• 本團隊分享之文章為個人研究、蒐集資料彙整與根據過往經驗判斷之心得,非作為或被視為買入或賣出標的邀請或意向,買入或賣出請自為判斷並自負風險及盈虧本團隊不會提供目標價亦不會有帶進帶出之行為!!
  • 想跟訂閱的大家釐清一個觀念,我們發表個股研究文並非是做多個股或做空個股,也不代表當下的股價是我們覺得適合買進或放空的價位,持續追蹤或是不再追蹤也不代表我們持續看多或是轉看空,其實同一支股票有人賺錢也有人會賠錢,我們發表了個股研究文跟追蹤文,有的人看了覺得可以做多,或許也有人看了覺得可以做空,並無一定標準﹐其實最重要的是買進或放空的價位,設好停利跟停損,還有資金的分配跟控管!!

㊭海悅(2348):

①法說會PDF

234820190904M001 (1).pdf

基本資料

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③公司簡介(資料來源:財經百科、公司法說簡報)

  • 海悅國際開發股份有限公司成立於1987年8月12日,原名為力捷電腦股股份有限公司,為影像掃描器生產大廠,以UMAX自有品牌行銷全球。2004年6月更名為力廣科技股份有限公司,將業務轉型為DRAM模組生產製造,同時展開電子零組件通路及品牌經營的佈局。2013年1月28日,力廣經營權由代銷業者-海悅廣告接手,於2013年4月8日更為現名,並轉型為房地產代銷業務。

④營業項目及產品結構(資料來源:公司法說會資料)

  • 公司主要產品:公司代銷勞務收入佔營收比重100%。

產能狀況與生產能力(資料來源:財經百科)

  • 公司所代銷之建案主要分布於台北市、新北市、桃園市及新竹市等區域。
  • 公司承攬代銷案包括:新北市土城區捷運海山站『大同莊園』、台北市敦化南路『敦南樞苑』、台北市和平東路『和平大苑』、機場捷運 A9 站旁『力璞玉』、『森聯摩天 41』、基隆『早安.國揚』、新北市鶯歌鳳鳴『新潤幸福莊園』、台北市萬華『埕曦河畔』、台北市光復南路『勤耕延吉』、台北市大安公司『ONE PARK』、土城『土城日月光』、新店『宏普中央公園』、桃園『冠德青璞匯』、『鉅陞永麗花園』、龜山『竹城A7甲子園』、台南『聯上康橋』以及新北市板橋區關係企業自建案『海悅希華』等。2019年度代銷接案量為1,189億元。

公司營收(資料來源:玉山證券)

  • 海悅去年累積營收年增51.76%,去年第4季營收表現非常亮眼,單季營收達8.06億,季增92.09%,年增161.53%,今年一月營收為1.7億,年增261.57%,表現依舊強勁。

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公司三率與EPS(資料來源:CMoney)

  • 海悅近兩年的毛利率大致維持在49~65%,營益率的區間介於24~44%,稅後淨利率介於25~63%。海悅去年前3季累積EPS為4元,較前年同期的4.19元,年減4.53%。海悅從2013年接手原本的公司,2013年跟2014年的EPS超過4元,但接下來2015~2017年營運比較低迷,EPS僅0~2.2元,2018年房市回溫,EPS達5.39元,去年有望再攀高。

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公司償債能力(資料來源:Fugle)

  • 海悅的流動比率大部分維持在200%以上,僅2019年Q2為171.73%較低了點,速動比率大部分維持在100%以上,僅2019年Q2為96.36%較低了點,利息保障倍數2017年後都能維持在20倍以上。

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公司ROE&ROA(資料來源:Fugle)

  • 海悅2017年Q2後的單季ROE都能維持在3.8%以上,2017年Q2後的單季ROA大部分都維持在2.6%以上,僅2019年Q1為1.84%較低了點。

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公司營運周轉天數(資料來源:財報狗)

  • 海悅的營運周轉天數起伏蠻大的,2015年以來,最高曾達1430天,最低是2018年Q4的324天,2019年Q3為660天,主要會這樣跟行業特性有關,跟房地產景氣好壞也有蠻關聯。

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公司現金流量(資料來源:CMoney)

  • 海悅的自由現金流近8季,有4季為正,4季為負,另外,從年度來看,近8年有3年為正,5年為負。

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公司股利政策(資料來源:CMoney)

  • 海悅因為從2013年才從原先舊公司接手,接著又遇到房地產市場低迷,到2017年才有些微起色,2017年海悅EPS為2.13元,但卻配發了現金股利3.6元,2018年EPS為5.39元,配發了現金股利3.8元,如果是以這兩年還看,公司算是蠻大方的,配息率頗高,現金殖利率也高,但因為可參考年數較少,之後是否會維持這模式還有待觀察。

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公司本益比河流圖(資料來源:財報狗、Fugle)

  • 如果以近4季累積EPS=5.2元及2/18收盤價53.6元計算,本益比約為10.31倍,近年來,2018年Q1本益比最低曾到7.43倍,2016年Q4最高曾到190倍,波動起伏非常大,對比國內同業愛山林(2540),近4季累積EPS=0.49元,目前股價24元,本益比為48.98倍,海悅相比起來,本益比算是較低。

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公司董監持股(資料來源:財報狗)

  • 海悅的董監持股目前為18.66%,算是持股比例不算低。

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公司股東大戶籌碼(資料來源:神秘金字塔)

  • 海悅持有1000張以上的比例目前為77.09%,去年初的時候為83.31%,減少了6.22%,股東人數去年初為18821人,目前為17789人,減少了1032人,持有400張以上的比例目前為82.79%,去年初的時候為87.07%,減少了4.28%。

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公司投資亮點與投資風險(資料來源:財報狗)

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結論:

  • 海悅去年前3季累積EPS=4元,較前年同期的4.19元,年減4.53%,去年整年營收年增51.76%,去年前3季累積營收為年增9.11%,而去年第4季營收大爆發,單季營收達8.06億,季增92.09%,年增161.53%,所以去年整年EPS可望超越前年的5.39元。

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  • 可以看出海悅的本益比區間其實非常大,但如果以近兩年來看,本益比區間大概介於8~20倍之間,最低本益比大概在8倍左右,最高本益比有到20倍。

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  • 今年以來,外資買了海悅73張,投信賣了97張,自營商賣了23張,外資持股海悅的比例約2.63%,算是不太高,去年買進較多的分點中有幾個是外資分點,像是台灣摩根士丹利、瑞士信貸跟新加坡商瑞銀,主要賣出的分點為富邦-建國跟華南永昌-南京,富邦-建國大賣了五千多張,但今年1/17之後就沒持續賣出了。

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  • 海悅的前十大股東主要以富悅投資股份有限公司跟董事長黃希文持股最多,其他的也是董事或是配偶。

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  • 不動產代銷業海悅受惠北台灣熱銷建案加持,且跨足中南部房市見效益,推升去年第4季及全年營收同步改寫歷史新高,且目前在手代銷案突破 1000 億元。海悅主管指出,去年12月營收創歷史新高,受惠建案順銷,動能來自新北市土城區「土城日月光」、新北市新店區「宏普中央公園」、桃園市中壢區「冠德青璞匯」、「鉅陞永麗花園」、桃園市龜山區「竹城 A7 甲子園」以及台南永康區「聯上康橋」等個案持續開出紅盤;這些個案甫開賣即順銷,預期後續仍會明顯貢獻營運。海悅去年3季每股純益已達4元,而第4季營收創新高,2019年全年EPS可望超越2018年的5.39元,再寫新猷。
  • 展望今年,海悅2020年持續佈局全台搶手包銷建案,包含新北市新店區合環新店案、桃園昭陽桃園案以及台南善化區「聯上橘郡」等,規劃今年第1季進場銷售,初估2020年全台目前可銷售案量逾1000億元,隨著去化速度優於預期,代銷本業有望維持成長態勢。2019年海悅布局中南部市場,2020年營收將開始成長。海悅主管說,去年公司跨足中南部房市,受惠台南永康區「聯上康橋」以及高雄苓雅區「隆大愛上城」等兩大包銷建案持續開出紅盤,帶動品牌外溢,今年海悅已取得包含台中北區「皇普莊園」、台南善化區「聯上橘郡」、高雄鼓山區「美術館 1 號」及高雄前鎮區「高雄獅甲段案」等包銷案,後續隨著已進場銷售的熱銷建案持續成交貢獻下,2020年中南部代銷案可望進入收成。此外,轉投資部份,持有 10%股權的贊富建設興建的「敦南寓邸」,2019 年第2季已認列業外投資收益1.1億元,2019年已銷戶數超越2018年,預期2020年轉投資認列收益可望再增加。海悅主管表示,未來幾年,公司將採取全台代銷、轉投資並進,且子公司悅大建設於鶯歌鳳鳴重劃區推出的「微笑海悅」銷售率逼近 5 成,可望於2021年以全部完工法交屋認列、與科達機構合資的海研建築規劃於2020年第 1 季推出「海悅花園」預售案。此外,海悅今年1月與亞昕國際與新潤興業,以總價52.35億元,共同取得台北市南港區興中路1625.94坪建地及建照,海悅持股10%,未來將推出純住宅大樓。

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  • 海悅去年營收表現亮眼,今年1月營收,單月受惠代銷案持續順銷,頻頻開出「紅盤」所貢獻,營收逼近1.7億元,比去年同期激增2.61倍,創下歷年同期新高紀錄;同時,1月營收表現,也已創下連續5個月創歷史同期新高表現。海悅表示,1月適逢農曆春節假期,然受惠包銷個案包括土城區《土城日月光》、新店區《宏普中央公園》、中壢區《冠德青璞匯》、龜山區《竹城A7甲子園》以及台南永康區《聯上康橋》等持續開出紅盤,推升1月合併營收年增率達261.57%。另外,海悅也甫榮獲富比世(Forbes)2019年亞洲中小型上市企業200強殊榮。富比世此次評選標準為,公司營收必須介於500萬至10億美元區間,且有獲利,並至少公開交易1年以上,2019年度亞太區有1萬9千家上市企業符合候選資格,再進一步審查,以過去12個月及3年內的銷售額、收益成長及股東權益報酬進行評比,最後選出200家表現最佳的公司。海悅不僅是台灣入選19家上市企業之一,更是營建產業唯二兩家上市企業入榜,營運能力獲得國際肯定。

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  • 2019年全台代銷業接案量體,依序為海悅、新聯陽、信義、甲山林、上揚、新高創、華威、甲桂林、新理想、璞園,其中,海悅廣告接案量體達1189億元,為代銷業龍頭,去年第4季加上今年1月的營收表現都非常出色,原本期望今年能持續大展身手,但現在卻遇上武漢肺炎疫情來攪局,海悅國際開發公司總經理王俊傑表示,這一波新冠肺炎疫情持續擴大,已使得房市來人平均掉三成,尤其以台北市最為明顯。王俊傑建議,新案不宜開價追高,建商在開價上「要讓客戶有便宜占!」。向來雄霸「代銷天王」寶座的海悅,2019年代銷案量就多達1189億元,目前在2020年新承攬案量至少已有500億元,每年「海量」接案、全台接觸第一線客戶端,使得海悅擁有極高的市場敏感度。王俊傑表示,「329檔期」海悅將籌備推出總銷16億元的新莊「海悅花園」,正等待建照核發。
  • 王俊傑表示目前來人普遍是有降,其中台北市平均少了三成,至於新北市、桃園和其它都有,就看個案表現、不一定。不過在成交量方面,訴求首購族的個案,不會變化太大。總體觀察,疫情對房市短期已有影響,但大家對房市信心仍足夠,購屋意願不致減少。至於台北市為何會明顯萎縮三成的來人,研判可能是台北市客層向來對政經外在環境的變化比較敏銳,反而郊區剛性需求的客人,購屋需求相對穩定。至於對於今年「329檔期」整體房市推案量和意願,會如往年的熱絡,還是會縮手?王俊傑表示,我們的案子都已經接在手上了,從去年底就調整今年的案子,要走剛性需求及新成屋,接案比例一直在調整,所以329檔期會依既定計畫陸續開案,只要我們案場的自主健康管理作好、作滿。目前台中市「皇普莊園」持續銷售,新北市「海悅花園」準備推出,正等建照下來,其他新案也會跟著進度。海悅手中明確的接案量累計有1千億元以上,加上新簽進來的案量,總共有2千億元要推。總體觀察,疫情對於房市影響只是短期,其他基本面,尚都健康堅挺。儘管基本面不錯,但此時氛圍比較不同,建議業主推出新案不宜開價追高,在開價上,「應該要讓客戶有便宜占!」貼著時勢走,順應市場為上策。
  • 下個月海悅即將公布去年的年報,我想有不小的機會EPS能再創新高,如果以近兩年的配息策略來看,現金股利有望比去年的3.8元更高,如果以去年的現金股利跟目前股價計算,現金殖利率約7%左右,今年開春第一個月,海悅的營收就有261%的強勁成長,博個好彩頭,只是卻遇到武漢肺炎疫情來攪局,後續可持續疫情的發展如何,或許短期會影響到公司銷售的進度,但未來如果以疫情能夠有效控制,未再蔓延,購屋需求有可能會遞延。且海悅除了代銷本業外,轉投資部份,「敦南寓邸」將持續認列收益,子公司悅大建設於鶯歌鳳鳴重劃區推出的「微笑海悅」銷售率逼近5成,也可望於明年以全部完工法交屋認列,而與科達機構合資的海研建築規劃也預計於今年推出「海悅花園」預售案。此外,海悅今年1月與亞昕國際與新潤興業,以總價52.35億元,共同取得台北市南港區興中路1625.94坪建地及建照,海悅持股10%,未來將推出純住宅大樓。本業跟轉投資齊頭並進,可望對未來營收帶來成長的動能。另外,海悅的籌碼算是非常集中,持有千張以上股東有2人,2人持股比例就高達77.09%,而持有400張以上的比例也高達82.77%,所以在外流通籌碼較少,成交量可能會較低,有興趣的要注意流動性問題。
  • 去年海悅發行5億元有擔保可轉換公司債,訂定轉換價為50元,但經過去年除權息後,轉換價格調整為46元,因為海悅的股價已經超越了轉換價格一定的幅度,所以在去年開始持有可轉債的投資者已經陸續有將可轉債轉換成股票,今年也持續有在轉換中,我們可以從融券變化中清楚觀察到,今年1月初到1月中,明顯融券放空的張數變多,這動作就是在鎖住獲利,等可轉債持有者拿到股票後,之後就開始出現券償,前幾天有訂閱戰友問到亞昕發行可轉債對公司有何影響,我在最近的營建股追蹤文中有提到,現在剛好拿這檔來當實例,正好可以說明,所以發行可轉債,股價是有機會超過訂定的轉換價格的,但也不一定每一檔發行可轉債的,股價都一定會超過轉換價格,個人覺得還是要看公司的營運狀況而定,營收獲利表現好,未來前景佳的,比較有支撐股價往上的動力。另外,須留意海悅如果可轉債持續轉換成股票,股本將會有些微膨脹,進而稀釋了EPS,下面有份海悅的研究報告,有興趣的可以參考看看。

研究報告:

2348_20191227_兆豐.pdf

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figure-29


資料來源:網路搜尋相關新聞資料、公司法說資料、公開資訊觀測站、玉山證券、財經百科、神秘金字塔、goodinfo、fugle、公司財報、CMoney

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您需要 後才能開始留言
NF700
02/18

剛好有在看這隻,趁機請教一下!
1.負債比節節升高是因為買地跨足蓋房嗎?升的速度有點毛
2.19q2一大筆業外是股利,新聞寫是轉投資贊富建設給的,敦南xx似乎還沒認列完,持續入帳,那可期待今年一樣有一大筆股利?
3.營業現金對淨利比最近都負的,似乎是營建股特性?應該不用大驚小怪?

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原來價投可以這樣玩 !
02/18

您好,
1.我想負債比變高,應該是跟跨足營建業有關沒錯,目前的負債比60幾%,如果以營建業來看還算可接受範圍,有的營建股負債比高達80%以上。
2.依據新聞報導內容,今年入帳的金額有望高於去年。
3.看了幾家營建公司似乎也有這現象,應是產業特性所致。
謝謝!!

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NF700
02/19

謝謝分享!

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原來價投可以這樣玩 !
02/21

不客氣

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Fat cat25
02/18

推!

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原來價投可以這樣玩 !
02/18

😀

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