前言:有時候當一則消息出來的時候,我們很難分辨出「這則新聞」對公司的影響,例如


1️⃣晟德轉投資澳優淨利大增?(什麼是轉投資?)

2️⃣和泰集團子公司獲利創新高,稅前純益突破15億元?(子公司獲利怎麼認列?)

3️⃣山水水泥、亞泥中國很給力,亞泥笑看第3季(轉投資/子公司分不清楚?)

figure-1


今天拿亞泥當例子,用最簡單的方式來分析兩大主題


🎖子公司及轉投資,對一家公司的差別?

🎖如何評估亞泥這間公司的整體爆發力?


子公司及轉投資差在哪裡?


簡單說,一家公司持有另外一家公司,在財報上有三種認列方式

1️⃣子公司(持有50%以上的股權)-認列在合併營收

2️⃣採權益法認列的轉投資公司(持有20%~50%)-認列在業外

3️⃣買賣股票認列金融資產(20%以下)-認列在業外


我知道聽起來很複雜,也不想用太艱澀的財報文字,所以用簡單的例子說明


舉例一:先假設自己是一間公司(早餐店)

figure-2

(上圖:還未有任何併購以及其他投資行為的損益表)


接著你開始併購了一間隔壁的早餐店(100%持有-變成子公司),加上你又用公司的名義去投資買股票(購買股票是業外收益),我們就會用以下方式呈現

figure-3

(上圖:只要投資超過50%的公司,你所看到的營收及財報就是合併後的數字,而投資50%以下的轉投資公司及買賣金融資產(ex:股票),就會認列在業外


⚠️我認為這個步驟,是分析一間公司最重要也不難的一步,你必須分辨一家公司的獲利從哪裡來?才能判斷公司「是否會繼續成長」?


實戰演練-亞泥(1102)的整體爆發力


我們一樣來拆解亞泥這間公司的獲利

2018年亞泥的獲利拆解EPS為3.31塊本益比10倍-14倍區間

亞泥這間公司有點複雜,必須拆分本業/子公司/轉投資,最大的幾個變素就是:1.本業(台灣的亞泥) 2.子公司(香港掛牌的亞泥中國) 3.轉投資(中國的山水水泥及裕民海運)

figure-4

(上圖:2018年亞泥的獲利結構)

了解去年2018年的狀況之後,再來比較2019年的獲利狀況


2019年亞泥受惠以下幾個原因獲利爆發


🔥子公司亞泥中國獲利年增40%,主要來自中國內需加快腳步,營收及毛利都大幅提升(在香港掛牌的子公司→今年股價翻了三倍多),今年預估會貢獻了1.61$的EPS

⚠️怎麼計算?原物料股操作的方式,就是緊盯原物料價格!這兩年亞泥中國就是因為中國水泥價格上漲,獲利年增將近40%,子公司亞泥中國(香港掛牌)可以利用前三季公司已經發布的營收,加上合理推估第四季,就能計算出今年光亞泥中國,估貢獻淨利105億將近1.61$的EPS

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(資料來源:財經M平方)

🔥有一家「轉投資的」山水水泥公司(放在業外),去年底因為復牌,貢獻直接轉進業外,今年估貢獻業外25億

⚠️怎麼計算?這個可以直接利用山水水泥的財報(亞泥持有17.46%、算下來前三季貢獻亞泥為19億元),合理推估第四季淡季,全年為25億

🔥今年資金也開始在資產類股移動,台商大回流從資產股→營建股→水泥股,外資也從5月開始也補了11萬張的亞泥,且從40塊以上開始買進

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(上圖:2019年亞泥預測的獲利結構)

結論-針對個股詳細分析之後,就能自行評估是否進場


🎖亞泥的獲利創歷史新高、依照EPS評估位階相對低估

🎖資金流向偏向資產股、營建股、以及水泥股

⚠️原物料價格偏向波動起伏,並不適合在獲利創新高的時候進行長期投資

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(資料來源:John自行繪製的本益比河流圖)

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