去年十月才從興櫃轉成上市,

就成了金融股王的上海商銀 (5876) 

上週宣布辦理上市第一次的增資計畫,

認股發行價格訂為每股新台幣 36 元,

共發行 3.8 億股(也就是 380,000 張),

預估能從資本市場募資136.8億元。

( 36 x 380,000,000=13,680,000,000 )

以現在的收盤價 50 元看來,

大概是打 72 折,價格偏低,

到底是現增很划算,

還是股價目前過度高估?


figure-1資料來源:公開觀測資訊站


認識上海商銀

在判斷現增之前,

先來認識上海商銀這家公司,

台灣的金融業競爭非常激烈,

本國銀行 39 家,

外國銀行在台分行 29 家、

還有農漁會,信用合作社等......

上海商銀目前在國內有 69 家分行

國內市占率屬於後段班,約只有 2 ~ 3% 。

海外部分包含香港,越南,新加坡,

泰國,柬埔寨,印尼,等地皆有布局

大陸,美國,英國也都有設立分行,

是一家國內外業務平衡布局的公司。


海外業務為主戰場

從去年淨利結構可以看出,

國內分行營收僅 32% ,

而海外將近七成業務,

子公司 41% ,OBU 25% ,分行 2% ,

雖然國內銀行激烈競爭,

甚至部分業績衰退,

但對整體影響較低。


figure-2資料來源:上海銀行法說會


放款安全性提升

從年報觀察,

存款與放款業務整體都是成長的,

而且同時擔保放款比重逐漸提高,

降低銀行呆帳風險。


figure-3資料來源:上海銀行法說會

利息收益持續成長

占比最高的利息收益比重大增 4% ,

可以關注存放款業務,

是否能延續成長力道。


figure-4資料來源:上海銀行法說會


2019 EPS 估算

今年第二季繳出單季 EPS 0.97 元的新高,

上半年累積淨利 75 億, 

EPS 1.85 元,相當亮眼,

7 月營收 37.06 億,年增 13.87%

累計 1-7 月也是增加 14.39%

在國內外平衡布局的情況下,

今年要比去年稅後淨利 137 億,

 EPS 3.37 元成長不難,

不過預期也就大約 10% 的成長,

整年估計稅後淨利 150 ~ 160 億,

以原先股本來計算, 

EPS 是 3.65 ~ 3.9 元之間,

但是如果是以增資後的股本計算,

則是只剩下 EPS 3.3 ~ 3.5 元。

法定盈餘

存銀行股要特別注意法定盈餘,

由於銀行法第 50 條規定:

銀行於完納一切稅捐後分派盈餘時,

應先提 30% 為法定盈餘公積。

也就是說,銀行股就算一年賺的再多,

股利配發比率最高就只有 70%

而且在法定盈餘公積未達標準前 (10% ),

最高現金盈餘分配,

不得超過資本總額之 15% 。

意思是每年的現金股利上限,

只能配發1.5元 (股票面額是 10 元)

不過還好,上海銀行已經達標,

這也是為什麼近兩年他分別能發 1.8 元,

以及 2 元的現金股利。


figure-5上海銀行2019H1半年報



合理價估算

保持 10% 以上的動能成長是可以預期,

現金增資 38 萬張,

會讓股本從現在的 410 億膨脹 9% ,來到約 450 億,

如果要保持近兩年的高配息,

明年必須要先把盈餘再提列 4.5 億元 ( 10% 法定盈餘公積) ,

以及考量股本膨脹後的每股盈餘,

估計是不會比今年成長到哪裡去,

以 70% 配息,

大概約 2.23 ~ 2.41 元左右,

而上海商銀近兩年配息率約 60% ,

則是 1.93 ~ 2.06 元,

用殖利率 5% 回推,

股價在 38.6 ~ 41.2 元,

是比較安全的。


結論

上海商銀在去年上市之後,

一路大漲今年,

有 66% 的漲幅,

可以說是銀行股中的大黑馬,

但是在今年增資之下,

以及成長幅度趨緩,

明年要能再有這麼兇悍的漲幅,

機率非常的低,

即使是以樂觀的角度看待明年,

配息都跟今年相差不遠,

現在股價 50 元是稍嫌貴了點,

不過這仍然是一檔防禦性很強的銀行股,

存股配置來說,

大概可以放 20-30% 的資金;

現金增資的 36 元,

只要在明年配息仍有 1.8 元,

就有 5% 的殖利率,

我個人是會在 10 月參加抽籤的!

如果持有之後不幸套牢,

我預計是在 30 元附近再考慮增加部位。