關於如何判斷一家公司的價值，以及獲利是否具有成長潛力，先前在別再問「這張股票值不值得買」，算完這 3 個指標就知道！ 一文中，以「生活投資學」起家的超人氣財經專家——阿格力分享了他獨到見解。
在開始投資前，阿格力其實是臺大生物科技研究所博士，前景看好，但由於對投資理財深感興趣，他靠自學摸索出獨特的投資法則，不到 30 歲就透過台股累積第一桶金。他擅長挖掘生活中隨處可見，卻潛在巨大商機的生活投資概念股，也在 PressPlay 上成立「散戶主場：生活投資學，帶你挖出定存成長股」訂閱專案，訂閱人數在今年 9 月一舉突破 2,000 人大關。
阿格力早期的投資以基本面分析為主，但隨著投資經驗累積，逐漸加入籌碼與技術面的分析指標來增加選股勝率，並將這套結合「基本面＋技術面＋籌碼面」的選股邏輯稱為「價值波段投資法」。
從 2018 年 9 月開始，他靠著這套「價值波段投資法」，每月分析一支個股，截至 2019 年 9 月底，有 11 檔個股獲利，勝率超過九成！也顯示出這套選股邏輯的價值與實用性。
資訊來源：阿格力／製圖：PressPlay
在"別再問「這張股票值不值得買」，算完這 3 個指標就知道！"一文中，阿格力已經介紹基本面分析必備的三大指標，而關於更進階的財報分析，對於投資大眾來說往往是一堆生硬的數字，讓人不知道該如何解讀，或者就算瞭解有哪些關鍵指標，也不明白背後隱含的投資機會在哪裡？
像是你可能很難想像，全世界關注的中美貿易戰跟家中媽媽炒菜時用的油有什麼關係？又是怎麼透過財報指標來分析這支中美貿易戰下的受惠食品股？
有鑑於此，我們再次邀請阿格力為我們介紹財報中高手都在看的3 大指標：毛利率、營業利益率以及稅前淨利率。從代表的意義開始，提醒你觀看指標時該注意的關鍵點，並實際舉例說明如何應用，一起往下看吧！
不敗的財報 3 金律！高手這樣判斷公司獲利表現
💡毛利率：觀察公司的產品或服務好不好賺
營業毛利率公式（％）＝（營收－成本）／營收＊100％
毛利率是指公司的營業收入扣除直接成本的利潤。營業收入可以分成兩種：販賣商品的銷貨收入和販賣服務的勞務收入，而成本則是指「跟商品有關的直接成本」，可以想像成廠商多生產一項產品直接產生的花費，像是廣告費並不會因為多生產一項產品而增加，所以歸類為「費用」。（編按：費用將在「營業利益率」詳加說明）
了解營收與成本各自代表的意義後，如何進一步從毛利率判斷公司的產品或服務好不好賺呢？其實你選擇的「產業」基本上就決定毛利率是好是壞了！通常美妝保健食品的毛利率會比代工產業來得高，像是大型美妝百貨龍頭寶雅（5904）毛利率有40%，而筆電的宏碁（2353）僅有10%，顯示生活概念股比代工股好賺的多！而從生活經驗出發，投資相關概念股其實也比較好理解哪些東西好賺、哪些可能比較難賺。
資料來源：財報狗
資料來源：財報狗
💡營業利益率：公司管銷能力的展現
營業利益率公式（％）＝（營收－成本－營業費用）／營收＊100％
相較於毛利率，營業利益率多扣除了「營業費用（間接成本）」，例如辦公室租金與廣告行銷費用等，因此透過營業利益率可以了解公司是否具有「管理與銷售」的競爭力。
營業費用可分為三大項目：
1. 管理費用：辦公室租金、文具採購、管理人員獎金.....；
2. 銷售費用：廣告行銷費、業務人員獎金、市場調查費用.....；
3. 研發費用：研發產品所需的設備與耗材、研發人員薪水.....。
營業利益率如何判讀呢？其實可以從兩個層面來看營業利益率的提升：「管銷成本減少」或者是「毛利率提高」，建議你可以綜合比較營業利益率和毛利率，如果營業利率成長來自於毛利率成長，而非管銷成本降低，投資這樣的公司就可以享有不錯的報酬！
💡稅前淨利率：公司「業內＋業外收入」之總和
稅前淨利率公式（％）＝ 稅前淨利（本業損益＋業外損益）／營收＊100％
透過公式可以發現「稅前淨利率」跟「營業利益率」的差異在於多了「業外損益」，業外損益可以分為四大來源：
1. 轉投資，如公司的子公司之損益認列；
2. 處分股票或資產，也就是賣掉股票或土地；
3. 財務成本，公司支付借款之利息；
4. 其它收入，公司靠投資或金融操作得到的利息或股利，例如外幣匯兌收益以及股利所得。
需要特別注意的是，稅前淨利率的成長來自於什麼地方，如果是公司出售資產所帶來的「一次性收入」，則需要小心這樣的偶發性獲利，避免錯估情勢。進一步來說，當我們解析税前淨利率時，可以初步判斷公司收入來源為何？當稅前淨利率 ＞ 營業利益率時，代表公司業外賺錢；而如果是稅前淨利率遠大於營業利益率，這類公司不僅業外賺錢，而且公司的勝敗往往就由業外決定而非本業。
實戰演練！從財報指標挖掘中美貿易戰下的「生活投資」機會
財報 3 率要如何運用在投資生活概念股呢？接下來以個股沙拉油龍頭大廠大統益（1232）為例，我會帶領你一步步拆項解析是什麼因素拉動股價上漲，以及是否具有投資潛力？
先來看大統益（1232）今年上半年的股價表現，大統益從今年二月 100 元起漲到七月高點 130 元，漲幅高達 30％，其中關鍵原因在於 2018 年第四季 EPS 與 2019 年第一季 EPS 大幅成長，2018 年第四季 EPS 為 1.77元（年增33%）以及 2019 年第一季 EPS 為1.86元（年增51％）。從 EPS 增加可以看出股價的上漲是基本面盈餘所帶動，但原因是什麼呢？一般民眾每天使用的沙拉油有可能突然增加嗎？（編按：如何判讀 EPS？請參考〈別再問「這張股票值不值得買」，算完這 3 個指標就知道！〉）
資料來源：HiStock
資料來源：Yahoo! 奇摩股市
要判斷大統益的基本面盈餘增加是不是大家買沙拉油所帶動？我們可以從公司營收來觀看，從下圖每月營收變化可以得知，從2018Q4 到 2019Q1 的營收年增率都相當小，因此判斷並不是營收增加拉動盈餘增加。
接下來綜合比較本文提到的財報 3 金率：毛利率、營業利益率以及稅前淨利率，如下圖所標示，我們可以得到一個結論：是毛利率提升帶動營業利益的上漲，進而使盈餘增加。而跟業外有關的稅前淨利率並無超越營業利益率太多，這說明了盈餘的提高是來自本業毛利率的改善。
資料來源：Stock-ai
那毛利率增加的原因是什麼呢？答案是中美貿易戰導致黃豆價格下跌，也就是成本的下降。根據 stock-ai 的資料，黃豆期貨在過去一年大跌了11.74％，所以大統益毛利率就是受惠於沙拉油原料大豆的價格下降。
資料來源：Stock-ai
總結來說，生活食品類股大統益（1232）的股價在今年上半年的上漲幅度高達 30%，關鍵原因可以從 EPS 的增加看出是基本面盈餘所帶動；而從基本面進一步綜合比較財報 3 率的毛利率、營業利益率以及稅前淨利率，得知營業利益率的走勢與毛利率相當一致，說明主要原因是毛利率的提升拉動營業利益成長，使盈餘增加。
而毛利率提升可以拆分成兩大原因：營收增加或成本減少，從大統益 2018Q4 和 2019Q1 的每月營收可以看出營收成長變化並不大，因此毛利率增加是來自於成本減少。大統益生產的沙拉油所使用的原料是黃豆，根據 stock-ai 的資料，黃豆期貨在過去一年大跌了11.74％，其中決定性關鍵就是中美貿易戰導致黃豆價格下跌！
中國是美國大豆最大的出口市場，結合了經濟與政治敏感性的大豆，成為中美貿易戰下的重點課徵項目，黃豆期貨價格應聲大跌，卻也讓一向股價表現較穩健的生活食品股大統益受惠，成本下跌讓毛利率成長，EPS和股價表現亮眼！
【補充說明】股價的合理區間如何判斷？
瞭解如何從財報的獲利指標來深入剖析公司股價上漲原因後，你可能會進一步產生疑問，大統益現在的股價合理嗎？是否高估了呢？又或是該如何判斷股價的合理區間？
關於公司個股的合理價位該如何判斷，市面上有許多估價的方法，你或許有聽過用「本益比」來估算價格，但每一檔個股都有自己的行情，對應的本益比倍數可能不同。因此我會建議在評估股價合理區間時可以使用「本益比河流圖（點我查詢）」，一個參考個股過去的本益比來抓相對合理股價的指標。
如何用本益比河流圖判斷股價是「昂貴」、「合理」還是「便宜」？甚至進一步應用 3 大原則，達到進可攻「價差」、退可賺「殖利率」的操作策略呢？想知道這一系列進階操作的投資方法嗎？你可以參考我的 PPO 課程「價值波段投資法，股利價差兩頭賺」！
課程當中應用 70% 基本面＋30% 技術籌碼分析，是一套以價值投資出發、長短皆宜的波段選股戰略。透過這堂課，你將得到這套我獨家研發的「價值波段投資法」，靠著這套邏輯，我已經達到累積選股 10 連勝的紀錄，在課堂中我將不藏私與你分享，期待與你一起獲利！
