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  2018年金融市場波動加大以來,追逐新聞事件會讓操作變得很難,尤其美中貿易戰的發展如同歹戲拖棚的八點檔,後勢難以預料,隨之起舞容易落入被巴來巴去的窘境。長期追蹤本站的投資朋友便知,本站對行情的判斷主要是以法人籌碼為依歸,只要法人沒有大幅出走的跡象,市場的震盪頂多算是「修正」,而非「崩盤」。然而對於短線進出的操作者來說,這些波動就足以煎熬個半天,想要進場卻又怕一出手就接刀。

  就以上週五(8/23)美國股市的收盤狀況來說,當中尤以科技股的修正最為劇烈,但如同上週本站提過的,法人籌碼還未出現大幅出走的情形,這些億來億去的法人什麼大風大浪沒見過,不過對小資族而言難免還是會跟著恐慌。回想2018年2月美股一天跌掉一千點的殺盤,以及同年度第四季兩個半月的煎熬修正,當下有誰還會想到美股指數未來有機會再創新高呢?

  如果確認多頭格局得以維繫,那麼,還有什麼徵兆,可以得知股市修正接近尾聲呢?

  那就是避險性資產昂貴到令市場買不下去的時候。

  (圖一)上半部為標普500指數(S&P500)週線(綠線)美國20年期公債ETF(TLT)週線(橘線);下半部為美國10年期公債殖利率週線走勢(粉紅線)。可以發現經過本波資金買爆公債,已將10年期公債殖利率壓低至接近1.5%的水準。

  在過去10年的多頭格局中,我們將美國10年期公債殖利率處於下降趨勢且跌破1.75%的時點,用藍色直虛線標出(編號3、4、5、6),跌破1.5%者則用紅色直虛線標示(編號1、2、7)

  首先,我們可以發現在本波多頭格局中,美國10年期公債殖利率來到2%以下的時間並不多,而且只要呈現下降趨勢、跌破1.75%甚至是1.5%的關卡,就是TLT的相對高點,而對標普500指數來說則是相對低點。因此,我們大致上可以了解,美國10年期公債殖利率若低於上述這兩個關卡,市場再催油門買進公債的意願其實並不高,因為真的是收益太少、價格太昂貴了。

圖一:本波多頭中美國10年期公債殖利率只要低於2%,股市低點就會浮現(製圖:日日牛,資料來源:stockcharts.com)

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  10年期公債殖利率太低,幾乎是TLT觸頂轉跌的保證。但若從(圖一)仔細觀察,可以發現在2015年即便TLT的確觸頂反轉(編號3),股市卻僅反彈了一段時間就發生股災,以致整年度呈現股價齊跌的狀況,而本來觸底走高的10年期公債殖利率又轉而下跌破底,TLT也只是盤整了一陣子,之後又創下新高。

  但無論如何,只要股市長線多頭格局仍然維持(亦即法人籌碼未出現大幅撤退跡象),美國10年期公債殖利率若跌破1.5%關卡,反倒會令市場資金謹慎了起來,這時候就會出現兩種結果:第一種就是先把殖利率拉高一波(代表公債價格下跌),之後再打下去測底,如此一來對股市而言就是出現另一波殺盤,有點像2015年股、債齊跌之後,股市於2016年初再打一支腳、債市則轉而續創新高的情勢;第二種就是單純的債市觸頂轉跌,但股市觸底反彈續創新高的狀況。

  不論是上述哪種結果,短線上看起來債市觸頂的機率愈來愈高,相對地,股市出現反彈的機會也是愈來愈濃,差別在於在這之後股市會不會再打另一支腳,這時就得看看股市反彈至前波高點之際,殖利率走高的續航力而定。

  以本站觀察到的法人籌碼資料來看,美股的長線籌碼並未鬆動,股市多頭格局沒有改變。不過就債市觀之,即便美國10年期公債殖利率已快要跌破1.5%新低,TLT的法人籌碼也沒有要撤退的意思。因此,未來股債的走向發展可能是前述第一種,也就是如同2015年下半年的狀況,債市短線修正過後,重新續創新高;而股市在短暫的反彈後,可能又會回來測試前波底部。股市波動加大雖然並非意味著長線多頭的終結,但對短線操作者來說獲利難度將提高,此點由2015年各項資產類別的報酬表現得以略窺端倪(圖二)

  (圖二)是由美國知名財經顧問公司Fleming Watson所統計, 2003年至今每一年度的各類資產報酬表現。可以發現今年以來報酬前兩名的資產類別,與2015年表現前兩名的資產類別已經完全雷同;不一樣的是,今年以來各項資產報酬與2015年各類資產相較明顯高出許多,主要原因就是2015年有股災的關係。

  如果本站的推論正確,未來股市反彈若無法創下新高,隨後發生股災的機率就會明顯增加,這將是導致2019年至今的資產報酬趨向2015年水準的關鍵。因此,接下來該做的動作,就是等股市反彈之後,密切觀察在前波高點的狀況,一旦無法續創新高,短線操作者對風險性資產的追價就要避免,相較之下債券反倒是可以逢低揀貨的狀態。

  總之,時間愈接近第四季,在操作上就必須益發謹慎些。以上觀點提供各位投資朋友參考。

圖二:今年以來資產類別表現前兩名,與2015年已出現異曲同工的態勢(資料來源:Fleming Watson,資料日期:2019/6/30)

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ℹ 本篇原文於2019-08-26發佈在日日牛部落格(原文請點此

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