你將學到：
- 什麼是分散投資？
- 三個投資大師的理論：哈利・馬可維茲、約翰・伯格、羅伯・席勒
- 七項重要的投資原則
金句劃重點：
- 雞蛋不要放在同一個籃子裡，就是說明只投資在單一個股上的風險，大過分散在不同標的的風險。
- 完美與否取決於我們的年齡、目標、風險耐受度。還有即使這些條件都已經確認，也都還有彈性空間。
說書逐字稿：
投資市場上人人都在追逐投資聖杯，也就是穩賺不賠的投資策略，但事實上是不是真的存在這種投資魔法呢？
我是耳邊說書的編輯弗萊德。今天要介紹的這本書——《完美投資組合》，透過訪問十名在投資和金融界赫赫有名的專家學者，來找出他們心中對於完美投資組合的定義。
接下來就讓我們一窺怎麼樣才能稱作完美的投資組合吧。
本書的作者有兩個人：麻省理工學院教授羅文全（Andrew W. Lo），以及加拿大西安大略大學毅偉商學院的教授史蒂芬．佛斯特（Stephen R. Foerster）。他們在書中將十位經典的投資大師所提出的理論和架構，用淺顯易懂的方式敘述，讓一般的投資新手也能夠一探這些大師們的投資理論，揭開諾貝爾經濟學獎的神祕面紗。
本書中所討論的主題是散戶以及專業投資經理人都會面臨到的問題，像是：什麼是分散投資？到底要投資指數型基金還是主動型投資基金呢？當投資人的行為不太理性的時候，我們可以怎麼進行投資？以下我們挑出其中三個投資大師來介紹，讓大家聽完之後可以試著應用理論，解決自己面臨的問題，找到屬於自己的完美投資組合。
哈利．馬可維茲與《投資組合選擇》
第一個要介紹的是，哈利．馬可維茲與他的論文《投資組合選擇》
有一句大家耳熟能詳的話：「別把所有的雞蛋，放在同一個籃子裡」，這句話傳達了一個重要觀念——要做分散投資。而在投資領域第一位提出分散投資的觀念和做法的人，就是 1990 年諾貝爾經濟學獎得主馬可維茲，他的理論後來也創造出龐大的投資組合管理產業。
馬可維茲在書中回憶道：在他於 1952 年的提出經典博士論文——《投資組合選擇》之前，整個投資領域並沒有關於投資組合的概念，沒有人想過風險和報酬之間有哪些取捨，也沒有人想到投資和數學可以結合在一起。而在他的那篇經典的論文提出之後，現代投資組合理論成為現今投資理論的基石，支撐著數百億美元的產業，也激發無數後續的研究。
有趣的是，啟發他寫下這篇博士論文的人是個股票經紀人，而不是當時的博士班指導老師。
在分散投資組合中，另外一個重要的觀念就是效率前緣曲線。簡單來講，就是把不同的股票結合起來，透過平衡不同資產的風險和報酬，組合成有效率的投資組合，這邊的投資組合指的就是包含不同資產的組合。
那「有效率」是什麼意思呢？用白話文來解釋，就是比原本單一支股票來得更好啦。假設今天有A、B兩支股票，我想問問你，你想投資哪一支呢？
A 在市場好的時候漲成兩倍價格，市場差的時候跌到剩下一半的價格。而 B 則是萬年不動，每天都是一樣的價格。那麼你會想投資哪一支股票呢？是不是可能都不想？
但是如果我們今天買一點 A 股票，也買一點 B 股票，變成我的投資組合在市場好的時候可能漲 50%，市場不好的時候可能也只跌 20%，這樣是不是聽起來就比較能夠接受了呢？這就是投資組合的好處。
而要買多少 A 股票、多少 B 股票呢？
A、B 股票可以組合的所有可能性，像是 A 10%、B 90%，或是 A 40%、B 60% 等等，可以畫成一條線，這條線也就被稱為效率前緣（前面的前，緣份的緣，效率前緣）。
而這張圖的橫軸是風險，縱軸是預期報酬，越左上方的點，代表風險低，報酬又高，也就越受投資人喜愛。當投資組合裡添加更多股票時，效率前緣就會跟著改變，從一條直線變成向左上方凸出的曲線。而加入的股票越多，就會在這條效率前緣上產生越多左上方，也就是越有效率的點——也就是風險低，報酬又高的投資組合。
以上的說法用另外一種方式解釋就是，投資組合最終的目的就是分散投資、分散風險；而雞蛋不要放在同一個籃子裡，就是說明只投資在單一個股上的風險，大過分散在不同標的的風險。
馬可維茲也提到，投資組合管理未來 60 年的發展會是人類與電腦之間的分工，在科技的幫助之下，將更完整地涵蓋財務管理的各個面向。像如今的數位金融，就是結合了科技與金融的投資理財工具。
約翰．柏格與先鋒投資組合
第二個要介紹的，則是約翰．柏格與先鋒投資組合。
約翰柏格是先鋒集團的創辦人，他也被稱作指數基金之父。他成立了全世界第一檔指數型基金：第一指數投資信託，最初募集的總資產為 1,100 萬元。隨後這檔基金及其他姊妹基金成長壯大，變成了先鋒集團。最後到柏格過世時，先鋒集團所管理的資產已經超過五兆美元。
1951 年，柏格在普林斯頓大學寫了一篇論文，題目為《投資公司的經濟角色》。柏格回憶到：當時不像現今有這麼多資料，但當他檢視大量基金的績效後，發現這些基金都無法打敗市場。這在他心中埋下一顆種子，等到 1974 年創立第一檔指數型基金時，這個種子就開花結果了。
先鋒集團的成長，是建立在低成本上。他們透過持續降低基金管理費用的方式，讓基金產品的長期績效有亮麗的結果，先鋒集團的作法雖然犧牲了自己的獲利，但也幫助越來越多投資人。自從成立第一檔指數型基金以來，先鋒就採取低費用的架構，也因此成為共同基金界的低成本標竿，目前也是全球第二大的資產管理業者。
柏格的另一個重要貢獻，是提出「成本重要假說」。
他歸納出持有共同基金時要考量的三種成本。
第一是基金費率，也就是每年的管理費用占資產的比率；
第二種成本為銷售佣金，也就是銷售的銀行等機構收取的費用；
第三種是被稱作周轉成本的一種隱藏成本。每一次基金裡的標的被買入、賣出時，都會產生相關的交易成本或稅負，交易越頻繁，周轉成本就越是高。一般投資人或許知道這個成本的存在，但不知道這樣的成本會如何影響投資績效。算上各種成本後，主動式基金的平均費用率約為 2.27%，而相比之下，先鋒的指數型基金費用率僅 0.06%。
比起無法預測的報酬率，我們更能掌握投資時減少的成本。從另一個角度思考，如果能買進比其他人更低成本的基金，就是致勝的關鍵。
說到完美投資組合，柏格針對投資新手提出的建議是，以最簡單的方法，用最低的成本和廣泛持有的方式去擁有全球的企業，也就是只要投資低成本的指數型基金就好。
我們可以把投資組合想像成一個投資宮殿，其中有重要的四個地基：風險、時間、成本和報酬。
投資市場具有高度不確定性，所以最後一個地基：報酬，是無法控制的。不過，其他三個要素（風險、時間、成本）是可以控制的。可以透過持有多個標的來分散風險，而將投資時間拉長有助於忽略短期雜訊，也能夠降低風險。成本的話，就如同上面提到的成本重要假說考量的三種成本低成本可以讓你的財富報酬成長更多。
羅伯．席勒與《非理性繁榮》
最後一個要介紹的是羅伯．席勒與《非理性繁榮》。
席勒是 2013 年諾貝爾經濟學的得主，他曾經精準地預測到 2000 年初的網路泡沫，以及 2008 年的金融海嘯。他同時也是暢銷財經作家，出版過許多行為經濟學相關的書，其中最有名的一本便是《非理性繁榮》，出版至今，席勒也已經增修三個版本。從寬廣的視角觀察整體投資市場，並說明投資人情緒對於市場的影響。書中描述了市場非理性因素和投機性泡沫，提到投資人很容易在投資市場一路上漲時，忘記了市場真實的價格和風險。
席勒教授最有名的事蹟之一，就是成功預測了 2008 年次貸危機的爆發。他創造出一個房價指數——凱斯─席勒指數 （Case-Shiller Index），並在 2008 年金融海嘯前的好幾年，就預測示警美國房地產價格，在未來十年可能下跌一半。他也對當時還沒破產的兩大官方房地產機構，房地美與房利美提出建議，認為他們應該要進行投資組合避險，以規避房價大幅下跌的風險。
然而，他的建議並沒有被採納，最後金融海嘯爆發，影響了全球經濟。如今，這些房產貸款機構已經不存在了，金融海嘯也已經遠去，而他所編製的房價指數，仍是重要的房價衡量指標。
至於個人要如何投資，建立完美的投資組合呢？席勒教授認為應該要廣泛分散，不僅要涵蓋各大資產類別，也要佈局國際，因為你不可能精準預測哪一種資產類別或哪個國家的表現會勝出。比如說，曾經快速成長的日股在泡沫經濟後低迷 30 年，而如今當紅的美股也曾經歷失落的十年。
他建議完美的投資組合裡的資產裡，應該要有債券、不動產、抗通膨公債和原物料。另外，也要避免投資自己任職的公司，因為如果這麼做，當產業遇到蕭條時，就可能面臨失業、公司股價又下跌的雙重打擊。他甚至建議可以考慮做空自家公司所在的產業，以平衡風險。
七項重要投資原則
說完了各個投資大師們的投資見解後，作者也歸納出以下七項重要的投資原則。
第一，是要判斷你在財務規劃上願意投入多少時間和心力，這會決定你要自己進行投資，或是尋求專業協助。
第二，是了解自己目前和未來的財務需求是什麼，除了盤點當下的所得和花費，也要找出未來的所得與花費。這些都和人生目標和財務目標息息相關。
第三，是找出自己財務損益舒適區。想一想，你的錢如果虧損到什麼地步，你就會開始抓狂？在你抓狂之前的範圍，就是你的損益舒適區。因為每個人對於投資風險的承受能力都不一樣，因此要找出自己對於虧損的舒適區。
第四，是思索自己投資哲學，了解完本書介紹的投資大師後，你可以去思考誰的投資理念比較具有啟發性，並且找出自己的哲學與市場理念。
第五，是要列出自己所擁有的資產和希望持有的資產。市場上的投資標的琳瑯滿目，有著不同的風險與特性，你要找出自己希望持有的組合，以及自己不希望持有的資產。在思考資產的時候，請記得，我們不可能知道未來會發生什麼事，所以千萬不要根據自己認為的市場狀況來投資。
第六，是認知當前的投資環境，不同的投資環境會有不同的合適標的和投資比例，要管理自己願意受的風險，並依此管理投資組合。
第七，則是要避免明顯的錯誤，像是過高的投資成本、手續費等等。要理性作決策，若是想承擔更多風險，也要確保自己的承受能力。我們不見得能永遠保持理性，你要時時記住這件事喔。
以上，就是今天《完美投資組合》這本書的部分內容。我們從金融學和投資領域專家的見解，來探討到底什麼樣的投資組合能夠被稱為完美。
結尾
我們介紹了書中十個投資大師中的其中三個，而他們對於完美投資組合雖然各有不同見解，但是不難發現一個共通點，也就是要分散風險，投資在不同的產業或是股票。至於其他七個大師又有什麼樣的精彩故事與見解呢？有興趣的聽眾不妨翻翻這本書。
閱讀這本書會感覺像是在看故事書一樣，但同時你又可以吸收許多新的投資觀念和想法。書中也提供了投資人原型測驗，你可以透過這個分類測驗，找出自己是屬於哪一個原型，建立專屬自己的完美投資組合。
最後，感謝你的收聽，讓我們用書中來自馬克維茲所說的一段話來收尾：
「完美與否取決於我們的年齡、目標、風險耐受度。還有即使這些條件都已經確認，也都還有彈性空間。」
每個人心中完美的投資組合都不同，但是參考看看大師的意見，或許會有意想不到的收穫喔。
祝各位聽眾可以找到專屬自己的完美投資組合，我是耳邊說書的編輯弗萊德，我們下期再會！
點開圖看更仔細！
本篇說書與理財新創公司阿爾發機器人理財合作
