台泥1101 公司簡介
台灣水泥股份有限公司(台泥1101)，台灣知名水泥製造商，近年來積極推動低碳轉型，致力於成為永續發展的先行者。透過研發低碳水泥技術和協同處置廢棄物，台泥有效降低碳排放，同時拓展環保材料與綠能事業，更進一步佈局海外市場，購置歐洲充電事業以切入電動車產業，實現從傳統水泥製造向再生能源和智慧能源管理的多元產業轉型，展現應對全球碳中和趨勢的決心與行動力。
市場現況與營運展望
台泥過去專注於水泥事業，2017年時，中國房地產事業正盛，台泥還有超過八成的營收來自於兩岸的水泥事業，時至今日，根據2024年第三季財報揭示，兩岸水泥營收，合計只佔四成，EBITDA盈餘只佔兩成，主因大陸水泥市場處於低迷狀態，獲利並不好。
台泥以「台灣最用力綠色轉型的傳產巨人」之姿，在全球減碳的浪潮中，率先啟動低碳建材技術的研發與推廣，積極投入再生能源與儲能系統的佈局，涵蓋低碳水泥、離岸風電、漁電共生及儲能技術等領域。
與此同時，對比台塑四寶等其他台灣傳產龍頭，台泥的綠色轉型速度和決心特別明顯。台塑集團雖然近年來開始佈局碳捕捉技術與新能源項目，但其核心業務仍是傳統石化產業的高碳排放模式，整體轉型步伐明顯偏慢。
公司目前佈局如下圖，除了兩岸水泥，已經拓展了歐洲的低碳水泥，也拓展了歐洲充電站事業、於加拿大設置電池廠等，突破原先傳統產業的領域。
綠色當道 低碳水泥的佈局
台泥在低碳水泥領域的發展重心，是利用技術創新滿足全球對減碳建材的需求。特別是在歐洲，低碳水泥產品如卜特蘭石灰石水泥已經成為建築市場的主流，佔當地水泥市場比例達34%。這款產品在大幅降低碳排放的同時，還具備優越的早期強度，讓施工效率和環保目標能夠兼得。台泥透過收購與技術升級進一步拓展其市場佔有率，如完成對葡萄牙Cimpor水泥公司的100％收購，並加大在土耳其市場的佈局，以鞏固其在全球低碳建材市場的地位。
前進電動車市場 併入南歐充電設備霸主
台泥的充電事業，透過併購NHOA，依靠旗下的Atlante品牌在南歐市場積極佈局。公司計劃在2025年前於南歐建設超過5,000個快充裝置，涵蓋高速公路、城市及主要交通樞紐，滿足日益增長的電動車需求。這些充電站結合了儲能技術，不僅提供快速穩定的充電服務，還能參與電力交易市場，提高綠電的使用效率與經濟價值。未來，台泥將進一步擴大其充電站網絡的覆蓋範圍，同時持續優化充電服務技術，鞏固其在歐洲電動車市場中的重要地位。
綠色能源 走入電池事業
台泥的電池事業目前以高效能三元鋰電池電芯廠為核心，專注於為電動車和儲能系統提供先進的電池解決方案。目前將電池技術應用於儲能與充電站的結合，實現能源的儲存與調度。台泥原先預計於加拿大投資一座三元鋰電池廠，但隨著全球電動車市場成長不如預期，眾多電動車或電池廠紛紛取消投資計畫，而台泥也隨著市場狀況取消投資，目前只專注在台灣廠的製程發展並持續尋求大客戶的合作。
永續環境 推出大型儲能設備
儲能系統是台泥能源事業中的最後一塊拼圖，未來發展的方向在於提升系統效能與安全性，以滿足多樣化的市場需求。台泥的EnergyArk儲能櫃具備防火、耐熱及自動滅火功能，是目前市場上高安全性儲能產品的代表。公司將積極推動儲能技術與發電、充電的結合，並通過租賃模式和創新應用場景，將儲能系統推廣到更多地方。
增強台灣綠色發電量
除了營運中的花蓮和平電廠，台泥積極佈局風電與太陽能，呼應台灣再生能源政策的發展需求。在風電領域，台泥已投入彰濱離岸風電項目，探索具規模化的綠電供應模式。在太陽能發電方面，公司在嘉義義竹、彰濱等地推進多個漁電共生與屋頂太陽能專案，將土地和水域資源進行多元化利用。公司持續耕耘在地綠電，協助政府與企業完成淨零碳排的目標。
營收結構已變化 綠色事業佔比可觀
從八年前決定綠色轉型，這中間投入了巨大資本，開始進入低碳水泥的佈局，歐洲綠能事業的併購，台灣綠電的投入，從下圖的營收結構上，可以看見，到了2024年第三季，水泥事業已經降到73％，兩岸水泥合計更只剩40%，八年前，光是兩岸水泥，合計就佔了8成之高。
上圖是營收比例，而下圖則是獲利的比例，經比較，中國水泥的部分，營收佔了21％，但獲利卻只佔了9％，中國大陸經濟的趨緩，打房政策造成的房市蕭條，導致中國水泥駕崩，完全反應在中國水泥的獲利上。土耳其跟葡萄牙的低碳水泥事業，則是在當地銷售良好，為公司創造了不小的獲利。黃色8％的部分，則是台泥準備開始啟動資產活化，隨著土地的出售與開發，數年內會持續貢獻營收。
電動車銷售逆風 綠色事業獲利待發酵
在過去一年中，歐洲電動車面臨挑戰，以福斯汽車(Volkswagen)為例，2024年第一季，福斯集團的電動車銷量比去年同期下降3%，在歐洲市場更是下滑24%。 歐洲整體經濟下滑，大家對於購入車輛的意願明顯下滑，也更不願意去買高價的電動車，轉而購買油車。2024年第三季，福斯集團營業利潤下降42%，為四年來的最低點。 為應對這些挑戰，福斯計劃調整其生產策略，包括考慮關閉部分德國工廠，以降低成本並快速應對市場需求的變化。
面對電動車產業的短期逆風，全世界諸多電動車相關投資計畫都暫停或延遲，台泥也是如此，原本預計於加拿大投資的電池廠，已經喊停。而收購的NHOA，主要是經營位於歐洲的電動車充電事業，明知電動車充電基礎設施是不足的，但卻又面臨電動車銷售的放緩，該如何調配充電樁建置與投資的速度，實在不容易。
儘管台泥用盡全力轉往綠色事業，但目前轉投資或併購的NHOA、能元科技等等，都還在虧損的狀態，因此你在2024年的圓餅圖裡，根本看不見”綠色能源”的獲利佔比。轉型與併購，都需要整合的陣痛期，目前尚須時間來整理與發展手上的綠能事業。
積極活化集團資產
台泥手上擁有大筆土地，近年房地產價格高漲，台泥也規劃積極活用手上閒置土地，以平衡近年大量投資的資金缺口，未來幾年若能順利活化，對於不太好看的EPS，會有不少幫助。
台泥近期出售竹東舊廠6,509坪土地，處分利益約26億元，將在2024Q4財報，貢獻獲利約0.35元。台泥也希望加速非營業用不動產處置效率，台泥在竹東地區還有2.2萬坪土地，未來預計持續活化。
歷史股價區間
台泥過去十幾年，股價約在1到1.6倍淨值比之間徘徊，長時間落於1.2倍左右。目前處於1倍的淨值比，相對於過去十幾年是比較低位階的狀態。
這也跟獲利與展望有關，過去漲跌主要受到水泥價格影響，目前除了水泥，還有綠能事業尚未賺錢，因此股價落於低位階是可以猜想的。
股利政策
近五年的平均殖利率約5.79％，看起來相當不錯，但其近兩年獲利低迷，殖利率其實並不好看，以2024年的年均價以及1元股利來看，2024當年份只有3％的殖利率，2023年更是只剩1.4％。
台泥2024前三季累計EPS為0.92元，受惠於中國水泥價格上揚，第三季就貢獻了0.42元。目前中國水泥價格與第三季持平，假設第四季與第三季獲利相當，則全年約1.3元，過去三年的盈餘分配率約73.6％。若以今日台泥價格31.5來計算，2025年的殖利率約為3％。
未來追蹤重點
1.中國水泥價格
中國經濟儘管看似危機重重，但近期有一點落底味道，中國政府也強調會在2025推出更多貨幣寬鬆政策，也會有更多針對房地產指向的政策，這對於中國水泥價格會是個好的展望，拯救死氣沉沉的房地產絕對是中國政府的首要目標之一。隱憂則是中國政府對於降息的次數與程度，受限於美國降息與人民幣匯率，進退兩難，使得中國政府無法大力灑錢救市。
2.歐洲充電設備與電池廠的發展
電車充電樁是基礎建設，儘管目前仍然極度欠缺充電設施的佈置，以需求來說，有成長空間是好事一件，可惜電動車產業持續大幅成長的預期，在近一年突然遭遇逆風，歐洲電車買氣更是減弱不少，衝擊未來展望，充電樁是需要強大的規模經濟才能大幅獲利，一邊要建置一邊卻要面對電動車展望的下滑。NHOA如何在一定速率下穩健增加充電樁密度等待電動車市佔上升，是一個考驗。
而電池廠面對電車產業逆風，只剩台灣廠的營運，面對中韓各大電池廠的夾擊，是否能找到大客戶的支持，也還是未知數。
警語：本文為基於各項公開資訊、法說會、年報、各季財報等所作之個人研究分享，股價討論基於本益比與技術K線等一般常見價值判斷法，無股價預測作用，無買賣推薦意圖，內文僅供參考，投資交易前須審慎考量。
