今天要分享的是由宇寰所出版的<下重注的本事>,書名很霸氣,頗有電影中的賭博場景裏常看到的嗆聲場面,不過其實這是一本質化分析的思考與實例討論書籍,是我很喜的一本書。


摘出來討論的是第13章投資低風險而高度不確定的事業,書中提到『華爾街痛恨不確定性,企業經常因為經營前景不確定而股價暴跌』,『低風險而不確定性也低,正是華爾街最喜歡的情況,股價也往往展現高本益比』,這類的公司如美國運通、P&G之類的公司,具有獨特的產業位置,很少有機會能讓投資人撿便宜,但是精明的投資人其實更該去找尋低風險而高度不確定性的公司,因為很有機會你可以站在一個『出現正面,我大贏;出現反面,我小輸』的價位。


那麼什麼樣的情況才會找到低風險高不確定性的投資機會呢?作者在書中列出了一些例子,我摘其中的一個出來分享討論。


Frontline (FRO) 油輪公司


作者長期閱讀價值線(Value Line,台股有類似的期刊,叫<股市總覽>),他在2001年時發現,有二家公司的殖利率超過15%,都是原油運輸業,於是作者就開始研究為什麼市場會出現這樣的情況。


一部份的油輪業者購買大型油輪後,承租給石油公司,除了基本的承租費用外,還要參考浮動的現金租金之付某個百分率的金額,所以每當油輪的費率上揚時,收益也會上揚,但因為有簽長約的基本承租費用在,所以不是完整的反應報價,而是只有一部份的比例。


但是Frontline油輪公司不這樣做,他不簽長約,他手上的油輪完全在現貨市場上待價而沽,所以他的獲利比其他油輪公司更貼近運費的報價。


2001年911事件後,航空、運輸及旅遊業出現不景氣,導致油價從24元跌到16美元,運輸量也遽減,Frontline也出現嚴重虧損,股價由11元跌到3元,但作者認為,Frontline手上擁有70艘大型油輪,把這些油輪全部賣掉的價值是11美元,交易價格不到清算價的 1/3 ,而出售一艘油輪可以籌措到6000萬美元,而且交易市場仍然熱絡,Frontline每年的利息費用是1.5億,所以即使運費和油費維持這麼低的水準長達2-3年以上,只要每年賣個3艘油輪,就都還能撐下去。


另外,當時的油輪分為單殼與雙殼,單殼油輪是舊型,租金便宜,但容易發生漏油事件,一但發生漏油,事後的處理費用是很高昂的,運費下跌造成單殼和雙殼油輪的差價變很小,所以市場都跑去租雙殼油輪,而Frontline手上的油輪全都是雙殼的,單殼油輪業者為了生存下去,只能拆船變賣,因為未來單殼油輪數量會大減,甚至退出市場,造新船需要2-3年的時間,所以當未來景氣再度揚昇,運輸費用回昇,在新船投入前會有一段的時間差,此時手上有船的人就能搶得先機。


因此作者認為,這就是一個『出現正面,我大贏;出現反面,我小輸』的情況,3美元買進,最大損失就是3元(股票不是期貨,不會跌到負的 XD),但這機會非常的低,而只要等待景氣反轉,則有機會大贏!


而書本的這段的內容,其實就是非常精采的質化實例,從數字去思考未來最壞的可能是什麼,以及等待價值回歸後的可能獲利!!


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張儷馨
05/20

作者的專業讓我覺得真的很棒

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