發展良好,當前處於領先地位,全年營收增長近2%。截至目前公司的5G網路覆蓋了5000萬人口,公司的FirstNet構建進度已完成了75%以上,而且正在繼續部署光纖,預計下個季度將在全國範圍內完成5G覆蓋。

公司2019年逐步實現了與華納傳媒的協同效應。2019年全年收入增長了近2%。公司在2020年5月準備推出HBOMax服務,為此回收了大量經典IP,此項業務的梳理部署有利於實現未來無線服務收入的增長。

展望未來,公司將繼續發力5G以保持運營商中良好競爭地位。預計未來三年營收複合增長率將達到1%-2%。到2022年,調整後的EBITDA利潤率將增長200個基點,調整後的EBITDA增長約60億美元,自由現金流在300億美元至320億美元,調整後的每股收益增長至4.50美元-4.80美元。


三、 Verizon Communications Inc. (VZ)年報業績速遞

核心觀點

 公司在北美 LTE 網路中處於領導地位,在 31 個城市、 16 個 NFL 體育館、 4 個棒球館中部署 5G 並保持行業領導地位。建設 5G 邊緣和 NR-based 基站

 公司在報告期內與蘋果、亞馬遜、 SAP、迪士尼、 BETMGM、 CORNING 等公司保持戰略夥伴關係

 2019 年是公司業績復蘇的一年,移動用戶增長數是 2013 年來的新高;無線服務業務的營收是 2014 年以來的新高;公司的經營性現金流非常健康, EPS 的同比增速也非常穩固。公司的企業業務部分通過投資實現變革,以謀求新的市場機會。


四、Sprint(S.N)年報業績速遞


2019年全年公司實現營收240.17億美元,YoY為-28.52%;歸母淨利潤-5.05億美元,相較去年虧損19.43億美元有所好轉。


五、愛立信(ERIC.O)年報業績速遞

核心觀點

公司2019財年營收243億美元,同比增長3.9%;淨利潤2億美元,實現扭虧。Q4單季營收71億美元,與去年同期持平,環比增長超過21%。公司在5G方面的領先投資現在初見成效。截至目前公司參與了24個5G現網建設並有大約79項商業5G合約正在推進中。

網路業務仍舊是公司未來重點發展的業務,2019年北美市場為網路業務貢獻了最大的增量。但是Q4由於北美市場T-Mobile和Sprint合併延後導致設備採購延後,外加歐洲市場4G需求放緩疊加5G需求進展較慢,Q4網絡業務營收同比增長7%,略低於全年12%的增幅。Q4網路業務毛利率環比下滑至41.1%,主要因為收購射頻供應商凱薩琳。展望2020年,隨著北美運營商合併完成,東北亞市場開啟5G第二波招標,歐洲市場5G需求提升,預計公司網路設備銷售業務將會更進上一個臺階。

公司費用釋放低於預期,預計2020年重複費用、各項減值仍會吃掉大量利潤。

業績速遞

2019年全年公司實現營收243.1億美元,主要源自網路設備部門業績的增長;公司2019年毛利率為37.5%,淨利率為9.7%,基本實現2020年目標


分地區來看,匯率調整後2019年歐洲和拉美市場由於去年同期拉美的4G大訂單結束後,5G需求尚未開啟導致;亞洲市場主要得益于韓國和日本的5G建設和中國的4G擴容;北美市場主要得益于美國運營商5G部署。此外中東和非洲的業務發展增速迅速,主要是由於沙烏地阿拉伯4G和5G業務開展驅動。



六、賽靈思(XLNX)年報業績速遞

核心觀點

1.公司在通信業務疲軟的背景下通過減少了運營支出實現了超預期的運營利潤率,本季度業績表現基本符合預期。總收入為7.24億美元,GAAP每股收益為0.64美元,非GAAP每股收益為0.68美元。

2.本季度公司業務結構性調整,ZynqSoC平臺發展迅速。公司高級產品類別約占總收入的70%,同比下降4%。基於通信業務的Zynq收入仍同比增長26%。ZynqSoC平臺包括28納米的ZynqSoC以及16納米的MPSoC和RFSoC,占總收入的23%,高於去年同期。

3.公司通過發展資料中心,5G和汽車市場的增長戰略以及加速核心市場的增長戰略來實現長期盈利增長。通信業務中公司正積極與中國以外的OEM合作,以基於7納米VersalACAP的第二代5G無線電設計為目標,其中包括波束成形。除了通訊以外,Versal在其他終端市場中也受到客戶的好評,預計將在2021財年下半年開始生產發貨;資料中心業務公司與阿裡雲的合作,證明了公司產品運行在RFPGA上系統平臺的可靠性和安全性;公司注重汽車業務的發展,與百度ADAS業務開展合作,ZynqMPSoC是業內首個專用計算解決方案。

業績預測:

公司預計本季度營收將是2020財年的最低點。下個季度公司核心市場顯著改善和資料中心業務有望小幅增長,但是近期通信業務的疲軟超出公司預期。

公司預計分銷管道將實現適度增長。對於核心市場,隨著多重模擬和原型開發客戶計畫的實現,預計工業、航空航太與國防業務將在第四季度上升。廣播、消費與汽車業務中隨著ADAS需求相對于第三季度增加,汽車也有望在第四季度恢復。預計廣播和消費者業務會有所減弱。

資料中心業務預計將溫和增長,增速低於先前預期。公司預期由雲和高性能計算客戶共同推動的需求將長期帶動公司發展。預計存儲和網路用戶端的收入增長將有所放緩,有更多雲客戶POC投入生產。鑒於公司正處於擴展資料中心業務的初期階段,收入短期會有波動。

通信業務下個季度收入降幅度將超過之前的預期。許多運營商基礎設施部署有所放緩,5G部署速度降低,對公司的無線業務產生了額外的負面影響。此外,有線收入也受到多個客戶需求普遍疲軟的影響。這些不利因素是華為事件造成的影響之外的。公司目前計畫將全球員工人數減少約7%,同時也在採取多項行動來減少可支配支出,以實現更高的運營效率。

業績速遞

從終端市場分佈來看,工業、航空航太與國防業務占收入比為40%;廣播、消費與汽車業務占收入比為19%,同比提升4PCT,主要由於ADAS業務的發力;通訊業務占比為31%,資料中心業務占比9%。