【聯準會釋出什麼訊息?2025 年還會降息嗎?】
如外界預期,美國聯準會(Fed)在 3 月 19 日的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上決定維持聯邦基金利率在 4.25%~4.5% 之間,並計畫從下個月開始放慢縮表步伐。儘管 Fed 主席鮑爾(Jerome Powell)在記者會上承認川普的政策將影響經濟,但他重申 Fed 無需急於調整貨幣政策的立場,委員們已做好充分準備,正耐心等待更清晰的市場資訊。
FOMC 在會後聲明中指出,當前經濟環境的不確定性「顯著上升」,委員們正密切關注就業與通膨面臨的雙向風險。此外,委員們更新了 2025~2027 年的經濟預測,考量到川普在關稅、減稅、放鬆監管等政策的不確定性,委員們大幅調降了 2025 年 GDP 成長率預期,並調升了對通膨及失業率的預測。
Fed 利率決議,圖片來源:華爾街日報
聯準會 3 月對聲明稿的修改重點
本次聲明稿的修改主要就是在有關經濟前景風險的看法上,並宣布從 4 月開始放緩縮表的步伐。
通膨描述:通膨仍處於偏高的水準,聯準會仍致力於將通膨降至 2% 的目標。
經濟與就業描述:經濟活動持續穩步擴張,失業率穩定在低位,勞動市場狀況保持穩健。
風險關注:刪除了「實現就業和通膨目標的風險已大致達到平衡」,並增加了「美國經濟前景的不確定性上升」的措辭。
聯準會理事 Christopher Waller 是本次會議的唯一反對者,他支持維持利率不變,但主張延續當前的縮表步伐,這是自去年 9 月開始降息以來聯準會第三次出現異議。
最新經濟預測摘要
本會議是 FOMC 每年四次公佈「經濟預測摘要」(SEP)的其中一次,Fed 大幅下調了 2025 年經濟成長預測,同時上調了通膨及失業率預期,反映了川普政府新政策正推升滯脹風險,但長期經濟及利率預測基本上變化不大。
- 經濟成長:2025 年 GDP 成長預測從 12 月的 2.1% 下調至 1.7%,2026 年也從 2.0% 調降至 1.8%,2027 年則從 1.9% 降至 1.8%。
- 失業率:2025 年失業率預測為 4.4%(原為 4.3%),2026、2027 年的預測則是都維持在 4.3%。
- 通膨:2025 年 PCE 物價指數預測從 12 月的 2.5% 上調至 2.7%,2026 年也從 2.1% 調升至 2.2%,2027 年的預測則維持在 2.0%。核心 PCE 物價指數 2025 年預測從 2.5% 升至 2.8%,2026、2027 年則分別維持在 2.2%、2%。
- 利率: 聯邦資金利率在 2025 年底預計為 3.9%,2026 年底預計為 3.4%,2027 年為 3.1%,全數與去年 12 月的預測相同。
最新利率點陣圖
最新釋出的利率點陣圖顯示,2025~2027 年的利率預期中位數分別維持在 3.9%、3.4% 和 3.1%,長期利率預期中位數也維持在與去年 12 月相同的 3.0%,這意味著 2025 年仍有望降息兩次。值得注意的是,在總經環境充滿不確定下,多數 Fed 官員對 2025 年的利率預期更趨謹慎(更鷹派),縮減了 2025 年的降息預期,12 月時僅 1 人認為今年不會降息,但目前則有 4 人認為今年將維持利率不變,這展現出 Fed 官員即便成長放緩也要抑制通膨的決心。
另外值得注意的是,Fed 官員對於長期利率目標(中性利率)的預期中位數維持在與去年 12 月相同的 3.0%,雖然這意味著疫情前的極低利率環境可能已不會重現,但也暗示川普的貿易、移民、關稅等各項政策的變化暫時不至於影響到長期利率水準。
3 月 FOMC 鮑爾於會後記者會的發言重點
勞動市場穩健,通膨仍高於目標:
鮑爾指出,美國經濟依然強勁,但調查顯示經濟不確定性正在加劇,就業市場的條件仍然穩固,正處於「低解僱、低招聘」的環境,這樣的平衡已維持了半年,不過鮑爾也警告,Fed 正密切關注這個情況,因為如果裁員人數大幅增加,在招聘率低的背景下,很快就會推升失業率。
至於通膨仍在一定程度上高於 2% 的長期目標,而且一些短期的通膨指標已出現上升趨勢,這拖延了通膨取得進展的腳步,不過在「基本預測」下,通膨變化將是暫時的(transitory),並未發現「長期通膨率」有太明顯的上升。鮑爾補充說,根據聯準會的的調查結果,未來五年的通膨預期仍保持穩定,至於密西根大學的長期通膨預期飆升則屬於異常狀況,不過 Fed 仍會密切關注。
鮑爾指出,經濟陷入衰退的可能性正在上升,但目前還不高,仍處於相對適中的水準,雖然消費者信心等所謂的「軟數據」令人擔憂,也確實不容忽視,不過聯準會更關注的是「硬數據」。鮑爾強調,聯準會確實明白市場信心已經大幅下滑,消費支出也略有放緩,但依據他們的觀察,整體經濟活動依然健康。
降息時機仍待觀察:
Fed 下調了經濟成長展望,同時上調了通膨預估,反映出委員們預判關稅政策和相關反制措施即將到來,但鮑爾指出,目前貨幣政策前景並沒有改變(今年降息兩次),因為對經濟成長放緩和通膨上升的預測會相互抵消,Fed 已準備就緒,無需匆忙的調整政策立場,希望等待川普政策對經濟的影響更加明朗之後再採取行動。
鮑爾表示,聯準會正處於「可以降息、也能按兵不動」這樣的限制性狀態,如果經濟保持強勁、通膨並未持續往 2% 目標邁進,那麼 Fed 就可以在更長時間內維持限制性政策,但若是勞動市場意外疲軟、通膨下降比預期更快,那麼 Fed 也可以在必要時放鬆貨幣政策。另外鮑爾指出,FOMC 聲明中刪除了「實現就業和通膨目標的風險已大致平衡」並不是要發出某種訊號。
對川普政府政策的看法:
鮑爾指出,川普政府推出的政策將影響經濟,通膨已經開始走高(可能來自民眾趁關稅前囤貨),儘管現在還很難分析有多少通膨是由關稅政策推動,但顯然其中有很大一部分是來自關稅,Fed 會試圖弄清楚這一點。另外鮑爾指出,現在就判定是否能忽視關稅對通膨的影響還為時過早,但如果「長期通膨預期」能控制好,聯準會就可以忽略關稅這類政策的一次性衝擊。
在本次記者會上,鮑爾也多次提及了「不確定性」,他指出關稅對美國經濟的潛在影響存在不確定性,並強調了聯準會在就業和通膨方面觀察到的風險,不過鮑爾謹慎地避免對川普政策的影響做出過於明確的判斷。
貨幣市場緊縮,放緩縮表步伐:
聯準會宣布進一步縮減「量化緊縮」 計畫,美國公債每月贖回上限從 250 億美元降至 50 億美元(4 月起生效),機構抵押貸款擔保證券(MBS)贖回上限則維持 350 億美元。鮑爾表示,儘管金融體系中的準備金仍然充裕,但官員們已經看到了貨幣市場緊縮(流動性不足)的一些跡象,因此 Fed 將放緩縮表速度,讓縮表進展更慢、持續更久,預計會在資產負債表縮減到略高於充足水準時停止,目前距離該水準還很遠,當越接近這個水準時,縮表速度就會越慢。
3 月 FOMC 會後市場反應
FOMC 決議公布後,美股四大指數當日全面收漲,10 年期美債殖利率小幅下跌至約 4.25%,儘管 Fed 在最新的利率點陣圖中重申 2025 年將降息 2 碼,但市場仍押注年底前會降息 3 次,甚至預測降息 3 碼的機率還較 FOMC 決議公布前一日上升。
聯準會最新的經濟預測顯示,Fed 預估 2025 年的經濟狀況將遭遇逆風,在經濟溫和放緩之際,通膨和失業率將小幅上升,這些預測呈現了「滯脹」色彩,但與最近幾週市場的預期大致相同,因此這些變化不會對金融市場產生重大影響,至於 Fed 重申 2025 年仍會降息兩次,同時並未調升長期通膨及利率預測,並且還放緩縮表的步伐,這些舉動都有助於增添市場信心。
華爾街分析師對於 Fed 維持利率不變,同時調降經濟成長並上調通膨預期的反應不一,摩根大通分析師認為聯準會做出了鴿派的決定,由於聯準會沒有急於下結論,這讓市場鬆了口氣,但德意志銀行及畢馬威則認為 Fed 更偏鷹派,因為 Fed 向市場發出的訊號是他們將更趨謹慎。另外,華爾街分析師指出,Fed 放緩量化緊縮的步伐是「明智決定」,在面對美國債務上限討論的不確定性下,此舉有助於讓美國銀行業的準備金保持在較安全的水位。