figure-1圖片來源:中國時報

肺炎疫情從年初延燒至今,

歐美在逐步解封之後,

川普也開始進行"秋後算帳",

開始在中美貿易協議上重開戰線,

同時,

5G 爭霸方興未艾,

各國無不積極備戰,

對於晶圓測試廠京元電 (2449) 來說,

今年可望因為中美矛盾而讓 5G 測試業績持續攀升。


公司簡介

晶圓測試廠京元電 (2449) ,

成立於 1987 年 5 月,

是為國內 IC 測試大廠,

在 2013 年加入 CIS 感測器生產測試服務後,

目前也是全球最大 CIS 感測器測試廠之一。


產品結構

根據 2019 年年報,

主要營收占比分為兩大類:

產品測試 (36.8%)、晶圓測試 (40.9%),

其餘為封裝與預燒等。

超過半數的消費性產品 (51.2) 與通訊產品 (21.3),

另外也有車用電子 (8.8) 、工業及軍事 (7.2%)、與資料處理儲存 (9.1%)。

figure-2資料來源:京元電 2019 年報



世界頂級半導體公司的首選

近期法說資料顯示,

全球前 50 大半導體公司中,

有 60% 使用京元電的測試服務,

特別是前 10 大就佔半數,

像是知名的 Intel 、博通、高通等大廠。

figure-3資料來源:京元電 2019 法說



產能狀況與資本支出

台灣有 3 座工廠,(新竹廠、竹南廠、銅鑼廠)。

銅鑼廠主要鎖定測試 MEMS 及聯發科晶片晶圓測試為主,

配置約 200 台測試機台,

其他項目包括手機基頻與射頻晶片、

LCD 驅動、IC、微控制器、微機電。

銅鑼二廠已於 2016 年投產,

產比包含微機電、影像感測器、功率放大器、電源管理晶片。

2018 年 4 月下旬,

銅鑼三廠動土,

目標 2020 年 Q1 投產,

公司同時也有規劃銅鑼廠四期。

大陸蘇州廠主要供應大陸 IC 設計客戶需求,

包括驅動IC、微控制器、SIM卡晶片、

記憶體等相關測試業務,

驅動IC、邏輯與記憶體IC產能各佔 3 成。

2019年 1 月上旬,

公司決議持續資本支出 60 億元,

連續三年的資本支出用以擴充產能。


figure-4資料來源:京元電 2019 年報



營收與獲利能力

全球半導體產業大者恆大的情況下,

京元電過半數以上營收來自前十大客戶,

2019 年仍然持續攀升,

面對大客戶持續增加產能的需求,

也導致連續三年的資本支出,

期盼提升規模效益,

手上資金比前年降低不少,

但積極資本支出後的效益,

也讓資產報酬率有所提升,

2019 年即使在貿易戰緊鑼密鼓下,

也能繳出 ROE、純益率、EPS 皆超過 40% 以上的成長。

figure-5資料來源:京元電 2019 年報



2020 營收續創新高,本業成長

來到 2020 的京元電,

第一季似乎也沒有受到武漢肺炎太大的紛擾,

營收、毛利、淨利、EPS都能攀升,

本業動能確實成長強勁。


figure-6資料來源:GOODINFO


業外投資項目待觀察

唯一比較在意的,

是 Q1 的其他綜合損益有賠 3 億多 ,

主要應該是轉投資公司依照權益法認列的虧損,

在肺炎爆發導致全球股災,

我認為虧個 3 億多還能接受啦,

對照 2018 的中美貿易戰下半年,

也是認列了 3.7 億左右,

不過話又說回來,

認列虧損還能比去年同期 EPS 成長快 100% ,

這樣倒讓我蠻期待銅鑼三廠投產之後的營收了。


figure-7資料來源:京元電2020Q1季報


4 月營收續創歷史新高

京元電在連續三年資本支出後逐漸發酵,

目前營收一路攀升,

並且在 3 月與 4 月創下歷史新高,

看來 5G 的備戰,

隨著肺炎疫情受到壓制後,

可能仍然會是中美角力的主戰場。

figure-8資料來源:GOODINFO


高資本支出下仍不改高配息,買哪安全?

京元電在連三年資本支出下,

仍然可以配發至少 70% 以上的股利,

確實是有賺到錢又肯分股東的好公司,

現在買進的殖利率在 4.91% ,

接近 5% 水準尚能接受;

今年因為疫情影響而把股價打到 28.4 的低點,

如果能切入則是 6.3% 的殖利率,

若 5G 需求已正式引爆,

配合廠房擴廠等產能開出,

要等到衰退,

可能得希望公司出點"意外"讓股價下跌再來佈局。


figure-9資料來源:GOODINFO



技術面觀察股價位階

晶圓測試產業需要大量的前期投資,

幾乎沒有變動成本,

假設京元電產能利用率能維持在 70% 以上,

毛利率會更好,

從今年第一季季報也能看出端倪,

最近的好買點是中美貿易戰,

打到長期的股價低檔區;

而目前的技術面來看,

可能在走 N 字形上漲,

近期的第二隻腳就是疫情導致的年線失守,

如果能配合基本面持續走強,

或許就能把行情看得遠一點,

2004 年 4 月的高點可能是接下來要挑戰的目標。

figure-1



個人投資策略

京元電的公司產業週期與大環境脫鉤,

呈現成長與獲利爆發期,

股價姿態也很高,

在肺炎疫情影響下,

也只不過短暫跌破年線幾周,

而且價格差距甚低,

代表低接買盤力道踴躍,

現階段距離去年高點 39.5 元價格不遠,

我會比較偏向短周期策略操作,

若能持續上漲,

將上方套牢賣壓消化並站穩,

或許就能期待 N 字型上漲的大行情。



備註:

以上只是個人的研究心得,

不代表任何投資建議,

不管認同或對做都歡迎,

投資之前請獨立思考判斷!

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