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三大法人同時敲進,電子代工五虎 緯創 (3231) : 轉型效益何時顯現,關注這幾點

【價值投資】: 成為優質企業的好股東
公開
2022/09/13 11:00
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資料來源 :

       公司股東會年報、公司財務報表、法說會、CMoney 法人決策資料庫、 TEJ 經濟日報資料庫、股人阿勳價值河流圖 App。




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營運追蹤系列

如何查詢個股過往文章?

Step0. 前往價值檢視系統

Step1. 鍵入個股代碼

Step2. 點擊研究報告


累計報酬 6%

       本篇的追蹤個股是 電子五哥中的伺服器與筆電代工廠 : 緯創 (3231),之前寫過 2 次,最初是在 2020 年底,發表價格為 30 元,期間一度漲到 34.8 元,只是隨著 疫後畸形需求 與 資金紅利 的結束,通膨問題越發明顯,企業對於 2022H2 下半年的購買力都相當保守,加上 PC 未來 2 年需要面對高原成長的壓力下,公司價格跌破 30 大關,甚至一度觸及 23 元。

       雖說當前情況看起來很悲觀,但緯創 (3231) 近幾年轉型有成,放棄手機代工業務後,毛利率有逐季攀升的趨勢,近年朝著 工業電腦/醫療/雲端伺服器 領域發展,公司也表示 2022 整體營運樂觀,在三大法人近一個月同步買超下,股價又回升至 27.5 元,累積報酬約 6%。




緯創 (3231)

全球第三大筆記型電腦製造商

       緯創 (3231) 前身為宏碁的研製服務部門,2001 年由宏碁拆分出來,致力於專業代工服務,包括在產品的研發設計、製造及服務等方面,從規格、研發、設計、製造、資訊管理系統建置、維修能滿足客戶一站式服務的需求。


      緯創規模相當巨大,目前擁有 8 萬名員工,分布於全球 12 個製造基地、10 個研發及技術支援中心及 14 個客戶服務中心,2021 年營業收入為新台幣 8620 億元,為全球第三大筆記型電腦製造商。主要產品線,皆具有一定市佔率,顯現出其 ODM/OEM 的競爭能力。

  • 筆記型電腦類代工,佔有率約 12%
  • 桌上型電腦類代工,佔有率約 23%
  • 伺服器代工,佔有率 約 25%



此外,瑋創 (3231) 旗下有 3 大轉投資,

採合併的方式納入緯創財報,包括 : 


啟碁科技 6285 (持股 23%)

       啟碁科技成立於民國 85 年,為國內衛星通訊大廠。公司專精於通訊產品的設計、研發與製造,並具有RF天線、軟硬體、機構設計、系統整合、介面開發、產品測試與認證以及製造等技術。

      公司產品線主要分為家庭連網(Connected Home)、網路設備(Networking)、車聯網與工業(Automotive & Industrial)等。



緯創軟體 4953 (持股 23.67%)

        緯創軟體成立於 1992 年,前身為士通資訊,2002 年緯創集團藉由投資公司股權加強雙方合作關係,在 2003 年公司正式更為現名,成為緯創集團旗下軟體外包服務公司。

       主要從事 IT 軟體服務,廣泛應用於金融業、製造業、電信業及IT產業等,產品及服務項目包含業務流程外包服務、資訊委外服務、產品工程服務、資訊顧問服務。



緯穎科技 6669 (持股 50.84%)

       緯穎科技於 2012 年成立,為主要提供大型雲端資料中心硬體及解決方案之供應商。主要業務為提供超大型資料中心 及 雲端基礎架構  各項產品及系統的解決方案,產品包含機架伺服器 及整合式機櫃、儲存裝置、網路交換器、系統整合及服務。緯穎有超過九成業績集中在兩大客戶 微軟和 Facebook 身上,代工組裝廠則是緯創。




主要產品

筆電&伺服器代工

      公司主要替品牌業者從事 ODM 服務,代工項目包含筆記型電腦、平板電腦、桌上型電腦、AIO PC、液晶電視、顯示器、智慧型手機、可攜式導航設備、工作站、伺服器、網路儲存設備等產品,其中又以筆記型電腦為主。

      2020 年 7 月,公司宣布將出售集團旗下緯新資通 (昆山)、緯創投資(江蘇)及其相關業務予中國立訊集團,交易之對價為 台幣 138 億元,並已於 2020 年底完成所有程序,主因為集團想將產能移出中國,把手機組裝業務移至成本與政治風險較低的印度,此舉也宣布公司正式退出 智慧型手機代工的競爭行列。

      近年公司將發展重心移至 附加價值事業 與 投資事業上,試圖擺脫 PC 與 顯示器低毛利的紅海競爭。2021 年營收比重為:

  • NB 39%
  • 伺服器 31%
  • 智慧型裝置 6%
  • 桌上型電腦 5%
  • 其他 19%




生產營業據點

中國產能佔 5~6 成

      緯創生產基地包含 : 大陸中山、昆山、泰州、成都、重慶、馬來西亞、墨西哥、捷克、印度。緯創因地事宜,每個廠區生產的主力產品不同 : 

  • 越南廠:以生產筆電和桌電為主,未來也可能加入液晶顯示器產品。
  • 馬來西亞廠:以生產物聯網裝置為主。
  • 印度廠:以生產智慧手機的智慧裝置產品以及醫療產品。
  • 墨西哥廠:以生產伺服器與儲存器則以為主。
  • 捷克廠:以生產服器與儲存器產品為主。


     董事長林憲銘提到,緯創現於中國的產能佔整體 5~6 成,2022年預計將在國內、墨西哥新設產能,今年下半也可能還有越南擴廠計畫,目的是為了拉近與客戶的距離,並從成本角度出發,同時考量供應需求。

      林憲銘指出,2022 年總資本支出大概 160 億元,除了用在新設產線,也將挹注在人工智慧、車載模組、伺服器等高附加價值產品,有助於帶動緯創全年獲利提升,全年營運可望有所成長。



擴充伺服器產能

      緯創於今年的董事會中,為因應伺服器產能擴充需求及業務發展,擬向瑞軒科技承租位於新竹縣湖口鄉的廠房、為期 5 年。同時也將投入 1680 萬美元以內的預算,於正在擴建的墨西哥廠區附近興建員工宿舍。

      林憲銘說,緯創越南廠已順利完工投入生產,墨西哥擴廠工程也開始進行,預計今年完工營運;此外,印度廠及馬來西亞廠不畏疫情影響,維持正常營運。

      在新技術及產品方面,林憲銘指出,緯創近年投入高速繪圖晶片加速卡及伺服器產品線,在人工智慧廣泛導入各領域的趨勢下,預期今年能有快速顯著的成長,此外,緯創也積極投入車用電子模組及顯示器市場,在全球多個主要經濟體中取得專利權。




銷售地區與客戶

美國為主,中、歐為輔

      緯創截至 2021 的銷售地區佔比為: 中國( 18.35% )、其他( 11.73%)、美國(40%)、歐洲 (23.6%),看的初中國的營運佔比越來越小。



大客戶 : HP、Dell、聯想

     通常品牌客戶在哪,代工廠銷售地就在哪,緯創的製造基地遍布全球,且客戶都是全球的品牌大廠,代工製造佔比以電腦占最大宗,因此可以推測最大客戶為 HP 、 Dell 與 聯想,以下為各產品線的主要客戶名單:

  • 筆記型電腦 : HP、Dell、宏碁、聯想、Sony
  • 桌上型電腦 :  HP、Dell、宏碁、聯想
  • LCD TV : Sony、Toshiba、Best Buy、Sharp、LG、Vizio、小米科技
  • 顯示器 : HP、Dell、宏碁
  • 手持裝置 : BlackBerry、華碩、小米科技、Apple
  • Server/Storage : Dell、HP、IBM、Supermicro、Facebook、Tencent、CISCO、Microsoft
  • 平板電腦 : 宏碁、華碩、聯想、Dell、Fuhu Nabi




近況發展

緯創旗下緯謙 攻 5G 雲端商機

      緯創(3231)集團旗下緯謙科技,業務聚焦雲端應用服務暨解決方案商機,在持續投入智慧製造、智慧醫療及智慧零售等領域的上雲應用及相關雲服務等 B2B 市場以外,也攜手中華電信與桃園市府合作、跨向延伸 5G 應用的智慧展演解決方案服務,擴大其在雲端服務的 B2C 新商模。

       緯創副董暨緯謙董事長黃柏漙預告,緯謙即將於 Q3 上線的產業雲端加值服務(VAS)平台「智慧雲市集」,由緯謙扮演集合商,為科技、傳產及中小型企業(SMB)等各產業客戶,提供整合雲端應用及資源的客製化價值化雲端服務,並進一步跨向東南亞市場布局。

      主要商業模式是 推出一系列企業在 AI、IoT、ESG 甚至是 HR、資安、資材到製造等各種上雲需求的解決方案和服務,協助許多數位轉型量能不足的企業、尤其是 SMB,能以低門檻的「訂閱」方式就啟動轉型。

       近年受到外在環境如地緣政治、疫情等變化影響下,加速全球數位轉型的落地,也推升了緯謙去年度營收突破 10 億元大關。




⭕無懼 PC 高原成長,連續三季營收向上

       觀察 緯創 (3231) 的營收走勢,近 3 季數字都是雙位數成長,主因要原因為以下 3 點:

  1. 去年基期較低
  2. 子公司營運表現強勁
  3. 伺服器需求續強

      整體 PC 市場在 2021 年是繁榮的一年,也是近十年來最好的一年。主要是因為疫情大幅改變了人們的使用行為,遠距工作及學習成為新常態,家中電腦數量、規格在無法滿足家庭成員大量使用之下,推升了整體 NB 需求。

       不過亞洲 疫情 爆發時間點較晚,2021H1 是最嚴重的時間點,當時營收出現 -5% 的年減,因此公司 2022H1 相較之下,成長率才會達 2X%。然而隨著疫情趨緩,NB 需求也隨之減少,公司預估 2022 約有個位數的溫和增長。


      此外,緯創 (3231) 子公司緯謙醫學、緯育等新事業營收合計將成長超過 5 成,獲得經濟部工業局專案,建立智慧雲市集線上平台,整合 SI 企業以「訂閱制」模式,年底加入亞太地區廠商將達 150-200 家,也是營收得以增長的主因之一。

     最後,緯創 (3231) 旗下的緯穎(6669),伺服器受惠採用 GPU 架構之產品出貨效益,皆為公司營運挹注正向動能。


⭕轉型有成,毛利率上升 0.7%

       觀察 緯創 (3231)  的毛利率走勢,近 1 季數字較同期上升 ( 6%->6.7%),主因為公司產品結構轉型有成,近幾年捨棄毛利率較低的手機業務,全力進軍高毛利的伺服器產品,以及發展電動車、醫療、5G 等事業部門,使得公司獲利不減反增,是非常良好的營運跡象。 當然一部份還是其下的合併子公司,緯穎 與 瑋謙等事業毛利率提高,連帶使得母公司毛利率上升。

      公司表示,將持續擴大高獲利率之產品和服務比例(包括手持行動產品、伺服器、網路儲存、工業應用電腦、及售後服務事業…等)以及加快新投資事業的損益平衡與獲利。

      過去大家對 ODM 產業認為附加價值低,這是因為材料成本佔比太高,但最近幾年,幾個大的 ODM 企業,積極的提升附加價值,毛利率都回穩甚至往上拉,這是好現象。


⭕費用率控管得當,維持 4% 水平

       觀察 緯創 (3231) 的費用率走勢,Q2 相較同期下滑約 0.15% ( 4.37%->4.21%),雖然這個數字看似下滑,但比起往年的 3.X%,有明顯上升的趨勢,主因為公司近幾年立拚轉型,相關管銷、研發費用並無減少,新事業需要花更多前置費用,此外擴展新廠的折舊費用,也會使得比率升高。

       不過這都是必要的支出,電子五哥的費用控管都很好,畢竟這是幾千億的事業,控管不嚴早就倒了。


❌立訊股價上沖下洗,影響公司獲利表現

       觀察 緯創 (3231) 的 Q2 的業外損益 20 億元,金額比去年同期 35 億元有所減少,主因為公司持有中國立訊  0.81% 的股份,由於股權少於 20%,因此需要認列該公司每期的資產評價損失,這使得公司獲利隨著立訊股價上下起伏。董事長林憲銘表示,將在適當時機處分掉立訊,降低其業外風險 與 獲利起伏。



✅獲利小結 :

       公司 2022Q2 獲利年增 2.7%,幅度比營收小上許多,但其實公司獲利結構很好,毛利率上升、費用率下滑,主因為業外獲利比去年少,主因則是立訊股價影響,使得公司獲利"看似不穩",其實表現非常好。

      展望下半年,林憲銘指出,總經及大環境在疫情、升息、地緣政治引起的貿易戰、戰爭,造成資源、糧食缺乏等黑天鵝,對整體產業帶來不利影響,近日美國聯準會(Fed)又升息三碼,將經濟從高峰往下壓。但從PC產業往後看,消費需求似已到頂之際,IT 及高科技的成長仍讓緯創對今年不悲觀,延續前五個月來營收成長動能,預期全年也將帶來合理成長幅度。




⭕本業獲利增加,ROE 突破 15%

       觀察 緯創 (3231) 的 ROE 走勢, 近兩年皆有 15% 以上的優越表現,除了疫情帶來的 NB 需求復甦以外,公司提前跳船 手機代工市場,轉向高毛利的伺服器、醫療與工業領域,都是 ROE 能上升的主因。

       透過杜邦分析可知,緯創 (3231)  近年 ROE 之所以能提升,主要來自於本業獲利的提升,業外獲利與槓桿也幫了一些忙,不過由於公司近幾年也積極擴廠,因此產能利用率有所下滑。


❌保留足夠資金,維持因應變局的能力

       緯創 (3231) 最近一年的 ROE 為 16.7%,現金發放率則為 58%,也就是公司 2022 年須繳出 7% 的獲利成長,才能維持住與 2021 年同樣的 ROE。截至 2022H1,公司累計獲利成長為 5.9%,表示 2022 年成長壓力不小, ROE 衰退機率很高。

      一部分壓力來源,則是現金股利發放率較低的因素。董事長林憲銘說,去年股利發放率約58.5%,低於往年 70% 水準,是因為考量美國聯準會升息,希望未來 1、2 年保留足夠資金,維持因應變局的能力。




❌海上漂的存貨挑戰

       緯創 (3231) 的存貨週轉天數落在 40~50 天上下,這是非常優越的表現,因為企業正常的備貨天數為 3 個月,能在 2 個月內將存貨銷售完一次,是在常規表現之內。

       不過這個數字在 2022 年上升至 72 天,公司表示產品目前則仍有「海上漂」及存貨挑戰,下半年能見度不若其它業務來得明朗。不過,下半年整體出貨表現將優於上半年的展望不變,全年度營運朝年初預估的「合理程度成長性」邁進的目標也不變。


❌自由現金流量 6 期為負

       觀察緯創 (3231) 的自由現金流走勢,發現近 8 季有 6 季為負數,且主因為營運現金流量為負,通常在營運大好的情況下,金流之所以為負,很大原因是應收帳款 or 存貨增加 ( 因為沒收到客戶的錢 & 拿錢去買貨),而這兩個數字都是維持營運所需,增加並不表示公司營運惡化。

       但長期如果都是如此,就顯示公司應收能力與存貨管理能力堪憂,需要多加留意。此外,公司這兩年擴大資本支出也是主因之一,目前看起來要多加留意現金流,看能否在 2022H2 轉正。




⭕機構仍看好資料中心商機,近一個大買 2.2 萬張

       終端需求波動,匯率、庫存、大陸封控等影響待觀察,機構下調和碩、仁寶、廣達、緯創目標價,但持續看好資料中心商機,給予緯創「優於大盤」評等,近一個月買進 2.2 萬張,股價也從 23 元,回到 27.5 元。





股利政策

⭕近 5 年殖利率 6.3%,股利政策優渥

       緯創 (3231) 近幾年殖利率有 6.3%,股利政策相當穩定,已連續 17 年發放股利 且 過往的現金配發率近 88%,對存股族來說相當有魅力。



⭕填息表現佳,近 17 年完成 15 次

       對存股族來說,公司發放股利是好事,但也要填權息,股民才有真實獲利。這方面 緯創 (3231) 表現的非常好,過去 17 年裡完成 15 次填息,表示投資人對其未來營運有信心,拿到股利後又馬上投入,對於希望每年都能拿到股利的股民來說,是好的存股參考標的之一。

      一部分也是公司股價都沒有太大增長,維持在 2X~3X 的水位,所以比較容易填息成功,股價沒有像其他科技股那樣暴漲暴跌。




⭕本益成長比 低於 0.3,貌似有成長股的味道!?

       從緯創 (3231) 的本益成長比趨勢圖中,可看出其指標長期低於 0.3 倍,顯示公司過去一段時間有不少獲利成長,但市場價格卻沒有相當反應,目前成長撐的起價格,有成長性被市場忽略的現象。不過機構預估未來一年獲利成長為 -17%,可能是擔憂下半年景氣反轉。




企業風險&劣勢

削價競爭

       資訊產業發展迄今,由於進入障礙不高,因此投入之廠商眾多,造成激烈競爭。隨著產品趨於成熟,以及製造技術逐漸提昇,投入產能過多,加上產品差異性逐漸縮小,獲利空間亦逐漸變小。

匯率風險

      緯創有 9 成以上的營收都是外銷,因此會大大受到新台幣升值的影響。

人力成本增加

      雖然大部分可藉由自動化生產設備完成,但仍有部分零組件無法使用自動化設備而必須依賴人工。由於勞工工資成本上揚,造成中國大陸廠營運成本提高,使產業之生產成本加重,不利國際競爭。


護城河&優勢

市場占有率

     台灣為全球資訊產品之主要供應國,以幾個代表性產品線為例,依據 MIC 及市場相關之統計資料,緯創筆記型電腦類代工佔有率約 13%,桌上型電腦類代工約 20%,伺服器代工佔有率約 30%,足以顯示公司具備相當之市場競爭力。

無形資產

      2021 年,公司取得 128 件美國專利及 128 件台灣專利,在台灣公司中是分別排名第 17 及第20。此外,緯創也積極布局世界各國專利,同時也取得超過 145 件的其他各國專利。這也是公司毛利率得以上升至 6~7% 的主因之一。




關注&後續追蹤

  1.  伺服器仍有 4~7% 的成長,但筆電將下滑
  2.  企業轉型,關注毛利率能否持續往上
  3.  能否在獲利的情況下,處份掉立訊的股份
  4.  中國產能,能否下滑至 5 成以下



阿勳-六步驟

       目前 緯創 (3231) 在選股六指標當中,前三項選股指標裡的【安全邊際】不符合標準,表示如果以阿勳的角度來看,我不會關注它 ; 此外,後三項進場指標,也僅有【關注度】 與 【內部持股】滿足條件,由於我並無關注它,也不會有投入時點的問題。

-

      ⭕ 指標一、價格便宜 : 合理區間之下  

      ❌  指標二、安全邊際 : 至少大於 15% 

      ⭕  指標三、績優公司 : 河流圖向上

      ⭕  指標四、關注不高 : 避開高關注度  

      ❌  指標五、主力不賣 : 避開主力賣壓增加 

      ⭕  指標六、內部不賣 : 避開持股減少


近 15 年->年化報酬 4%

       下表是 緯創 (3231) 過去 15 年的績效表現 (含股利),從表中可看出,公司過去 15 年如果買著都不動,年化報酬僅僅 4%,這算是非常非常差的水平,顯示在過去,代工領域真的不懼有太多長期持有價值,不過近幾年公司轉型有成,可以期待一下。

  • 年化報酬 = ( 1 + N 年間累積報酬率 ) ^ ( 1÷期間年數 ) - 1,是用來衡量企業複利在投資的每年平均報酬。
  • N 年間累積報酬率 = (最新股價 - N 年前還原股息後的股價) ÷ N 年前還原股息後的股價





發布日期& MACD

       如果你是小資族,或是資金僅有一筆,無法長期定期的加碼投入,希望增加投資的時間效益,那可以參考以下的價值催化劑,在下列時點發生的前夕去買入,減少等待價格發酵的時間。

  •  財報發布日 : 2022 / 11 / 15
  •  盈餘分配案 : 2023 / 03
  •  除權息日期 : 2023 / 08~09
  •  法說會 : 無
  •  庫藏股政策 : 無 
  •  市場技術面 ( 周 MACD ) :

       如果要看技術分析去判別買入時點,那我推薦【週的 MACD】,當綠柱轉紅柱,或是低檔背離時 (價格創新低 + 綠柱逐漸縮小),可視為市場情緒所推動的上漲契機。

==========

       目前  緯創 (3231)  的市場情緒有起來,MACD 由綠柱轉紅柱,但幅度不大,有興趣的投資人,可關注其後續發展。



比較會漲的月份 : 4、7、12

       下表是  緯創 (3231)  的歷史月份漲跌統計表,可以看出公司過去在 4月、7月、12月 的上漲機率最高,平均漲幅也較多。大家可以藉由這種方式去提前 1~2 個月分,在低迷的時候布局。當然,這是價值催化劑,還是要符合你的買入準則的前提下,再藉由這種歷史統計數據,去設法縮短價格發酵時間。




溫馨提醒:

       還是要叮嚀各位,投資人要投資的話,要多加注意,短期價格會受情緒影響,因此我們思維要放長遠一些,並且做好妥善的資金管理與分散風險,分批資金買入,並且分散產業持股,這點很重要,但投資人時常刻意忽略它,這可能會讓你遭受嚴重的打擊,資金失去彈性。

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